2012大宗商品坐上“过山车”（2012回眸·前瞻2013）

ＣＦＰ 图

　　编者按：

　　2012年是大宗商品期货市场较为纠结的一年，虽然全球量化宽松货币政策给了大宗商品市场流动性支撑，但是世界经济在经历金融危机创伤后的久病不愈、萎靡不振拖累了大宗商品需求。从国内市场来看，大豆下游产品豆粕期价涨幅较大，能源化工板块焦炭跌幅较大；从国际市场来看，黄金市场依然延续牛市行情，而需求减弱令原油价格未能重演上涨行情；农产品价格因干旱天气“因祸得福”，大幅飙升。展望2013年，国际大宗商品市场走势仍将取决于世界经济复苏和增长形势如何。有专家认为，在所有大宗商品中，黄金上涨将会延续。

　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　黄金　延续牛市

　　黄金期货连续第12年上涨。虽然又走过了一年牛市，但是金价扛得有点累。

　　昨日，欧美市场进入圣诞假期，金市表现清淡。截至12月24日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的２月合约黄金期价收于每盎司１６５９.５美元，较去年年终收盘价每盎司1567.09美元上涨5.9%。

　　利好  量化宽松助涨

　　2012年，全球货币政策集体大宽松，货币流动性泛滥，在货币竞相贬值、纸币信用潜在危机越来越大的背景下，黄金具有避险保值的功能，金价上涨是必然的结果。

　　从欧洲央行2月29日宣布启动第二轮长期再融资操作（LTRO），到9月6日确认直接货币交易计划（OMT）购买国债计划；从美联储9月13日确认推出第三轮量化宽松（QE3），到12月12日推出第四轮量化宽松（QE4）；从中国央行启动天量逆回购，到日本央行年内5次扩大资产购买及贷款计划规模。量化宽松的触角几乎已经延伸到全球经济的每个角落。

　　不过，市场对量化宽松已经产生了审美疲劳，美联储推出QE4对贵金属价格提振作用非常有限。光大期货分析师孙永刚在接受《国际金融报》记者采访时表示：“市场对于黄金未来无限的期待其实来自于政府无限货币超发的预期，可现在全球政府已经达到了资产负债表的上限，从经济周期上来看，紧缩货币将成为必然。黄金是金融水位浮标，其价格的主导来自于基础货币的对冲，而政府货币政策将主导基础货币多寡。预计贵金属期货将迎来实质利空。”

　　利空   实际需求下滑

　　黄金的需求也并不如之前几年那么旺盛，特别是实物黄金需求出现了较大松动迹象。

　　孙永刚指出，2012年第三季度黄金的需求量出现同比10%的负增长，虽然供应量也同比降低2%，但是这样的需求降幅依然体现出黄金需求的疲态，尤其是在金块、金币的投资需求上的降低，很难认为人们依然相信实物黄金是最好的投资方式，这一点从去年就已经开始凸显。更值得关注的是，市场一直在炒作的央行购金同样没有显现出任何锐气，同比下降31%。

　　中国和印度一直以来都是黄金需求的重要国家，不过，2012年中国和印度在黄金消费方面并没有表现出过高的需求，尤其是从首饰消费方面，可以看出价格下跌对于投资者信心的打击，以及高价格金饰的保值能力的匮乏，也让投资者望而却步。

　　虽然总量依然上升，但2012年全球央行已经没有向之前年份那样大规模的购入黄金，珠宝需求的量也开始出现回落，可总供给量却依然上升，这对于黄金价格提振相当有限。

　　敏锐的机构投资者已经开始调转头寸，目前美国商品期货交易委员会（CFTC）总持仓和非商业多头头寸有了再次掉头向下的趋势，其中贵金属持仓已经出现较大幅度的回落。

　　展望   有望再攀新高

　　对于2013年黄金价格走势，市场存在分歧。

　　国泰君安期货分析师谢清鹏继续看好黄金。他认为，在2013年，欧元区主权债务危机可能会逐渐明朗，但由于欧洲仍处于大选年，尤其是德国大选要在2013年年底才能完成，预计在此之前欧债问题很难彻底解决，不排除有进一步恶化的可能，一系列风险事件可能导致市场避险情绪高涨。另一方面，尽管美国经济出现回暖，表现强于欧洲，但由于美联储持续的印发货币，美元的避险保值功能或将受到削弱，黄金的避险保值功能将重新得到市场认可。

　　此外，美联储将每月购买850亿美元债券，并维持超低利率至就业数据及通胀数据达标。解决欧债问题的途径仍是债务货币化，扩大欧洲央行购买国债规模、充当最后贷款人角色。黄金将因类货币保值属性得到投资者青睐，市场流动性的宽松也将推动黄金价格进一步上涨。

