央行校正人民幣匯率中間價 匯率市場化再邁步

央行一次性校正人民幣對美元匯率中間價 匯率市場化再邁步

在匯改剛過去十周年的時間關口，人民幣匯率的表現再度讓市場銘記。

11日央行宣布，完善人民幣對美元匯率中間價報價，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

也就在當日，人民幣對美元匯率中間價較前一日中間價出現一次性校正，回調1136個基點，貶值近2%。資本市場相關個股聞風而動，截至收盤，貴金屬板塊大漲9.13%，航空機場板塊則以5.15%的跌幅居首。

在驚嘆中間價出現史上最大變動的同時，央行內在的操作思路、操作邏輯更值得思考，為何選擇當前的時機完善中間價的報價？人民幣一次性貶值近2%的目的又是為了什麼？

分析人士指出，這既是尊重市場、踐行循序漸進的匯率市場化的重要表現，為人民幣入選SDR籃子做好准備﹔也是在面臨經濟下行壓力加大、美國加息預期增強的當下，促出口穩增長、人民幣資產主動去泡沫的舉措，同時也在一定程度上意味著，貨幣政策的手段或將發生調整。

一次性調整對市場影響有限

8月11日人民幣對美元匯率中間價6.2298，較10日中間價貶值了接近2%，在中間價的統計圖表上形成了一個清晰陡峭的直線式“懸崖”。即期匯率也應聲回落，截至收盤，即期市場人民幣對美元報收於6.3200。

市場有聲音擔憂，人民幣匯率出現“斷崖式”的一次性調整，可能對實體經濟、資本市場造成劇烈沖擊。

確實，受人民幣貶值影響，相關資產價格出現波動。昨日截至A股收盤，貴金屬和貴重金屬板塊分別大漲9.13%和5.78%，而航空機場板塊則以5.15%的跌幅居首。市場人士表示，人民幣貶值對航空、造紙等美元債務佔比較大的行業會有一定負面影響。航空公司因購買飛機而有大量美元負債，人民幣貶值將令其面臨一定匯兌損失。同時，人民幣貶值也推動美元、黃金等避險品種迅速走高。

但是目前看，這種一次性調整僅是修正人民幣匯率的高估部分，並非意味人民幣出現競爭性貶值，也並非意味著人民幣會出現趨勢性貶值，對整個實體經濟、資本市場的沖擊有限。

近一年來人民幣匯率跟隨美元走強，使得人民幣匯率的偏強與經濟的下行壓力不相匹配，對經濟構成負面沖擊，因此市場一直存在貶值壓力。自6月以來，人民幣對美元即期匯率已經持續性較中間價高1.5%左右。

央行新聞發言人昨日明確表態，中間價貶值接近2%與兩方面因素有關：一是完善人民幣匯率中間價的報價后，做市商參考上日收盤匯率報價，過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正﹔二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化，做市商更多關注市場供求的變化，當日中間價報價在上日收盤匯率6.2097元的基礎上出現約200個基點的貶值。

“總體來看，市場不必對本次主動性貶值過於擔憂。”中金研究團隊認為，從策略而言，預計本次貶值是一次性而非漸進性的，因為漸進性貶值容易引發套利和增加匯率管理成本。如果未來一段時間央行重新引導匯率在目前水平企穩，那麼在匯率貶值壓力釋放后，市場對人民幣的信心可能重新增強，外匯佔款不排除重新流入。

匯率市場化循序前行一大步

從中國金融改革的宏觀視角看，此次完善人民幣對美元匯率中間價報價，被各界廣泛認為是央行尊重市場的一個表現，是人民幣匯率形成機制改革在循序前行道路上邁出的一大步。

2005年匯率形成機制改革以來，人民幣匯率中間價作為基准匯率，對於引導市場預期、穩定市場匯率發揮了重要作用。但近一段時間，人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大，持續時間較長，影響了中間價的市場基准地位和權威性。

央行新聞發言人指出，當前我國外匯市場健康發展，金融機構自主定價和風險管理能力增強，人民幣匯率預期分化，完善人民幣匯率中間價報價的條件趨於成熟。優化做市商報價，有利於提高中間價形成的市場化程度，擴大市場匯率的實際運行空間，更好地發揮匯率對外匯供求的調節作用。

“經過中間價報價的改革，中間價更接近市場匯率，可以提高整個匯率形成機制的市場化程度和匯率的彈性，有助於保持人民幣實際有效匯率的相對穩定，為宏觀經濟創造較為穩定的外部條件。”央行研究局首席經濟學家馬駿指出。在社科院研究員余永定看來，目前的貶值也應該看作是央行匯率形成機制改革的重要舉措。

