近期利率市場化的措施猜想

　　盤活存量，優化金融資源配置，是破解金融業主要問題的關鍵，也是調結構的重要推動力。而要發揮市場在配置資源中的基礎性作用，其實質就是要通過價格杠杆的調節功能實現資源的配置。據此，推進利率、匯率改革迫在眉睫。

　　王文

　　最新統計數據顯示，今年上半年中國GDP同比增長7.6%，仍在7.5%的年度經濟增長預期目標之上。這基本上消除了關於中國經濟“硬著陸”的擔憂，也為推進“調結構、促改革”提供了更大回旋空間。在“宏觀政策穩住、微觀政策放活、社會政策托底”的調控取向下，下半年金融業的動向備受關注。

　　當前經濟運行仍面臨許多難題和風險，未來經濟增速放緩的可能性還會加大，但下半年不太可能有刺激政策出台。也就是說，在決策層對經濟減速下行容忍度提高的前提下，“穩增長”的緊迫性事實上已經讓位於“調結構”和“促改革”。顯然，“調結構”和“促改革”是一個更利長遠之策，因為這可以更好發揮市場配置資源和自我調節的作用，增強經濟發展活力，促進經濟長期持續健康發展。

　　盤活存量、優化金融資源配置，

　　是破解金融業主要問題的關鍵

　　結構調整從哪裡入手？全球通行的做法是，增強自主創新能力，提升傳統產業，培育新興產業，從而拉動經濟增長。但要在結構調整方面邁出更大步伐，唯有深化改革激發活力才是長遠之策。今年以來，以轉變政府職能為核心的改革穩步推進：4月24日，國務院第一批取消71項行政審批事項﹔5月6日，第二批取消和下放62項行政審批事項﹔6月19日，第三批取消和下放32項行政審批事項。3個月內取消和下放行政審批165項，是“釋放改革紅利”的重要舉措。

　　5月底，國務院批轉《關於2013年深化經濟體制改革重點工作的意見》，提出了加快推進財稅、金融、投資、價格等領域改革，積極推動民生保障、城鎮化和統籌城鄉相關改革的具體工作部署。在“營改增”試點范圍於8月1日正式從12省份擴至全國后，金融改革將成為下半年中國經濟體制改革中的“重頭戲”。當前，如果深入分析中國經濟金融領域的現實難題，便可理出近期金融改革的大致脈絡來。

　　央行數據顯示，我國廣義貨幣（M2）余額在3月末跨過100萬億元大關、達103.61萬億元之后，4至6月分別為103.26萬億元、104.21萬億元、105.45萬億元，今年上半年GDP為24.8萬億元，貨幣存量與GDP之比高企。而在2008年底，M2余額為47.5萬億元，GDP為31.4萬億元。

　　主要原因在於，2008年下半年國際金融危機爆發后，我國迅速啟動了4萬億元的經濟刺激計劃，並在2009年、2010年執行適度寬鬆的貨幣政策，貨幣供應量快速飆升，商業銀行的信貸投放規模和能力“大躍進”。貨幣信貸快速增長，但並未有效刺激經濟增長，表明資金使用效率不高，且有相當一部分資金沒有流入實體經濟。這不僅帶來了地方債務膨脹、影子銀行等風險隱患，一定程度上推動了物價和資產價格上漲，還因為大量資金流入房地產、“兩高一剩”（即高污染、高能耗、產能過剩）等領域而加劇了結構問題。

　　這就是說，盤活存量，優化金融資源配置，是破解金融業主要問題的關鍵，也是調結構的重要推動力。而要發揮市場在配置資源中的基礎性作用，其實質就是要通過價格杠杆的調節功能實現資源的配置。據此，推進利率、匯率改革迫在眉睫。

　　利率市場化的重點

　　將繼續集中於存款

　　實際上，中國利率市場化改革已經走過了一段長長的征途。從上世紀90年代至今，本著“先貸款、后存款”，“先短期、后長期”，“貸款下限、存款上限”的改革思路，央行漸次放開了對利率的管制，並逐步培養起了基於金融市場的市場化利率體系——上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）。

