金台觀察：CPI預警通縮跡象抬頭 穩增長政策需抓緊落實

盡管中國經濟仍運行在合理區間，但下行壓力加大，特別是長端融資成本上漲，去產能與庫存時間拉長，尤其需警惕通縮跡象抬頭。

9日，國家統計局公布數據顯示，2014年4月份，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.8%，創18個月新低，PPI同比下降2.0%，環比下降0.2%。

CPI時隔18個月重回“1時代”，這究竟意味什麼？對此，接受人民網財經訪問的多位專家指出，4月份CPI降幅加大主要跟季節性回調有關，春節之后受氣候影響，蔬菜價格下降，CPI降幅加大符合預期。

“此次CPI給高層發出了一次預警”，農業銀行總行高級經濟師何志成表示，CPI低於2%對中國來有通縮的可能性。

何志成認為，此次CPI低於市場預期，而實際上此前經濟下行趨勢已經出現，“一季度經濟形勢不好，但是沒有採取措施刺激，二季度繼續不改變貨幣政策的話，預計后期刺激代價會更大”。他強調，微刺激政策是一定要有的，只是不再是過去的4萬億。

中信銀行中信銀行國際首席經濟師廖群表示，4月份CPI數據低於預期，反映市場銷售需求不足的情況比市場預計還弱，也反映市場供給過剩的問題。其中，蔬菜和豬肉的價格下跌較為明顯，主要還是供給有所改善，加上今年氣候比往年溫和，蔬菜的供給較往年好，所以價格下行。

國家行政學院決策咨詢部研究員王小廣認為，CPI下行是一種趨勢性的變化，是和生產過剩相關聯的。“就目前數據來看，CPI偏低，這說明市場供大於求的情況比較嚴重，假如沒有食品價格上漲支撐，CPI可能還要低，可能到1.5%以下。”

他表示，和CPI相比，PPI呈現出的問題更大，生產資料領域產能過剩問題較為突出，這個投資方向和投資預期有關。在金融危機之后，市場對仍保持經濟高增長的預期，但實際上當前已經呈現出來通貨緊縮的問題。在投資方向上，房地產、鋼鐵行業也還在增加產量，中國經濟的投資方向尚需要調整。“長期積累的產能過剩壓力還需要很長時間才能消化。”

對此，國泰君安首席經濟學家林採宜表示，PPI持續走低意味著去產能還未結束，產能過剩的情況仍然比較嚴重，上游產業去產能導致需求萎縮、價格下行，增長乏力，結構調整還需要有一個過程。

現在大家開始關心一個問題：會不會進入通縮？中國銀行中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬稱，現在市場是有這方面的擔憂的。全球復蘇力度並不能對國際大宗商品價格產生上漲的壓力，從輸入型通脹、國內經濟下行壓力來看，CPI和PPI都有通縮的征兆。

這就要求宏觀政策做出一些調整，貨幣政策基調可以從中性轉向偏寬鬆。財政政策可以保持積極，但要發揮更大的效用還是要輔之以適度寬鬆的貨幣政策，其關鍵在於降低整體的社會融資成本。具體來說可以採取多種措施，不排除還會有進一步的定向降准。如果說前一期的定向降准是對三農貸款，那現在可以通過普遍降准后，把釋放的流動性進行定向使用，比如說指定額度投向於中小企業貸款，這也有利於降低中長期融資成本。

結合之前公布的官方PMI和匯豐PMI來看，經濟下行壓力驟然加大。5日，匯豐銀行發布的4月PMI終值為48.1，不及預期的48.4，較初值也有所下滑，但較3月的終值有微幅反彈。1日，國家統計局公布的4月制造業PMI為50.4%，較上月微升0.1個百分點，連續兩個月回升。

匯豐4月PMI指數和CPI低於預期的現象值得警惕。一般而言，伴隨著3-4月份氣候回暖，開工量增加以及財政下放力度加大，這兩個月經濟數據往往會出現季節性反彈，所謂金三銀四。然而，僅就今年中國經濟而言，3-4月PMI數據反彈幅度低於往年，實為經濟旺季不旺，凸顯中國經濟下行壓力較大。在此背景下，為防止經濟下滑失速與金融風險爆發，建議更多穩增長政策抓緊落實。

林採宜認為，就從CPI走勢來看，通脹的壓力不大，降准存在較大的操作空間。降准不只是增加流動性，還可以降低實體經濟的資金成本，有利於實體經濟的發展。目前利率市場化成熟，降准不會造成流動性過剩的后果，在這一時間窗口下，用價格工具代替數量工具是比較好的選擇。

貨幣政策就當前情況來講，一是要立足於穩增長，因為目前經濟增長放緩，內需外需都不好，需要政策的支持﹔二是要立足於防范風險，因為金融創新比較大，風險點也比較多。

CPI重回“1時代”和4月匯豐PMI顯著位於榮枯分界線50%以下，顯示內需仍顯不足、外需乏力、中小企業運行情況更為困難，需要給予高度關注。更進一步，由於中小企業是保障中低收入群體就業的主力軍，也與防范金融風險聯系緊密，因此，有必要採取更多支持措施。

值得肯定的是，到目前為止，決策層已經推出了諸多微刺激措施，包括加快鐵路建設、支持棚戶區改造、擴大小微企業所得稅優惠、鼓勵民資參與基礎設施項目、對符合要求縣域銀行和合作銀行適當降准、加速推進以京津冀為代表的國家新型城鎮化、推進長江經濟帶和絲綢之路經濟帶的建設等。

而對於一些趨勢性、苗頭性的經濟現象，則有必須適時預調、微調，以保証中國經濟始終運行在合理區間。

經濟結構調整與轉型升級沒有“速效藥”。專家指出，上述穩增長政策既利當前、又惠長遠，需要抓緊推進落實。相信隨著市場活力的逐步釋放，中國經濟將因此企穩回升，其行穩致遠的基礎將更為夯實和牢固。（文/帛希）

《金台觀察》專欄是由人民網財經研究院的研究團隊及外部專家聯合撰寫的短篇評論，提供具有洞察力的關於中國經濟、商業趨勢的解析。投稿或有關於文章的任何意見請聯系cy#(換成@)people.cn。