黃曉捷：PE投資的抉擇

　　我們大家都知道，中國是一個經濟快速增長，貨幣數量巨大的國家，最大的風險就是不投資。我們在投資的時候一定要明白兩點：第一、哪些是我們不能選擇的，哪些是我們可以去選擇的。有些東西是隻能你去適應它。

　　我們不能抉擇的：

　　1、我們不能抉擇的——宏觀增長。我認為中國在全球的增長來說是相當好的，中國在未來十年我認為保持在6-8%的增長可能是高估，我們不能選擇宏觀環境，可能少部分人在全世界可以跨國投資，但我對中國經濟中長期保持相對樂觀。

　　2、我們不能抉擇的——証券化歷程。中國經歷了人類歷史上最快的城市化歷程，所以炒房的人開發商賺了很多錢，今天中國開始人類將經歷歷史上最快速証券化的過程，可以理解為很多公司會上市。從政策上，在中國的發展過程中，以我認為中國証券化華在未來十年沒有問題。

　　3、我們不能抉擇的——中長期局勢。①經濟增長的根本動力沒有失去，增長格局維持不變﹔②高速IPO發展將繼續十年，証券市場估值水平將緩慢下降，中國的股市可能在現在的價格再下降20%、30%。中國今天的股市我覺得依然是偏高的狀態，這個估值水平一定會反彈下滑的﹔③國內政治局面將依然能保持相當的穩定﹔④國際局勢能在較長時期內維持相對的和平發展。

　　4、我們不能抉擇的——美國投資史。我做了兩個數據，對美國80年代的一個數據，美國股票市場的長期平均年回報率是10.7%，長期政府債券的平均年回報率是5.3%，短期政府債券的平均年回報率是3.8.

　　5、我們不能抉擇的——中國投資史。我們統計了中國的一下，我們回顧1990年-2009年的經濟區間：根據國家統計局CPI數據，貨幣價值縮水65%。

　　6、我們不能抉擇的——投資的邏輯。世界上稀缺的是黃金，比黃金更稀缺的是城市的土地，比土地更為稀缺的是人類的創新和組織資源的能力，所以我們可以購買的物品中，最珍貴的一定是優秀的企業、優秀的企業家、優秀的企業家精神。我曾經跟一位同學開玩笑，如果允許的話我就會成為首富，我說要把農村學習好的人找出來，然后找出一個身體好的人，我說我給你100萬，你可以把這個10%給我，那我相信我一定會成為一個首富。

　　為什麼中國的股權沒有賺錢？因為大家是在這裡打麻將而不是投資股票。就像你們打麻將只是在博弈交這個茶水費，但是PE在這整體的十年都是賺錢的，你要在賺錢的行業裡面去折騰裡面才會賺錢，如果在不賺錢的行業裡面去賺錢的話是不可能的。

　　我們覺得PE這個行業有幾個非常大的因素：①分享價值、發展價值之外，是否還能創造價值﹔②對人性弱點的強制約束﹔③制度性差價在中長期內的存在。④參與人數、參與方式，競爭程度、合謀可能﹔⑤是否具有更強的信息對稱性。

　　五、我們能抉擇的——怎麼判斷GP，這個也是我們不斷堅持工作下面的主要動力。投資是不確定的，在不確定的世界把握相應確定性的東西，我覺得是有很大勇氣的，你要否定一個企業是非常容易的，但是你肯定它是很不容易的，越是好的投資你在做決策的時候一定是越煎熬的，這是人性的認知決定的，所以投資我覺得兩點最重要，就是洞察力和決斷。

　　我們公司找人有三個標准，第一、一貧如洗，窮人，窮人的欲望強、胸有大志﹔第二、強人，在我們看來一個誠實願意吃苦的人就會戰勝了所有的困難。我們公司有非常強的激勵約束，強到我自己也有可能是被公司淘汰﹔第三、是企業文化，我們公司是在清科公司的PE排名，2009年在10強中排名為是第九名，在2010年十強當中是第四名，2011年在中國私募股權投資機構30強中排到了第一位，我非常自信地講九鼎是一家公司比較有競爭力的機構。