“金磚四國”上演“奪命金”戲碼

特約撰稿人 小剛 制圖鄔思蓓

　　代表中國香港參選今年奧斯卡最佳外語片角逐的電影《奪命金》中，有這樣一段情節：因基金銷售任務不達標而承受極大壓力的理財女經理特麗莎，向“師奶”級角色娟姐推薦“聯發金磚四國基金”。而那位“師奶”對理財知識一片空白，當特裡莎向她提示理財風險時，隻會虔誠又無辜地用“清楚，明白”回答，最終用100萬港元的畢生積蓄認購了該基金。然而，好景不長，歐債危機消息傳出后的短短幾天，“聯發金磚四國基金”的淨值迅速下跌32%，“師奶”無言以對，欲哭無淚。

　　電影畢竟是電影，數據也難免稍有夸大，但藝術往往來源於現實。反觀國內公募基金的 “金磚四國”QDII收益情況同樣令人大跌眼鏡，尤其是“出海”的眾多銀行理財產品，隨著贖回期的到來，正在不斷上演一出出的“奪命金”戲碼。

　　出海不是那麼容易

　　銀行理財產品的市場，如今已是“亂花漸欲迷人眼”。現實生活中,不少“你越理財,財越遠離你”的故事刺痛著投資者的神經。去年多家銀行發行的理財產品中，超過10%未能達到預期最高收益，部分外資行有多款理財產品最終實現零收益甚至負收益。

　　2007年11月初，農行推出的境外寶QDII產品有兩個品種，分別是“金磚四國”股票基金（產品代碼為QDII07055（美元）、QDII07056（人民幣））和“金磚四國”保本票據。

　　“金磚四國”股票基金為基金產品，在初始投資日按比例直接投資於四支基金，即荷銀中國股票基金40%、荷銀印度股票基金20%、荷銀巴西股票基金20%、荷銀俄羅斯股票基金20%。當時的公告還顯示，境內居民投資金額起點為個人8萬元人民幣或1萬美元，境內公司機構等值50萬元人民幣。當時該產品承諾的最長期限為3年，且發行1年后每周開放贖回，無贖回費。

　　隨著荷銀投資管理公司與富通投資管理公司完成合並，“金磚四國”股票基金組合中四隻基金的管理人變更為富通投資管理公司。后來，法國巴黎投資管理公司與富通投資管理公司完成合並，金磚四國股票基金組合中四隻基金的管理人又逐步變更為法國巴黎投資管理公司。

　　經過一系列的管理人“換手”后，2010年10月20日，農行公告稱，在“金磚四國”股票基金到期日（2010年11月21日）前，向投資者提供產品延期的投資機會，當天的人民幣產品淨值為0.7918元，依然還是“被套”狀態。此后，截至2012年12月21日，該產品淨值僅為0.6315元（數據來源：農業銀行網站），累計跌幅為-36.7%，最終不幸名列某網站排出的“2012年十大理財產品虧損王”榜單。此時，“出海不是那麼容易，海外市場有它的脾氣”的歌聲成了眾多投資者心情的寫照。

　　“金磚四國”淘金難

　　從中國農業銀行網站提供的 《“金磚四國”股票基金到期報告》中可發現，“金磚四國”絕非遍地是黃金，“淘金”之旅著實非常之難。在全球下跌潮中，巴西基金相較基准更為抗跌。

　　“金磚四國”股票基金採取防御性策略，盡管雷曼破產事件使投資者盲目拋售所有股票，但仍傾向於投資那些具有持續增長潛力的優質公司股票。隨著歐洲經濟、中國增長以及美國衰退的不確定性逐漸明朗，投資者風險偏好改善，金磚四國股市開始拉升。

　　巴西基金則受益於本地行業的增長 （房地產開發、航空、保健），以及在原材料板塊的合理資產配置，幫助基金獲取收益，而低配消費必需品拖累了基金表現。

　　在俄羅斯，“金磚四國”股票基金產品一開始表現稍遜於基准。過了不久，通過超配鋼鐵制造商、低配石油和天然氣公司，迅速縮小與基准的績效差距並接近於基准，但受累於2010年第二、三季度市場流動性普遍收緊，阻礙了基金新增資金的建倉步伐。

