屈宏斌：年內通脹難快速反彈

　　匯豐中國首席經濟學家屈宏斌日前接受中國証券報記者採訪時表示，由於本輪經濟復蘇非常溫和，今年經濟增速預計為8.6%，低於潛在經濟增速，因此通脹出現快速反彈機會不大，年內沒有加息的必要。

　　通脹風險可控

　　中國証券報：2013年中國經濟面臨哪些挑戰？

　　屈宏斌：2013年中國經濟仍將面臨一些挑戰，最主要的應該是外需。全球對中國產品和中國出口的需求仍將疲弱，出口形勢不容樂觀。去年12月出口增速的大幅反彈很難持續。根據目前種種領先指標以及其他因素，我們認為2013年中國出口增速很可能仍然保持在個位數，不會超過10%。中國經濟面臨出口不確定性的挑戰。這種不確定性首先來自於美國，即便暫時解決了“財政懸崖”問題，但美國經濟仍然會持續減速。歐洲經濟仍處於一個衰退的區間，盡管比去年降幅收窄，但仍然是負增長。其他主要新興市場國家需求也會放緩。

　　中國証券報：今年宏觀經濟政策會有怎樣的趨向？

　　屈宏斌：過去三個月，中國經濟見底后溫和回升的趨勢逐步明確。在面臨出口不確定性的情況下，2013年宏觀經濟政策的關鍵就是如何使經濟向好的趨勢得以延續，如何避免中國經濟回升趨勢出現反復，或者避免出現W型經濟復蘇的風險。

　　本輪經濟見底回升，主要是由於基建投資的加速。在前期逆周期調節政策的作用下，以基建為主的投資出現明顯加速，與此同時，房地產市場減庫存出現階段性改善，樓市出現起穩回升跡象。2013年如何確保基建投資能有一定的增速，同時維持房地產市場的基本穩定，這是決策層面臨的主要任務。

　　為了取得上述目標，我們認為在政策方面，貨幣政策要繼續保持目前偏寬鬆的力度，也就是保持社會融資總量適度的增速，這主要應通過降存准率和逆回購等數量型工具，可能不需要通過降息等價格型工具去調節。

　　在財政政策方面，我們認為去年財政政策執行的力度不夠，財政政策完全有條件、有空間在保持經濟穩定增長方面更加積極，更有作為。我們期待在結構性減稅方面、增加民生領域的公共投資方面，財政政策會有更大的力度。如果這些政策做得比較好，今年經濟盡管面臨挑戰，但仍有很大可能保持8.6%的增速。

　　由於本輪經濟復蘇是非常溫和的復蘇，這意味著通脹出現快速反彈的風險遠比2009年、2010年低很多，所以說通脹可控。這為政策保持寬鬆留下了空間。通脹出現快速反彈的機會不大，因此2013年沒有加息的必要。

　　樓市應維持穩定態勢

　　中國証券報：對未來房地產市場走勢有何預期？

　　屈宏斌：新的一年，決策層對房地產目標其實很簡單，就是維持房地產市場目前的基本穩定的態勢不變，防止房地產市場出現波動，比如房價出現快速反彈等風險。如果房地產市場出現大幅調整，將不利於保持經濟向好的趨勢。維持目前的狀況，是決策層和市場都願意看到的、最容易接受的一個狀態。

　　中國証券報：中國經濟的潛在增長率應該是多少？

　　屈宏斌：根據我們利用的各種方法和參照，以及其他機構的估算，未來幾年中國經濟潛在增長率應該在9%左右，相對於過去十年潛在增長率10%的水平有所下降。這種下降主要反映了人口趨勢產生的微妙變化。但我想強調，目前一些關於人口趨勢變化導致勞動力增速放緩，從而推動潛在增長率下降的說法是被夸大的。實際上，看一下過去十年10%左右的經濟增速裡面，來自勞動力數量增長的貢獻不到一個百分點，所以對這個問題應該客觀看待。綜合來看，正是因為預計今年經濟增速為8.6%左右，仍然處於潛在增長率之下，因此我們對通脹趨勢比較樂觀，