　　总体而言，黄金避险属性的回归、市场流动性的宽松、黄金实物需求的增加将对金价构成支撑。预计金价在2013年有望触及每盎司2000美元，低点预计在每盎司1450美元至1520美元区间。

　　但孙永刚认为，现如今全球超预期的流动性给了黄金无限的遐想，但货币的刺激总有限度，流动性推动经济也存在边际递减的效应，在全球政府资产负债表达到上限的时候，通缩或许将成为下一个周期不得不经历的必然，这对黄金牛市将是釜底抽薪。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　白银　先抑后扬

　　2012年5月10日，白银期货在上海期货交易所上市，进一步完善了国内的贵金属期货系列。上海中期期货分析师李宁指出，白银期货上市后，由于外盘白银处在低位震荡区域，因此成交量相对低迷，最高不超过20万手，但8月21日突破前期高点后，成交迅速放大，资金关注度提高，日均成交量为35万手左右。

　　12月26日，沪银主力合约收于6328元/千克，较9月10日收盘价7213元/千克下跌12.3%。

　　走势  冲高后回调

　　白银期货上市之前，国际白银价格正经历一轮大幅下挫，从年内高点每盎司37.45美元单边下行至每盎司26.78美元。

　　上海中期期货分析师李宁指出，白银期货上市初期，欧债危机继续加重，希腊和法国大选更增加了不确定性因素。美强欧弱格局明显，美国失业率创3年新低与欧元区失业率创欧元面世以来新高形成鲜明对照，美元指数震荡上扬的格局对金银价格形成压制。5月中旬至8月中旬，白银期货随贵金属板块横盘震荡，但自6月底开始，呈现底部逐渐抬高的格局。

　　不过，震荡局面并没有维持多久。8月22日美联储公布的会议纪要显示，可能将采取更多的经济刺激性措施，QE3预期迅速升温。此外，中国、欧元区、巴西等国家和地区降息的累积效应，也是促进黄金、白银价格飞升的重要原因。8月下旬至9月底，白银期货迅速突破了盘整区间，强劲上涨。好景不长，10月至12月，白银期货展开了两个月的回调行情。11月6日，奥巴马成功连任美国总统，市场预期美联储的宽松政策得以延续，但接连两个月的非农就业数据均大幅好于预期，市场对美国经济前景的乐观情绪令资金涌入风险资产，12月12日美联储再次推出QE4，也未能短期提振金银价格。

　　展望  上涨概率大

　　李宁指出，在宽松政策延续的大背景下，2013年白银有望先扬后抑。2013年下半年，随着美国经济逐渐转好，白银可能会失去之前的避险保值魅力。

　　全球著名贵金属咨询公司——黄金矿业服务公司（GFMS）预计，2013年白银在工业领域的消费量预计将增长近7%，至4.84亿盎司，2014年将继续增长6%，至5.116亿盎司的纪录新高，主要是预计明后两年汽车产业及制造业前景有所改善，因此将增加白银的工业需求。

　　国泰君安期货分析师张鸿飞认为：“根据我们测算，白银在明年上涨的概率为81%，因此明年白银上涨将是大概率事件。第一目标价位为2011年8月的高点，即每盎司44美元。”

　　　　　　　　　　　

　　玻璃　弱势震荡

　　12月3日，玻璃期货在郑州商品交易所上市。这是全球首个玻璃期货合约，弥补了市场空白。

　　上市以后，玻璃期货价格维持弱势震荡格局。上市首日挂牌基准价为每吨1420元，玻璃期货主力1305合约实际开盘价为每吨1373元，到12月26日，收盘价为每吨1352元。

　　国泰君安期货分析师张驰向《国际金融报》记者表示：“玻璃期货上市之初，由于市场对玻璃行业的疲弱已有共识，市场多头接盘较少，玻璃期货一路下探至每吨1280元附近的低点。后在加强城镇化建设等政策方向明朗化刺激下，玻璃期货价格逐步震荡反弹，至上市以来的高点每吨1356元左右。”

　　原因  供需不平衡

　　虽然玻璃期货上市不足一个月，但是该品种走势跌宕起伏，并受到市场资金的欢迎。

　　上海中期期货分析师见惊雷在接受《国际金融报》记者采访时表示，2012年，玻璃现货价格弱势震荡，总体维持低位。一方面是房地产调控抑制了玻璃需求，另一方面过剩的产能加大了供应量。