　　在印度，“金磚四國”股票基金的整體表現接近於基准，但由於謹慎和對經濟復蘇速度的估計不足，一直持有較高現金比例，使其表現弱於基准。后來，印度股市攀升，通過在金融業和能源業的積極選股，基金的表現超越了基准。

　　在中國，很多優質公司遭到投資者錯殺，在這種復雜局面下，“金磚四國”股票基金採取中長期投資策略，無疑是難上加難。由於投資香港上市中國股票的國際投資者始終視A股估值為判斷其港股投資的標准之一，因而A股市場的崩盤式下跌對港股產生巨大影響。QDII投資者未取得預期的大幅回報。

　　QDII五年不堪回首

　　有一位QDII基金經理曾向不少媒體口頭承諾，待其管理的基金淨值回到1元以上，就准備請客。彼時，他那隻首批出海的QDII基金已從接近“腰斬”成功回到0.80元以上，看來這頓大餐似乎近在眼前。不過，在首批QDII出海五周年之后，遺憾的是那隻基金的淨值還不到0.80元。換言之，投資首批QDII的投資者的“解套之日”仍遙遙無期，不堪回首。

　　因受美國次債惡化、人民幣匯率持續上升、國內政策變化等不利因素影響，基金系QDII創下了中國基金業十年來最低單位淨值紀錄，在公布淨值的QDII中，嘉實海外和上投亞太曾一度面臨跌破0.5元的危險。

　　對於銀行理財產品目前存在的諸多問題，銀監會等早有擔憂。之前，中行董事長肖鋼就在《中國日報》撰文指出，目前銀行發行“資金池”運作的理財產品，由於期限錯配，要用“發新償舊”來滿足到期兌付，本質上是“龐氏騙局”。這種擔憂並非杞人憂天，因為截至去年12月，銀行理財產品規模擴張到了6萬多億元，而同期新增信貸也不過5萬億元。

　　中國目前以各種理財產品為由頭的 “影子銀行”規模大概有24萬億元，相當於中國半年的GDP。最大的“影子銀行”，就是信托公司和商業銀行合作發行的銀行理財產品。過去的5年，銀行理財產品已從僅僅幾百種迅速增長到超過2萬種，這已經成為未來金融系統風險的潛在來源。為了吸引大客戶，難免有金融機構在設計理財產品之初故意提高預期收益率，在推銷理財產品時也有意無意地夸大高利息，強調低風險，因而很難保証其安全性和流動性。

　　不少投資者表示，銀行方面要以誠信為本，把客戶利益放在優先位置﹔強化信息披露，及時、准確、完整地在向客戶推銷產品的同時應揭示產品存在的相關風險，讓客戶知曉高回報率的同時，還要考慮到高風險﹔嚴格控上市公司閑置募集資金投資品種的比例，比如：百分之七十投資國債，百分之三十投資高收益高風險的銀行理財產品。隻有這些才能做到投資的是安全性高的產品，全體股東的資金安全才有保障。

　　謹慎參與是王道

　　在中國農業銀行網站上提供的 《“金磚四國”股票基金到期報告》還提到：“金磚四國”股票基金產品跑贏了同期MSCI指數和上証指數。自發行以來，法巴金磚四國基金下跌-14%，而同期上証綜指和MSCI金磚四國指數分別下跌-46.2%和-16.9%。因此，盡管基金仍低於面值，農行認為基金經理人採取的多項策略調整使整體業績優於指數。相比之下，同期投資中國A股的投資者損失更為嚴重。

　　“投資中第一條原則是永遠不要虧錢，第二條原則是永遠不要忘記第一條原則。 ”股神巴菲特曾說。其實，如果能夠找到周星馳電影中的月光寶盒，那麼很多投資者恨不得在當時直接把資金來一個五年的定期儲蓄。根據2007年12月21日調整的人民幣存貸款基准利率，當時五年期存款的基准利率為5.85％，這五年既省心還收益不錯。

