美聯儲削減購債規模短期影響有限

　　美聯儲本周將召開貨幣政策例會，市場人士預計將宣布開始削減月度購債規模。從美國就業市場和經濟近期表現看，美聯儲著手退出刺激性貨幣政策時機已近成熟，放緩購債可謂如箭在弦。一旦美聯儲刺激政策終結，必然引發資金流向變化，從而造成全球金融市場震蕩。雖然短期市場影響可能有限，但從中長期看各類別和地區資產走勢或出現分化。

　　此前美聯儲主席伯南克明確表示計劃在失業率降至7%時完全停止購債。美國勞工部最新數據顯示，8月美國失業率降至7.3%，較一年前8.1%的水平明顯回落。若就業市場復蘇進度能夠延續，預計到明年6月美國失業率將降至7%以下，從而激活停止購債的“按鈕”。在此之前，美聯儲有必要通過逐步削減月度購債規模，緩和驟然停止購債給市場帶來的潛在沖擊。

　　美國房地產市場復蘇強化、經濟增長提速，為美聯儲逐步退出量化寬鬆奠定基礎。得益於企業投資和出口數據強勁，二季度美國國內生產總值增速達2.5%，遠好於市場預期。分析人士預計，今明兩年美國經濟增速將在2%上下，隨著財政問題拖累得以緩解，美國經濟在2014年后有望以3%以上的高於長期趨勢水平的速度增長。經濟顯著回暖給薪資上升帶來希望，從而將刺激通脹水平回升，這為美聯儲開始收縮購債規模創造有利條件。

　　考慮到當前經濟復蘇強度難以承受購債大規模和突然停止，以及金融市場對退出刺激政策高度敏感性，美聯儲很可能在初始階段選擇小幅度削減月度購債規模。預計最初的月度購債削減規模為100-150億美元。削減購買部分可能主要是美國國債，這可使美聯儲繼續以當前進度購買抵押貸款支持証券，以進一步支持房地產市場復蘇。

　　由於市場對美聯儲將削減購債的計劃早有准備，因此除非削減規模超出普遍預期，否則美聯儲採取實際行動對市場的短期沖擊不會太大。相反，如美聯儲繼續選擇按兵不動，將令短期市場風險情緒受到提振，但這也意味著政策不確定性時間再度延長，可能令市場在未來陷入更大波動。(下轉A02版，相關報道見A03版)

　　(上接A01版)從中長期看，美聯儲刺激政策終結必然引發資金流向變化。從區域看，退出量化寬鬆勢必推動美元中長期走強，美元資產吸引力上升可能導致全球資本回流美國市場，令亞洲新興經濟體面臨階段性資本集中流出風險。由於一些新興市場缺少防范潛在大規模資本流出的措施，全球金融穩定性面臨威脅。

　　從資產類別看，美元走強將令美元計價的商品價格繼續下跌，特別是黃金、白銀等貴金屬價格在中長期可能仍延續弱勢，但對美國經濟復蘇前景的樂觀預期等將為原油市場供需基本面改善提供支撐，周期類股票將受益。

　　綜合來看，美聯儲必須在退出寬鬆貨幣政策過程中保持高度謹慎，以保護國內經濟復蘇、避免全球金融市場劇烈波動。如市場反應過於激烈，利率水平急速上升，將導致企業撤回投資、消費者信心受損，進而危及經濟增長。