　　从供应来看，近年来我国玻璃工业发展迅速，平板玻璃产量快速增长。2001年至2012年平均增长率为15.7%。2012年末，全国共有284条浮法玻璃生产线，较上年增加18条生产线，平板玻璃总量预计为4080万吨，较上年度的3689万吨增加10.6%。需求方面，2012年，由于国家对房地产进行调控，玻璃需求低迷，对玻璃价格造成较大利空影响。

　　从企业玻璃库存变化看，2012年，玻璃企业库存持续居于历史高位，到11月末库存仍高达134万吨，较去年同期减少1.4%。就全年来看，玻璃库存同比增速呈下降趋势，这将有助于缓解价格下跌压力。

　　展望  呈倒V型走势

　　玻璃期货的止跌回稳需要看下游行业需求。

　　张驰认为，从玻璃基本面来看，2013年预计将有20条生产线投入生产，玻璃市场供需矛盾将进一步加剧，政府对房地产市场的调控等将是玻璃市场不可忽视的因素。预计2013年4月玻璃价格见底，华东市场5mm一等玻璃或将跌至1200元/吨。而2013年的反弹不宜太过高看，预计或将是一场旺季不旺的行情，华东市场5mm一等玻璃预计将升至1500元/吨。

　　见惊雷也指出，2013年我国还将新增17条浮法玻璃生产线，平板玻璃总产量预计达到4398万吨，同比增加7.8%，增速有所放缓。

　　从需求来看，见惊雷认为，2013年国家会继续坚持房地产调控的政策，同时积极推进城镇化建设，房地产市场可能有所回暖，这对玻璃需求和价格有较大的支撑作用。此外，2013年商品房销售情况也将好于2012年。

　　张驰认为，2013年玻璃期货价格走势可能延续一定行业周期，第一季度在淡季背景及高库存压力下，玻璃期货价格将持续走软。在第二季度及第三季度需求面回暖带动下，价格触底反弹至年内高位。至11月，再次因供给压力及需求淡季，将进入新一轮行业淡季。全年将呈现倒V型走势。

　　见惊雷认为，从上半年看，玻璃期货价格仍将受制于库存和季节因素，短期大幅走高的可能性较低，并有再次下行筑底的可能。下半年，在宏观经济政策稳中求进的基础上，玻璃价格或有一定表现。对长线投资者来说，策略上，可以逢低买入。

　　　　　　　

　　原油　冲高回落

　　2012年，国际原油整体呈现冲高回落的走势，并且表现出商品属性的季节性规律。

　　继续受美国“财政悬崖”担忧重压，国际油价12月24日微跌，纽约商品交易所２月交货的轻质原油期货价格收于每桶８８．６１美元，较去年年终收盘价每桶98.8美元下跌10.3%。当天，２月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶１０８．８０美元，较去年年终收盘价每桶107.38美元上涨1.3%。

　　原因  需求不振

　　2012年1至3月，承接2011年冬季的需求小旺季，原油需求尚可，推涨油价的主要因素来自欧美对伊朗的制裁，制裁措施直接导致全球原油市场减少了100万桶供应，且关于美伊冲突的消息不断，原油价格在3月站上年度高点。

　　上海中期期货分析师李宙雷指出，3月初创出年内新高之后，油价自高位大幅暴跌。纽约商品交易所（NYMEX）原油期货自3月初的110美元/桶下跌至6月下旬的80美元/桶，同期布伦特原油从125美元/桶下跌至90美元/桶，欧债危机的不断恶化是导致油价暴跌的罪魁祸首。此外，沙特大幅增产至1000万桶，也是打压油价的关键因素之一。

　　不过，在6月底欧盟峰会推出强有力的措施避免欧债危机蔓延之后，油价自年内低点逐步回升。同时，美国夏季汽车消费旺季加快了油价上行的力度。在持续回升至9月中旬之后，原油达到年底第二高点。不过，随着需求淡季来临，季节性弱势以及美国大选的政治因素，油价再次出现高位回落的格局，在需求不振的情况下，维持高位的欧佩克原油产量及经合组织（OECD）库存对油价形成明显压制作用。

　　展望  区间震荡

　　光大期货分析师董丹丹指出，展望2013年，由页岩油开采引发的北美原油产量大增将继续，北海地区主要产油国英国、挪威的产量预计将继续下滑，俄罗斯等国产量维持稳定，整个非欧佩克国家2013年供应将呈增长态势。伊拉克战后产量稳步攀升，沙特仍有20%的产量余量，在伊朗核问题不引发军事冲突的情况下，伊朗供应减少的幅度有限，欧佩克组织供应充足。2013年原油供应端成为拖累油价的因素之一。

　　国泰君安期货分析师胡慧也认为：“2013年原油供应将增长的可能性大。”美国能源署预测，明年美国原油产量将增长5%，2020年美国将成为世界第一大产油国。而发达国家对原油的消费量持续萎缩，经合组织国家原油等燃料日均消费量明年将继续减少20万桶。另外，伊拉克的产量增长的可能性大。 