　　農行的解釋，似乎涉及投資者對市場的判斷。比如在不太看好亞太市場時，就不要選擇主要投向於這個區域的產品。但是，無論產品在發行的時候說得多麼天花亂墜，都要謹慎，畢竟少虧錢也是重要而且有效的投資策略。

　　其實，“金磚四國”股票基金之“囧”並非個例。翻看投資全球市場的QDII基金業績，其中不乏虧損嚴重者。這當然和基礎市場的糟糕表現有關，但更和這些產品在實際運作中的配置有關，包括因錯判市場而錯失機會和沒有按產品設計的比例進行投資等。

　　2007年發行的首批QDII基金虧損還未解套，而2008年出海的第二批5隻產品卻至少有過“正值”的表現，2010年和2011年集中出海的產品更是業績分化嚴重。因此，時機既是QDII基金出海要考慮的重要因素，也應該是投資者選擇產品時應考慮的問題。

　　此外，目前大部分QDII產品鎖定於香港、亞太等與中國經濟緊密相關的市場，容易形成“一損俱損”的格局，不利於實現資產配置。加之QDII基金管理者在海外投資經驗上的欠缺和對海外市場的不夠熟悉以及調研等方面所受到的諸多限制，因而在選擇這類產品時，基金管理人的經驗及過往業績都是參考的重要指標。

　　面對QDII基金整體不佳的表現，是否遠離這類產品已成為一個現實且糾結的問題，而謹慎參與無疑是一種不錯的心態。謹慎是因為QDII類產品較難管理且整體業績確實也不理想，參與則在於這類產品在一定程度上確可分散投資者的風險並規避國內市場的系統性風險。

　　5歲的國內QDII基金還處在幼年時期，加之“獨自出門遠行”，跌跌撞撞在所難免。因此，謹慎參與才是王道。

　　新聞鏈接

　　高預期收益率淪為賣點

　　《証券日報》記者在網上檢索到一篇當地媒體於去年10月刊登的有關廣東華興銀行理財產品的報道。該報道稱，自央行二次降息后，各家銀行理財產品的收益也出現一定程度的回落，市民購買理財產品的熱情普遍下降。但是，由於（當時）華興銀行理財產品的預期年化收益率在各家銀行同期限和同樣保本的產品中 “穩居榜首”，因此營業網點仍舊門庭若市。

　　業內人士指出，從城商行的角度來看，目前，大多數城商行只是通過自營渠道來做理財產品，因此受限於債券、貨幣市場產品等投資方向，主要採用“期限錯配”的方式來調節收益水平，此外隻能通過內部讓利來提高收益率。

　　理論上看，投資者產品所獲得的收益率即理財產品的收益率取決於兩方面的因素，一是理財資金投資基礎資產所獲得的收益率﹔二是管理費、銷售費與托管費等與理財產品相關的費用。一家銀行給予其客戶較高的預期收益率，說明銀行收取的費用相對較低，願意讓利於客戶薄利多銷，以期獲得更多市場份額。華興銀行在近期銷售的某款理財產品的說明書中表示，“若基礎資產運作的實際年化收益率超過產品預期年化收益率，超過部分的收益將由廣東華興銀行收取，作為本次產品的服務費用。廣東華興銀行不另收取銷售費用、認購費用和贖回費用”。

　　據統計，除了華興銀行，南商（中國）在去年1月至今年1月17日也有45款收益到期的理財產品實際收益小於最高預期，佔該行發行理財產品數量的38.14%﹔此外，興業銀行、廣州農商行和法興中國實際收益率 “不達預期最高收益率”的產品佔比也都超過了10%。

　　一位理財分析師表示，投資者選擇理財產品不應僅僅盯著預期收益率，而是應學會看理財產品說明書，特別是產品投資方向、面臨各種風險、是否提供保本等。充分地了解文件條款后再簽字，盡可能避免錯買產品或銷售人員隱瞞風險等情況。

(來源:新聞晚報)