為何大資本增持銀行股 中小投資者卻在打醬油

　　2012年GDP跌破8%，引起各方“圍觀”，有關中國經濟是復蘇來臨還是衰退繼續，又成為討論的熱點。筆者分析認為，2012年年底是中國宏觀經濟周期增長底、通貨膨脹周期底、股市估值底、群體心理底（人氣周期底）的交集區。經濟增長周期是業績增長周期的背景、通脹周期是貨幣政策周期的逆背景、股市估值周期與人氣周期基本對應。根據筆者股市量化預測模型的五大要素，即政策取向、總體業績水平、股票供求關系、股市估值結構及總水平、群體心理或人氣周期來看，2012年底確實也是新經濟（310358，基金吧）周期、新人氣周期的起點。如果這時推出鼓勵資本市場發展的政策，就會用力小而績效大。

　　經濟運行情況仍有規律可循

　　我們經常聽到的是政策要“逆”周期調整，這似乎有“與天斗”的味道，如果真的這樣逆經濟潮流而行，政策實施的效果未必好。中國人的智慧是不與天斗、順其自然、順天而行，順天而行的最大前提是政策的動作要與周期運行的位置對稱。在政策的意圖中，隻有合乎自然規律、經濟規律、價值規律、人氣規律的政策才能代價最少，效果最好。由於不同規律間有先后、有明暗，政策目標選擇、政策組合選擇就會比預先設計的更難。

　　同時，經濟是分不同層面的，即有經濟的、貨幣和資本的不同層面﹔政策也是分層的，有直接作用於宏觀經濟周期的、有直接作用於貨幣周期的，也有直接作用於資本市場周期的，還有政策目標是經濟，但政策效果是貨幣或資本市場的，即政策目標與政策效果之間出現錯配。

　　這樣，我們應會發現，由於經濟結構與政策結構的多層關系，經濟規律間、政策組合間、政策目標與政策效果間，政策效果與具體利益群體心理間會出現對應、無應、相應、相乘、相欺、相除等多種關系，宏觀調控效果就會出現政策目標間存在非對稱的復雜的關系。由於群體心理已經介入對經濟周期、資本市場的“運行”過程，在經濟、貨幣、資本市場不同層面的政策，就會與群體心理形成多重的交互關系。因此，事實上，經濟運行過程中，既有客觀的經濟、貨幣、資本市場的運行，也有國際資本、國家資本、機構資本和居民群體為代表的利益主體的主觀心理作用和具體行為的交織。如果我們抽象來看，則至少有向上與向下的幾十種力量組合情況，其表現的現象就會錯綜復雜，因此，要預測說某時為經濟運行或股市行情的底或頂，這會十分危險。根據目前的理論水平，人類對經濟運行的時間與位置的判斷無能為力，這也是西方某些學派提倡隻有“市場是對的”的無奈之舉。

　　雖然分析市場運行的位置是危險的，但我們也不要為眼花繚亂的現象所迷惑。所有現象，必然有隱藏於其后面的規律﹔所有規律，其最后的表現必然是至簡至易的。隻要有足夠長的時間，隻要有足夠大的交易數據，根據現在的統計學水平，仍然會統計出經濟運行的基本的波動規律或方向，即使這種波動有時是正向客觀反映了經濟運行的情況，有時是顛倒反映了經濟運行的情況。比如，2001年中至2005年年中，經濟運行因對外開放紅利而業績在增長，但股市卻因為政策性利空造成群體心理恐慌，行情持續下跌，這是典型的政策性利空恐慌導致經濟運行與股市錯配的情況。2005年年中到2007年年中，在對外開放紅利、匯率改革紅利、股權改革紅利的共同作用下，在群體樂觀情緒的配合下，出現了中國A股有史以來的大牛市，在業績、供求的利好作用下，群體過度樂觀情緒，甚至在半年多時間內，直接對沖了政策性利空的壓力，一直將股市推進到業績無法對應的高峰。

　　五因素左右經濟與股市關系

　　2012年中國宏觀經濟增長跌破8%，股市卻在年底出現了強力反彈。這是因為，群體心理是市場客戶存在的主觀直觀力量，這種直觀力量已經預期2013年年中世界經濟會正式“復蘇”，外部經濟的復蘇和內部經濟因“城鎮化”建設而形成的對去庫存結束和業績好轉的期待，群體集體的偏向樂觀的期待，加上政策利好，根據筆者通過國家政策、總體業績、股市供求關系、市場估值與群體心理五大因素相互關系作用模型分析，經濟運行與股市運行的關系是：如果股市供求平衡、市場估值處於底部時，經濟增長、業績上升時，股市就會反彈﹔如果業績預期增長、股市供求平衡、市場估值偏低、政策取向利好時，股市就會持續反彈﹔如果業績預期增長、股市供求平衡、市場估值偏低、政策取向利好、群體心理與政策取向一致時，股市就會牛市﹔如果業績預期增長、股市供大於求、市場估值較高、政策取向利空、群體心理悲觀時，就會出現熊市。2009年5月直到2012年11月，股市下跌就是這幾種因素交織的結果。

　　這些組合看似很復雜，隻要投資者抓住影響股市運行的主要矛盾和矛盾的主要方面，就會抓住股市的大方向，五大力量的組織中，公司業績增長總水平和股票的供求關系，是決定股市行情橢圓運行的兩大焦點或核心，其它要素在一定時期內都是圍繞這兩大焦點運行。當前股市的強反彈，就是因為對未來新政策下業績增長的樂觀預期，同時IPO堰塞湖的逐步破解，對以 QFII為代表的國際資本的開放力度的加大，股市供求關系從供大於求逐步向供求弱平衡轉變。

　　政策紅利推動2013年股市

　　新年前后，經濟學家們仍然爭論2013年經濟增長是高低水平的問題，但投資者卻看中的是在當下相對低估值的背景下，如果業績不再變壞而股票供求關系從失衡到平衡過程中機會。因此，經過近一年時間的政策喊話或“呼吁”，投資者群體開始響應，但不同投資者群體的響應程度仍然不一樣。國際資本經過“路演”的溝通，加上有關額度的大開放，已經逐步加大對中國資本市場的投資，但投資力度與其已經取得的可投的額度仍然差距不少，說明國際資本雖然看好低估的大盤藍籌股，但對中國經濟增長仍然心存疑問。國家資本雖然在加持銀行股，但主要銀行本身就是國家資本自家的，這種增持有些“回購”的意味，表示市場估值與國家資本的自家估值間出現了“錯配”。國家資本最了解國有銀行的價值，理論上講，國家資本在增持時，市場群體應當立即跟進，但經常會出現國家資本增持時，市場投資者在打醬油的觀望狀態，直到整體供求關系好轉時，投資者才會后知后覺地介入，當然投資者也有自己的講法，說這種與國家資本的時間“錯位”，是“右肩投資”。

　　機構投資者，在這次行情反彈中也是后知后覺者，在行情反彈前過度悲觀情緒，導致了對市場感覺的“脫敏”，特別是對監管機構持續的利好政策“脫敏”，結果是國際資本在2005年后，又一次捷足先登，多數機構投資者卻又一次成為后知后覺者。

　　當然，如果國際資本、國家資本、機構資本和廣大散戶投資者間對未來市場發展還沒有達成“共識”，有關股市利好的政策紅利就沒有消化完，調整供求關系和提高業績的政策紅利還會在股市中漫延。筆者認為，當前市場仍然處於“結構機會來臨、行情復蘇正近”的啟動階段，誠如是，則投資者在2013年仍有投資機會。