歐元貶值考驗對歐出口 交叉匯率風險不容忽視

　　在美元跟隨美國經濟復蘇腳步維持強勢的同時，歐元兌美元一路下行，近期更觸及12年低位。歐元貶值對我對歐盟出口形成嚴峻考驗，不斷顯現的交叉匯率風險，也“呼喚”低成本匯率避險工具的盡早現身。

　　歐元兌美元“跌跌不休”

　　近期，歐元兌美元匯率持續下行，並一度探至2003年以來的低位。來自商務部的數據顯示，截至今年3月13日，歐元兌美元累計貶值13.2%，兌人民幣累計貶值10.8%。而在一些境外權威機構看來，歐元兌美元“跌跌不休”的趨勢未來仍將延續。法國巴黎銀行於3月20日下調歐元匯率預期，預計到今年底歐元兌美元將觸及平價水平，並將於明年達到1歐元兌0.95美元的底部。

　　“歐元大幅度貶值的影響之一，是加大中國出口增長面臨的壓力。”商務部新聞發言人沈丹陽說。這種壓力和影響已經開始顯現。華東師范大學國際金融研究所所長黃澤民教授援引統計數據表示，今年1月我國對美國和東盟出口增長，但對歐盟和日本出口分別下降了4.4%和20.4%。歐洲和日本的量化寬鬆政策成為影響我國外貿形勢的主要因素之一。

　　一些外向型企業也已經開始感受到交叉匯率波動增大的壓力。大連一家木地板生產企業專門負責歐洲市場的銷售負責人魏小姐告訴記者，公司生產的木地板原料有相當比例由歐洲進口，產品也有約七成銷往歐洲市場。由於生產周期長達約兩個月，且與歐洲客戶的交易都通過美元結算，歐元兌美元匯率大幅波動令企業在簽訂採購和銷售合同時面臨定價難題。事實上，交叉匯率對我國出口的影響由來已久。中國金融期貨交易所提供的研究數據表明，歐元兌美元匯率變動與我國向歐盟出口同比增速的相關系數達到47%。2008年全球金融危機爆發后歐元兌美元匯率急劇下跌，曾導致2009年初我國向歐盟出口同比降幅接近20%。

　　中金所外匯事業部總監劉文財表示，按照相關模型計算，當前歐元大幅貶值對我國向歐盟的外貿出口影響達到13.84%，隨著歐元保持弱勢，我國對歐貿易或將繼續惡化。根據測算，美元兌人民幣匯率變動1%，對我國外貿出口的影響達到1.53%﹔交叉匯率變動1%，對外貿順差的影響約為0.6%。從這個角度而言，除了美元兌人民幣匯率之外，歐元兌美元等交叉匯率對我國外貿乃至整個實體經濟也有著顯著的影響。“考慮到歐元兌美元等交叉匯率的平均年波動率達到9.8%，而美元兌人民幣匯率的年波動率隻有2.2%，交叉匯率風險與人民幣匯率風險一樣不可忽視。”黃澤民說。

　　企業遭遇“避險難”困境

　　研究顯示，歐元兌美元匯率變動與美國外貿增長率之間的相關系數介於10%至－10%之間，遠小於與我國外貿之間的相關系數。除了美國企業產品質量較高、價格彈性較小外，美國企業廣泛使用外匯衍生品以規避匯率波動風險也被認為是重要原因之一。

　　按照國際清算銀行和中國國家外匯管理局的統計數據，2013年美國非金融企業的外匯遠期、外匯掉期和外匯期權日均交易額分別達到288億、167億、3億、3億美元。同期，我國企業使用遠期結售匯的日均交易規模為23億美元，銀行對企業的外匯掉期和外匯期權日均交易3.3億美元和2億美元，貨幣掉期則基本沒有使用。中金所對我國上市公司財務報告進行的研究顯示，我國企業外匯衍生品的公允價值佔外匯收入的比例一般不足1%，佔利潤的比例也大多小於3%。美國上市公司外匯衍生品公允價值佔利潤比例可達20%，名義本金佔利潤的比例基本上在20%至30%之間。此外，調研顯示大多數美國上市公司的套期保值比例接近90%，且大多數中型和小型公司都能較為熟練地使用外匯避險工具。

　　反觀我國，匯率衍生品的匱乏令企業難以規避匯率波動的影響。記者在“第十七屆中國國際地面材料及鋪裝技術展覽會”上採訪了多家與歐洲有貿易往來的企業，相關負責人均表示沒有使用任何避險工具，隻能採取在價格上“打提前量”的方式被動應對匯率波動。有數據顯示，當前我國隻有14%的進出口貿易通過外匯衍生品避險。銀行櫃台市場雖提供了外匯遠期、外匯掉期等避險工具，但交叉匯率衍生品買賣價差達到40點以上，交易成本高達0.4%，令絕大多數中小企業難以享受場外外匯衍生品避險服務。“如同‘融資難、融資貴’一樣，我國中小企業也面臨著日益嚴峻的‘避險難、避險貴’問題。”黃澤民說。

　　“呼喚”交叉匯率避險工具

　　中金所根據2014年我國對歐盟進出口貿易等數據進行的研究顯示，我國對外貿易中產生的歐元風險敞口約為2226億美元。而據記者了解，目前我國同時存在歐元和美元風險敞口的企業不在少數，機械制造、航空等領域表現得尤為明顯。

　　巨大的歐元風險敞口，“呼喚”著交叉匯率避險工具。國金期貨首席經濟學家江明德表示，境外市場的實踐表明，外匯期貨市場具有穩定性高、受眾面廣、價格公開透明等優點。面對日益增大的交叉匯率風險，我國應借鑒境外市場經驗，盡快建立避險成本低廉、流動性好的場內交叉匯率期貨市場，上市歐元兌美元等交叉匯率期貨品種，為外貿企業提供管理歐元等貨幣匯率風險的工具。在江明德等多位業界專家看來，上市交叉匯率期貨對於穩定我國外貿出口意義重大。據了解，我國出口歐盟產品利潤率普遍偏低，其中紡織品淨利潤不足6%，化工產品不足5%。2014年歐元兌美元匯率跌幅高達17%，對我國出口企業利潤率水平形成嚴峻挑戰。在這一背景下，上市交叉匯率期貨有助於企業主動管理匯率風險，改變以往依靠“打提前量”甚至拒絕接單來應對匯率風險的被動局面，保護本已不高的利潤率免受侵蝕。

　　外匯期貨市場形成的價格代表性強、公允度高，外貿企業可結合接單、排產、交貨、回款的時點合理安排，並結合不同期限合約的價格走勢，形成對匯率的預期和判斷，參與套期保值交易，從而降低經營和匯兌風險。另外，交叉匯率期貨市場門檻較低，尤其可為受限於信用等級而無法參與場外匯率衍生品交易的中小企業提供風險管理服務。交叉匯率期貨市場流動性強，則可有效降低企業管理匯率風險的成本。另外，交易所市場提供的一系列企業風險管理培訓和投資者教育服務，也有利於增強企業的套期保值理念，提升其風險對沖能力。據記者了解，去年10月29日，中金所已啟動歐元兌美元和澳元兌美元的外匯期貨全市場仿真交易。業內人士呼吁，盡快上市交叉匯率期貨產品，破題外貿企業“避險難”，助推我國外貿平穩發展。