　　中國証券報：從匯豐的跨境貿易結算業務等來看，目前人民幣國際化的進展如何？

　　屈宏斌：人民幣國際化仍然處於加速進行的階段，無論是貨物貿易人民幣結算量，還是非貨物貿易人民幣結算量，包括資本項下結算都出現了明顯的不斷上升的趨勢。特別對一些客戶企業的調查反饋顯示，他們對跨境人民幣結算的意願越來越高。如果政策繼續維持支持態度的話，預計2013年人民幣貿易結算佔總貿易額的比例將進一步升高至15%以上，並且在未來三年內達到30%左右。

　　行情尚未結束 個股派發紅包

　　嘉賓：匯豐銀行宏觀經濟分析師 孫珺瑋

　　平安証券財富管理部首席策略分析師 羅曉鳴

　　民生証券高級投顧 丁德武

　　主持人：王晶

　　四季度GDP同比增速在連續6個季度回落后實現首次回升，需求回暖通脹壓力會否卷土重來？逼空行情突破2300點后壓力漸增，春節“紅包行情”是否會提前兌現？本期財經圓桌邀請匯豐銀行宏觀經濟分析師孫珺瑋、平安証券財富管理部首席策略分析師羅曉鳴和民生証券高級投顧丁德武三位嘉賓，就此展開討論。

　　今年通脹溫和可控

　　中國証券報：2012年GDP同比增長7.8%，四季度GDP同比增速實現連續6個季度回落之后的首次回升。伴隨需求回暖通脹壓力會否卷土重來？

　　孫珺瑋：我們認為這個數據基本符合預期，現在可以確定經濟正在復蘇。談到經濟復蘇，很容易讓人聯想到2009年、2010年的情形，當時是在四萬億刺激下的V型復蘇，甚至是過熱的復蘇，而現在這種復蘇的情形顯然和上一輪是不同的。我們預計經濟增速仍在潛在增長水平以下，經濟將是相對比較溫和的復蘇。

　　從國內需求來看，如果還是低於潛在增長率，那麼需求拉動的通脹壓力應該是在可控的范圍內﹔第二，中國雖然在大宗商品上的消費量很可觀，但如果僅是相對溫和的復蘇，那麼對於全球大宗商品價格的拉動相比上一輪要溫和，所以輸入型通脹壓力應該也不大。我們看到其實這一輪貨幣信貸的投放或者說放鬆力度相對比較謹慎，沒有像2009年、2010年那樣貸款超速增長。基於以上原因，我們認為，整體來說2013年的通脹是屬於溫和可控的狀態，預期全年CPI在3.1%左右。

　　短調不改上升趨勢

　　中國証券報：逼空行情突破2300點后壓力漸增，反彈第一波是否已經結束？未來影響市場的因素有哪些？市場將如何運行？

　　羅曉鳴：2300點既是整數關，給投資者較大的心理壓力，又是2009年以來下降通道的中軌，有著很強的技術阻力，去年上半年的行情就是在該軌處受阻結束。在這樣的強阻力位附近大幅震蕩洗盤是必要的，也是正常的。而從近日的震蕩表現看，有效突破2300點僅僅是時間問題。技術上可以預期，這輪行情的最終目標至少應該在上述下降通道的上軌附近。目前該軌在2750點附近，再考慮其不斷下移因素，那麼這輪行情的最低目標應該在2650點附近。

　　由於全球經濟整體仍低迷，而我國又處於大的新舊周期交替，因此經濟將在低位徘徊很長時間，預計2013年經濟的總基調是平穩。在當前的經濟環境下，貨幣對股市的影響更大。2013年經濟增長將保持相對低水平，通脹不太可能大幅反彈。在發達國家普遍維持極度寬鬆貨幣政策的情況下，我國的貨幣政策仍將繼續放鬆。而貨幣的放鬆程度，特別是存款准備金率的下調將是影響這輪行情最終高度的關鍵因素。

　　丁德武：本周逼空行情火爆上演超出市場預期，成功突破2300點整數位，考慮到國內需求弱勢復蘇，預計2013年A股市場將以上下200點左右進行寬幅震蕩，底部小幅抬高，中樞上移在2250點左右。

　　中國証券報：本輪反彈漲勢迅猛，基本沒有出現像樣回調，踏空資金應如何操作？是高位進場還是繼續等待？

　　羅曉鳴：目前全國居民儲蓄約為40萬億元，此外近年包括銀行理財產品、信托產品、民間借貸等影子銀行吸收了約20萬億資金，兩者合計高達約60億元左右，目前A股的總市值約為22萬億元，總流通市值約為17萬億，去掉基本持股不動的大股東以及戰略投資者持有的流通股，估計個人投資者實際持有的流通股市值目前也就是10萬億元左右。因此，目前居民現金與其持有股票市值的比約為6：1。

