复星模式的逻辑

复星系一度暴跌，复星国际今天上午跌幅超过6%，国内上市的复星医药亦一度跌停。市场炒作其董事长被调查。该公司试图以各种方式表明：郭广昌目前一切正常。

无论这家公司的董事长是否有事，随着中国经济结构转型、产业升级，这家公司的商业模型已经到了重新检讨的时候了。

在我们看来，复星模式的本质是：资金成本和投资收益的差额。获取资金的成本越低，投资收益越高，复星模式就越成功。

过去，复星模式得到超常规的发展，在于其投资收益有坚实的背景保障：这家公司获得发展的根本驱动力有三：土地红利、国企改制红利和经济增长红利。

这三个红利，支持了复星的多元化，复星的资产布局亦暗合了这一逻辑：房地产、商贸零售、钢铁矿业、医药是其核心产业板块。

目前的这些都面临着转折。

对于房地产开发而言，土地红利的消失越来越成为现实。一般而言，在土地利用性质改变的时候会产生巨大的利益差，政府要拿走一部分，开发土地的房地产企业亦会分一杯羹。这就是土地红利的来源，在让土地红利更多惠及农民的导向下，房地产业注定最终会成为一个利润平庸的行业。

国企改制红利曾经驱动了复星的爆发式增长。早在十年前，复星的框架已经大体成型，2003年的复星就已经拥有了联华超市、国大药房、豫园商城、羚锐制药、南钢集团、建龙集团、复地房产等一大批在商业、医药、钢铁、地产等方面的知名品牌。复星能有如此的超常规发展，最为关键就是从1996年开始，积极参与了国企的重组改革。最近十年来，国企改制红利逐渐消失，复星集团亦失去了超常规发展的可能性。

经济增长红利是自中国加入WTO之后开始展开的，在经济持续高增长的背景下，资源、重化工产业高速发展，包括矿产、钢铁等这些领域正是复星通过获取改制红利之后，重点投入的产业。随着全球金融危机爆发，高增长时代终结，这些产业也迅速变脸。

复星的转型很早就在展开。其最重要的思路就是巩固其资金链条。复星不止一次地提到要学习巴菲特。而学习巴菲特的最重要的一条，就是找到一个能够长期提供低成本资金的通路——保险公司。复星多次介入保险，它甚至实现了自2008年1月以来，中国保监会批筹的首家中外合资寿险公司的机会。

期待在一个激烈竞争的保险市场获得主导权，进而获取大量的低成本资金，至少到目前为止是还没有看到能够急速突破的机会。

更何况，站在投资的角度，从复星国际最近三年的营业额和利润的角度看，复星帝国的发展已经停滞了。