應持續警惕債務風險

　　去年中央經濟工作會議首次將防控債務風險列為經濟發展一大任務。一年過去了，目前債務情況如何，債務需求和償債能力發生哪些變化，未來是否還需要關注債務風險，如何化解債務風險？回答這些問題，是明年和未來一個時期經濟工作的重要任務之一。

　　債務規模總體處在合理水平

　　宏觀經濟持續發展離不開融資，適度借債有利於提高資金配置和經濟發展效率，但債務水平過高則需要預防和控制。金融危機以后學術界相關研究不斷增多，對我國債務水平或杠杆率研究的主要結論是，我國債務規模近幾年擴張較快，債務風險所有上升，2011年底全社會總負債率為168.9%，明顯低於發達國家270%-520%的水平，債務總體上溫和可控，發生主權債務危機的風險極小。但隨著形勢變化，有必要結合近兩年數據進一步考察我國債務水平。

　　潛在債務風險不應低估

　　當前債務風險依然可控，但卻存在近期部分政策調整，長期內債務融資需求加大、償債能力受到削弱等不利因素，再加上我國債務結構不盡合理、價格總體偏高，債務風險在未來一個時期仍不容忽視。

　　——償債周期和近期政策調整增加債務風險。審計署數據顯示，截至2013年6月底的10.9萬億元政府性債務中，有2.4萬億元今年到期，佔21.9%，今后三年約4萬億元到期，佔比超過36%，即使不考慮新借債務，償債高峰壓力也不小。同時，為防止經濟進一步下行，各地相繼放鬆了房地產限購政策，銀行也在醞釀放鬆住房貸款，不排除提高居民貸款積極性繼而提高債務水平的可能。另外，一些信托剛性兌付被打破的案例相繼出現，部分地區金融風險暴露等，都意味著債務風險不容忽視。

　　——地方債走高、投向集中和成本偏高拉低了債務風險觸發點。首先是與政府全部債務穩定相對應，佔政府債務60%的地方政府負債率不斷提高。2012年負債率為30.6%，半年后提高到31.3%。這與地方政府承當經濟建設職能又缺乏規范舉債渠道有關。雖然近期還不會出現資不抵債的情況，但負債率走高態勢應予重視。其次是債務募集資金投向房地產和產能過剩行業較多。從銀行貸款投向看，房地產業貸款余額佔比從2009年底的18.6%提高到2013年底的20.3%，去年新增貸款中有近30%投向房地產領域，隨著房地產市場形勢變化，貸款集中可能誘發風險。產能過剩行業都集中大量貸款，風險不斷顯現。再次是債務融資成本偏高隱藏風險。去年我國一年期貸款利率約為美國、德國、日本等發達國家的2-6倍，一些企業實際承擔了10%左右的貸款成本。今年一季度，我國銀行業比工業的淨資產利潤率高一倍以上。貸款利率帶動政府債券利率，我國一年期國債收益率在3.5%左右，美國則隻有不足0.1%。這些短板的存在，在債務規模有限情況下，可能降低債務風險觸發點。再者，經濟下行風險，結構調整風險，人口結構變化造成的償債能力下降風險等都將成為風險觸發點。

　　提高償債能力 化解債務風險

　　防止負債率持續走高和風險積累，關鍵是通過改革促進實體經濟更加均衡發展，提高償債能力的同時，豐富融資渠道，適度降低債務融資的需求。為此，應從以下幾個方面著手，化解債務風險。

　　——持續推進發展方式轉變和結構調整。債務的根本作用是服務實體經濟。防范債務風險關鍵是轉變經濟發展方式和優化經濟結構。要延續當前加快改革的態勢，守住就業和金融風險底線基礎上，改革優於GDP增長。

　　——清晰界定邊界基礎上發揮市場決定性作用。我國債務風險的一個主要來源就是預算軟約束下，在企業和政府之間缺少必要的防火牆，政府或有債務風險上升。建議進一步簡政放權，促進要素自由流動、加強市場監管、完善法制建設。發揮財政資金對社會資金的引導作用，增強調控政策的針對性和杠杆效應，防止大劑量寬鬆政策推高債務水平。

　　——落實政府債務和銀行監管等改革舉措。落實國務院加強地方政府性債務管理的意見，“堵后門、開前門”，規范地方政府舉債行為，劃清企業和政府債務界限，設立由政府、企業和第三方機構參與的信用評級和監督機構，公開債務發行和償還情況信息，把隱性債務顯性化，接受社會監督。在現有問責和償債機制基礎上，探索建立企業甚至政府層面的債務違約退出機制，完善政府預算體系，推進預決算公開，硬化債務約束。

　　——發展股權融資推動融資結構多元化。直接融資不發達是我國債務風險高的重要原因。未來產業方向需要低成本、高效率的現代金融服務。因此，要圍繞降低融資成本這個中心，推進商業銀行轉向“債權+股權”的綜合化經營，為產業兼並重組提供完善金融服務。

　　——調整收入分配格局。調整收入分配格局是改變短板的關鍵。加快完善稅收制度，穩定政府收入佔比，適當提高居民收入增速。加快國企改革，將壟斷限制在最小范圍，營造企業間公平競爭環境。

　　(作者單位 清華大學、國家信息中心 陳德勝 李洪俠)