　　近幾年來，央行在談及利率、匯率改革時一貫的表述就是“穩步推進”，但步伐太“穩”，以至於市場也難以感知明顯變化。2012年1月第四次全國金融工作會議召開后不久，央行行長周小川首次公開表示，“推進人民幣利率市場化的條件基本具備”，“改革方案正在討論設計之中”。直到2012年6月和7月，央行在宣布下調存貸款基准利率同時，決定將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基准利率的1.1倍，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基准利率的0.8倍。中國利率市場化改革終於邁出了實質性一步。

　　截至目前，仍然存在的利率管制主要集中於人民幣存款業務。存款實行上限管理。未來，中國利率市場化的重點將繼續集中於存款，即存款利率上浮范圍擴大直至完全取消。

　　前不久出台的國務院“金十條”，對利率改革有這樣的表述：“穩步推進利率市場化改革，更大程度發揮市場在資金配置中的基礎性作用。”從優化配置資源的緊迫性看，利率市場化改革已如箭在弦。

　　近期利率市場化的動作或許包括：放開貼現利率管制﹔放鬆農信社目前貸款利率2.3倍的上限﹔5年期定期存款基准利率可能取消﹔金融機構有望嘗試發行同業存單和大額可轉讓存單，存款利率市場化將擇機穩步推進。這也表明，利率市場化不可能一步到位，隻能是循序漸進，即“先外幣、后本幣﹔先貸款、后存款﹔先長期大額、后短期小額”。

　　完全利率市場化，不僅僅是存貸款利率的自由浮動，其本質上是金融領域一場極其重大的整體性變革，涉及到金融監管、銀行公司治理、市場競爭淘汰機制、存款人利益保護和金融創新制度安排等多方面。因此，可以預見的是，為了配合利率市場化的順利推進，商業銀行存款保險制度即將啟動。實際上，存款保險制度的實施方案在2008年下半年就已基本成熟，只是因為國際金融危機爆發而中斷。在今年底之前，或許將設立一個非公司類專門機構，管理由投保金融機構繳納的存款保險費，以切實保護存款人的合法利益。

　　資產証券化也是“盤活存量”的一個重要通道。從阿裡巴巴小額信貸資產証券化產品登陸深交所看，已經走過近10年光景的信貸資產証券化業務將在更大范圍內重啟，不僅可以盤活大量存量資產，還可以活躍資本市場，為中小企業帶來更多融資機會。

　　匯率改革和資本項目可兌換是“硬骨頭”

　　匯率改革和資本項目可兌換，是近幾年來金融改革的“硬骨頭”，並且在當前國際國內經濟形勢下，難以有明顯的進展。一方面，上半年以來，受國際金融市場動蕩影響，人民幣呈現快速升值勢頭，未來仍存在升值壓力，而6月份我國進、出口數據雙雙“遇冷”，為16個月來首次負增長，並且商務部表示“下半年外貿形勢可能比上半年還要趨緊”。在這種形勢下，貿然重啟匯改，擴大匯率波動區間，增強匯率彈性，或將給外貿企業帶來更大的打擊，在外需進一步萎縮的情況下，經濟增長前景不容樂觀。

　　另一方面，當前全球量化寬鬆政策競相加碼，歐盟、澳大利亞、印度、韓國、越南等國掀起了新一輪降息潮，全球流動性泛濫加劇。此時如果擴大人民幣匯率波幅，勢必增加跨境資本進入中國的套利機會，“熱錢”大進大出，將嚴重沖擊金融市場，“穩增長、調結構、促改革”也難有穩定的金融環境。

　　在資本項目可兌換方面，根據國際貨幣基金組織（IMF）的資本項目交易分類標准（七大類40項），目前人民幣資本項目實現部分可兌換的項目為17項，基本可兌換8項，完全可兌換5項，粗略算來佔全部交易項目的75%。而在股票、債券、衍生工具、跨境信貸等跨境資本流動規模大的資本項目還有相當多的管制。但這是我國金融業乃至實體經濟的一道防火牆，在國內金融業的基礎性工作還沒完全夯實之前，逐步推進資本項目可兌換，更加符合中國的利益。