中級行情可期 優勢企業現投資良機

　　今年1月9日至3月2日，上証綜指出現了久違的周線7連陽。前次出現周線7連陽是在32個月以前的2009年6月15日至7月31日，背景是力度空前的經濟刺激政策。客觀分析此次周線7連陽可以發現，滬深300估值處於歷史低位，經濟基本面和影響股市的其它因素好於悲觀者的預期。這確是導致股市持續上漲的基礎性因素。

　　筆者認為，中國資本市場將迎來一個健康發展的黃金時期，資本市場除了融資功能，其本應具有的投資功能、資源優化配置等功能將得到前所未有的全面發揮。

　　長期以來，我國股市的投資功能被絕大部分市場參與者漠視，“行情來了做一下，行情走了就撤退”的短線投機思維在市場上佔據主導地位。

　　今后，股市投資文化將發生根本性的變化，深入研究宏觀、行業和公司基本面，建立在風險收益權衡基礎上的理性投資將成為投資方法的主流。當然，股市永遠離不開博弈，但建立在價值發現基礎上的博弈將是價值投資者的理性選擇。

　　筆者認為，中國經濟尚在轉型過程中，而且面臨許多艱難挑戰，投資者對中國經濟前景的預期不可能在中短期內大幅轉好﹔A股估值存在嚴重的結構性缺陷，要轉向相對合理尚需時日﹔流動性在“穩中求進”的總基調下不可能全面放鬆。基於此，盡管今年A股市場存在一定投資機會，但可能難以復制1996-1997年和2006-2007年那樣的波瀾壯闊的大牛市。

　　在2012年，關注以下因素顯得尤為重要：優質公司估值處於歷史低位﹔市場對經濟增速下行和歐債危機等不利因素已有充分預期﹔去年對股市有替代功能的房地產熱、影子銀行熱（高利貸）和PE熱已大幅消退﹔房價下行和通脹壓力減輕使得貨幣政策較去年將有結構性的放鬆，壓制股市估值的市場利率也呈現下行趨勢，流動性相比去年寬鬆﹔政府相關部門正在推動機構資金和長期資金入市，其它各項有利於市場健康發展的基礎性制度和措施也在積極推進。因此，今年A股展開一波中級行情（30％左右或以上的上行空間）是大概率事件，眼下的周線7連陽已經較為明顯地傳遞出中級行情的信號。

　　再者，從平衡規律看，今年也存在出現中級行情的契機。自然界運行通常是平穩的，但若遇上非常年景，則極有可能是大暑大寒交替、大旱大澇交替。股市運行一般情況下也是相對平穩的，股市的平穩運行體現在價和量兩個方面，如果價量出現了較長時期的非常波動，平衡被打破，則存在再平衡的可能。

　　觀察A股這十年的歷史，出現過一次大牛市（2006-2007年）、兩次中級行情。

　　第一次中級行情出現在2003年11月至2004年4月，上証綜指在5個月的時間內反彈36％，其背景是上証綜指在此前長達29個月中下跌42％，周成交金額最大縮幅89％。

　　第二次中級行情出現在2008年10月至2009年8月，上証綜指在10個月中反彈114％，其背景是上証綜指在此前一年內急跌73％，周成交金額最大縮幅90％。

　　本輪下跌始於2009年8月，到今年1月2132點時，經歷了29個月，期間上証綜指跌幅39％，周成交金額最大縮幅84％。從股市運行的平衡規律看，無論是下跌持續時間、跌幅，還是成交量的萎縮程度，都具備了中級反彈條件。

　　值得注意的是，當前A股估值的結構性缺陷很難在短期內修正到位，因此這種中級行情極可能呈現顯著的結構性特點。對於結構性行情，一般來說，做好投資標的的價值發現，相比指數判斷更為重要。

　　隨著價值投資理念逐漸深入人心，當前某些低估的、“護城河”在加深拓寬的、受益於可能開啟的新一輪頂層制度設計的、有核心競爭力的優勢企業的投資機會，極有可能跟2006年前投資未上市優質企業股權一樣，是歷史性的。