　　需求方面，胡慧预计，2013年原油市场需求端出现急剧扩张的可能性较低，但继续收缩的空间也基本有限，对于原油的需求应该呈现比较平稳的态势，预计2013年的全球宏观经济应该比2012年有所好转。

　　胡慧预计，明年原油的供需呈现“宽平衡”的可能性较大，纽约原油期货呈现前低后高的可能性较大，震荡区间在每桶60美元至100美元，其中地缘政治因素、管道的安全性和炼油厂的开工率在短期可能成为推升油价的因素。

　　李宙雷指出，经济回升趋势或将在2013年延续，这将拉动全球原油需求的回升，进而利多油价。不过，考虑到欧佩克维持高位的原油产量及美国快速增加的页岩油供应，全球原油产量将持续维持高位，这对油价构成一定压力。综合来看，未来油价将继续维持区间震荡的概率较大。

　　　　　　　　　　　　

　　农产品　牛熊转换

　　农产品期货中最有看点的莫过于豆类期货，在国际大豆期货牛熊转换大幅波动带动下，国内豆类期货也波折不断。

　　2012年，农产品价格可谓是“因祸得福”。受美国等地干旱天气影响，粮食产量大幅下降，国际资本趁机炒作“天气市”，第三季度农产品期价大幅上扬。但随着天气炒作结束，农产品期货由牛市转为熊市。12月26日，大连商品交易所豆粕主力合约收于每吨3333元，较9月4日创出的高位每吨4366元下跌23.7%。

　　原因  天气炒作

　　南北美天气和产量炒作主导2012年豆类期货行情。

　　上海中期期货分析师关向锋指出，由于天气因素，美国农业部全球大豆3月数据下调了南美大豆产量，具有较大利多大豆的意义。由于美农业部报告下调了巴西、阿根廷的产量，使得美盘在之后的走势中不断创出年度新高。市场也已经普遍认为，南美大豆减产已经成为定局。

　　在南美洲大豆减产预期下，市场下一步开始炒作美国天气。

　　受干旱天气影响，美国农业部对大豆亩产、优良率等数据不断做出调整，截至2012年7月22日当周，美国农业部公布的大豆优良率由此前公布的60%持续下调至31%，较去年同期下挫50%。受此影响，豆类期货大幅飙升。9月，美豆、连豆进入高价值区间。

　　不过，转折很快来临，随着收割进程推进，美豆单产上调预期逐步增强。根据美农业部报告，截至9月23日，美国大豆收割进度为22%，远快于过去5年8%的平均进度。已收割的大豆单产总体好于此前预期，且比美国农业部9月份预测值高出3%－5%。美国大豆优良率已经由此前的31%回升至35%。9月美豆优良率的小幅回升，为未来美豆产量上调埋下伏笔，致使豆类期货由牛市转为熊市，并下挫至今。

　　10月南美洲大豆开始播种，市场将焦点再次转移至南美。由于大豆价格处于高位，南美农户种植收益高企，种植积极性提升，南美大豆的丰产将会增加全球大豆供应，缓解北美大豆减产引发的供应紧张局面。市场利空心理开始发酵，盘面继续下行。

　　展望  震荡下行

　　南美和美国2011/2012年度大豆减产，导致全球大豆供应趋紧。光大期货分析师赵燕认为，南美2012/2013年度大豆供应量将决定全球新年度大豆供需格局。因此，明年第一季度前，对南美天气和供应炒作将是影响豆类市场行情的关键性基本面因素。整体来看，南美大豆连续两年出现减产的概率非常低。而由于新豆种植面积大幅增加及长期天气预期整体有利，因此南美新豆丰产的可能性极大。

　　此外，光大期货分析师赵燕认为，中国进口需求能否继续保持强劲增长，也将左右国际大豆市场价格。

　　由于中国耕地面积持续减少，而国家要保证主粮面积稳中有增，因此预计油籽油料及其他经济作物种植面积会继续下降。在过去3年，面积产量连续下降后，预计2013年国产大豆面积和产量依然会继续下降。因此，预计大豆进口仍会增长。

　　但由于中国油厂压榨亏损加剧及养殖亏损状况延续，市场担忧后期进口需求会放缓。国内分析机构预期，中国2012/2013年度大豆进口增幅将创6年最低水平。后期中国蛋白油脂需求增幅及传导至对大豆进口量的影响将继续主导国际市场大豆价格。

　　赵燕判断，除非南美天气和产量出现问题，否则2013年第一季度后豆类市场将以震荡下行为主基调。