中國貨幣使用效率低下 百萬億貨幣存量苦待“消腫”

（中國貨幣使用效率低下 百萬億貨幣存量苦待“消腫”）網絡配圖

　　4月11日，央行公布最新統計數據顯示，截至3月末，中國廣義貨幣供應量（M2）達103.61萬億元，首次突破百萬億元大關。同時，3月份新增人民幣貸款達到1.06萬億元。而前一天央行公布的2月份外匯佔款大幅增加近3000億元。一系列的貨幣供應數據，在市場激起層層漣漪，關於貨幣超發的擔憂開始發酵。

　　中國貨幣使用效率低下

　　今年前三個月M2增速均超過15%，這不僅令政府擬定的今年M2預期增長13%左右的目標出現更大的挑戰，也凸顯了中國經濟面臨的困境。隨著M2余額不斷擴大，M2佔GDP之比也逐漸攀升至目前的近190%。

　　“M2佔GDP比重的不斷攀高直接折射出中國貨幣使用效率的低下。”復旦大學經濟學院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者採訪時指出，“中國市場上始終同時存在著‘錢荒’和‘錢流’的問題。其實，中國市場上根本不缺錢，只是錢不願意流向實體經濟。因此一旦出現刺激經濟的需要，就要增加銀行的新增貸款以及拓寬直接融資渠道來解決問題，從而造成貨幣供應量越來越大。”

　　央行昨日公布的數據顯示，3月份新增人民幣貸款規模為1.06萬億元，同比多增515億元。“目前，國內投資者缺乏投資渠道，加上政府加大對影子銀行問題的整頓以及對房地產實施限購政策，因此大量資金回流至銀行。而銀行在資金充裕的情況下，自然會增加放貸，忽略風險管理意識。”孫立堅認為，“這無疑會增加金融系統的風險。”

　　M2導致通脹預期升溫

　　貨幣供應量的快速增加是否表明中國的貨幣已經超發？通貨膨脹、資產泡沫等問題是否將日益凸顯？有人說，目前中國M2佔GDP比重接近190%，同期日本貨幣佔GDP比重雖高達238.8%，但其物價水平卻長期維持負增長﹔俄羅斯的物價指數雖超過10%，但其貨幣佔GDP比重卻僅有43.9%。

　　光大証券分析師鐘正生認為，M2佔GDP比重本是一個用於度量經濟體貨幣化程度的概念，現在卻被許多人視為判斷央行無節制印鈔的指標。事實上，一國M2?GDP的上升，與貨幣政策調控、經濟貨幣化程度和金融結構的演進都有關系，不能將之與貨幣超發畫等號。

　　不過，孫立堅則表示：“即使M2快速增長不能等同於貨幣超發，但卻不能完全否定M2快速增長與通脹之間的關系。”

　　孫立堅認為，我們不能拿日本的例子來說明問題，日本的經濟已經是病態的經濟，經濟基本處於不增長的狀態。“隻要中國經濟正常發展的話，在如此龐大的貨幣供應量下，通脹一定是會上升的。”

　　“雖然，3月份中國的CPI增速出現回落，但這是由多種因素導致的，是暫時的。普通居民對通脹高企的預期正在不斷升溫，而市場預期往往比實際能看到的通脹更可怕。”孫立堅進而指出。

　　央行需要貨幣獨立性

　　盡管，3月中國外貿出現小規模逆差，惠譽更是下調中國主權評級，但是，人民幣卻依舊維持上揚的勢頭。“如果不加以重視及控制外匯佔款或熱錢持續大規模流入的情況的話，勢必加大通脹的風險，也會對當前政府的房地產調控政策及影子銀行的整頓帶來負面影響。”一位銀行業內分析人士對《國際金融報》記者指出。

　　在市場資金如此充裕的環境下，中國的貨幣政策又將何去何從？上海社科院經濟景氣與預測研究室主任劉熀鬆預期，4月份后貨幣政策會繼續中性偏緊，M2增速今年也會有一個緩慢地下降。安信証券高級宏觀分析師尤宏業認為，資金面仍然比較寬裕，在經濟不強、通脹溫和的情況下，預計央行可能採用正回購對沖，不會有更多政策動作。民生銀行金融市場部首席分析師李志強同樣預計，央行動用存款准備金率和基准利率等工具的可能性暫時不大。

　　“應該還給央行貨幣政策的獨立性，在央行不具有獨立性的情況下，即使市場資金泛濫，當前央行在貨幣政策方面也隻能小打小鬧。”孫立堅指出，“央行既要控制通脹不過快上升和金融機構風險可控﹔然而作為財政部資金支付的窗口，在各個部門均要求資金來支持經濟發展的壓力下，又不得不增加貨幣供應量。因此，在兩難之下，央行的貨幣政策會出現‘忽左忽右’的狀況。”