值得指出的是，IMF近日發布了2015年特別提款權(SDR)貨幣籃子評估工作報告，對人民幣納入SDR貨幣籃子的可行性進行了初步評估。報告指出，如果將人民幣納入SDR貨幣籃子，將面臨如何確定適用的匯率的問題，在岸人民幣市場的匯率中間價被認為並非基於市場的實際交易。報告間接指出央行應進一步推進匯率機制改革，匯率中間價應更准確地反映市場情況。

“央行的聲明承諾，中間價將與前一日即期匯率收盤價更加緊密地聯系，表明央行正在向IMF報告指出的方向努力。”摩根大通中國區首席經濟學家朱海斌認為，“這是一個負責任的行動。”

破解內外壓力的一步棋

人民幣此次貶值，也被認為是提振出口的重要舉措。

海關總署公布的最新數據顯示，今年前7個月，我國出口7.75萬億元，微降0.9%﹔其中7月當月，我國出口1.19萬億元，下降8.9%，顯示當前出口復蘇仍然不穩。

朱海斌認為，人民幣實際有效匯率強勢，給中國的出口施加了較大壓力。從2014年6月到2015年7月，由於美元升值，人民幣實際有效匯率已經升值12%。目前看，中國很難達到6%的貿易增長目標。中金報告也指出，7月份出口增速意外滑落一方面與全球外需較弱相關，另一方面也與人民幣匯率偏強削弱出口競爭力相關。

確實，主動貶值對於刺激出口是正面作用，但是最終的提振作用恐怕並不容樂觀。中金所研究院首席宏觀研究員趙慶明就指出，對於大國而言，無論是歷史經驗還是實証分析均顯示，匯率對於出口的影響是極為有限的。

“貶值對出口不會有立竿見影的影響，甚至在相當時間內可能沒有什麼影響。目前的貶值不應同貿易問題聯系起來。”余永定提出。

但是，對於承擔穩增長重任的貨幣政策而言，匯率貶值或許為其緩解了些許壓力。國泰君安宏觀研究團隊認為，考慮到貶值和降息對穩增長的替代性，此次貶值將緩解貨幣政策的壓力。此次貶值部分對沖貨幣政策操作，進一步確認貨幣政策進入觀望期，“考慮到豬價上漲、美聯儲加息等因素，三季度貨幣政策主要通過定向工具或公開市場操作來對沖流動性問題。”

中信建投研究團隊指出，從全球的貨幣格局來看，目前人民幣對非美貨幣已經出現了較大的持續升值，對美元則保持穩定。而中國的基本面並不支持如此堅挺的匯率，一旦央行沒有控制好貶值預期，人民幣的貶值速度和幅度可能難以控制，而在國內資產價格泡沫較大情形下，人民幣貶值、資金外流、資產價格泡沫破滅這樣的循環體帶來的后果是難以承受的。

“如果現在貶值，並在未來一段時間重新穩定匯率，那麼可以掌握更大的主動權，避免美國加息對人民幣匯率和資金流動更大的影響。”中金認為。

是否進入貶值通道尚需觀察

下一步人民幣匯率的走勢牽動人心。趙慶明認為，雖然人民幣貶值的空間有限，但短期內匯率是穩定在現有水平抑或步入貶值通道尚需一段時間觀察，“這周剩余的四個交易日是觀察期。”

昨日人民幣對美元的即期收盤價為6.32，已經突破6.30的關口。趙慶明指出，下一步需要觀察6.35的整數關口，若能持續一周穩定在這一水平以下，那人民幣匯率有望保持穩定，否則就有可能探至6.40甚至6.50的整數關口。

央行新聞發言人也表示，完善人民幣匯率中間價報價后，市場需要一段時間的適應與磨合。人民銀行將密切監測市場，穩定市場預期，確保人民幣匯率中間價形成方式的有序完善。

但毋庸置疑的是，在做市商的市場化定價影響下，跨境資本流動和中國金融穩定面臨的變數多了起來，宏觀調控部門將面臨更大考驗。

余永定直言，必須看到可能存在的風險，即市場長期習慣了人民幣的升值，對央行的這次貶值可能會出現過度反應，“我們必須十分關注這次貶值對中國金融穩定的影響。”

在當前跨境資本流動的復雜國際形勢下，央行新聞發言人透露，人民銀行、外匯局將根據現有的法律法規要求，切實防范跨境資金異常流動風險，對銀行跨境本外幣業務進行合規經營專項檢查，強化銀行內部管控和外部監管﹔運用反洗錢、反恐融資、反逃稅等有效措施，嚴肅處罰地下錢庄等違法違規行為，保証資本流動合規有序。

此外，對於下一階段的改革方向，央行新聞發言人表示，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進，更大程度地發揮市場供求在匯率形成機制中的決定性作用，促進國際收支平衡。