　　在這種情況下，一旦股市出現明顯見底跡象，資產配置向股市傾斜將是必然的。因此，雖然大盤從底部起來已經上漲了不少，未來將面臨階段性調整壓力，但可能回落幅度並不會太大。這輪行情雖然是普漲，但個股分化還是比較明顯，很多個股的漲幅還是比較小，因此即使大盤調整，很多個股依然可能會繼續上漲。因此，倉位輕的投資者要積極補倉，可以介入漲幅仍較小的個股。

　　個股行情依然精彩

　　中國証券報：春節臨近，市場能否上演“紅包行情”？哪些題材或板塊有望引領“紅包行情”？

　　羅曉鳴：預計春節前大盤繼續上升空間有限，而個股行情會依然精彩，投資者重點關注漲幅還不大的板塊和個股。如商貿旅游板塊漲幅還比較小，而春節長假前是銷售旺季，給市場較好的炒作理由﹔鋼鐵板塊也值得關注，一季度是鋼鐵銷售旺季，該板塊部分特鋼股受軍工概念的刺激近期大幅上漲，也可能對整個板塊起到帶動作用。此外，醫藥股往往在一輪行情處於膠著狀態時，在大盤反復振蕩過程中表現更好，可重點關注。

　　丁德武：春節前這段時間，預計A股或形成“權重搭台、題材唱戲”的格局。從北斗衛星導航體系、東海、南海島嶼爭端加劇等的航天軍工板塊挖掘，全國多個城市霧霾來襲、圍繞PM2.5檢測、治理等的板塊挖掘，以及“新三板”交易模式的正式推出，都將對A股中相關題材股行情起到催化作用。權重在融券、股指期貨等做空機制下以震蕩趨勢行情為主。頁岩氣及深海油氣田開採及運送技術的突破和應用等題材值得關注。3D打印題材或將成為革命性的技術突破對未來新工業體系將產生深刻影響，可以關注大族激光和中航重機。

　　中國証券報：近日，全國多個城市霧霾嚴重，其中的元凶微顆粒PM2.5幾近“一夜成名”，圍繞PM2.5監測、治理等將產生哪些投資機會？美麗中國概念股是階段性炒作還是具備中長線介入價值？

　　丁德武：長期來看，空氣污染物排放量的下降取決於產業升級（工業鍋爐脫硝改造、落后產能淘汰等）和全方位的節能（集中供暖、熱電聯產、余熱回收等節能改造）。我們看好2013年電力環保為主業的上市公司。

　　首先，電力行業佔國內氮氧化合物排放的48%﹔其次，2014年7月，現役火電機組必須全部達到環保部《火電廠大氣污染物排放標准》公布的排放標准。作為目前PM2.5污染源頭之一，其市場空間也將隨著治理釋放。美麗中國概念股在“十二五”期間相關的技術設備領域有再擴充千億元的投資，建議對“美麗中國”概念股作適當的中線配置，可以關注先河環保、九龍電力、菲達環保、凱美特氣。

　　中國証券報：近期如何操作？看好哪些品種？

　　羅曉鳴：短期而言，這輪行情啟動以來基本沒有像樣的調整，累計了豐厚的獲利盤，繼續上行面臨越來越重的獲利回吐壓力。根據歷史經驗，長期熊市轉牛后的第一波上漲一般幅度就是20％左右，而目前已經接近這個幅度。此外，繼續上行面臨著去年上半年行情的高位成交密集區，解套壓力很大。而目前兩市的總成交已經放大到2800多億元，短期繼續放大的幅度有限，因此這輪上攻還未結束，但繼續向上空間已經有限，可能在2350點附近將結束這輪上攻，之后將圍繞2300上下區間振蕩整固1－2個月，而個股將繼續保持活躍。二季度將展開新一輪上攻，這才是這輪行情的主升浪。建議投資者關注漲幅不大的板塊。

　　丁德武：現在離春節不到20個交易日，預計A股或形成“權重搭台、題材唱戲”的格局。建議中線40%左右配置權重股並作波段操作，短線緊跟熱點題材快進快出，穩健投資者在釀酒板塊回調時作中長線配置。