券商板塊強勁反彈 改革利好遠超預期

　　三季度券商股並不受機構青睞，包括基金、QFII、券商、社保、險資在內的五大機構三季度集體減倉券商股，持倉市值累計減少103億元左右。不過，目前券商股存在反彈動力，包括注冊制的改革、新三板的擴容、未來IPO重啟、資產証券化的擴張、地方政府債的發行等一系列消息都從根本上利好券商。多機構分析師表示看好券商板塊的中長期表現。

　　券商股反彈存動力

　　十八屆三中全會《決定》提出股票發行注冊制改革，券商板塊將受益，其投行和創新業務將迎來新一輪利好。實行注冊制后，資本市場標的數量增加、品類多元化，將帶動上市公司的數量和股票市場交易需求的增加，提高發行和承銷費率，增厚券商投行收入。而注冊制的推進，可能尚需時日，有待股票退市等相關政策落實之后，才能真正實施注冊制。因此，該利好短期可能難以明顯顯現。

　　新三板擴容已經啟動。據國泰君安預測，年內新三板挂牌企業家數可能超過400家，新三板擴容將促使券商的業務鏈發生重整與整合，有利於其業績提升。新三板交易制度改革將分階段進行，預計2014年1月將採用以協議和集合競價相結合的方式，8月做市商制度有望推出，新三板帶給券商的紅利可能會逐步顯現。

　　停擺一年多的IPO將很快重啟。券商前期儲備的投行資源也將隨IPO開閘而拉升業績。若IPO重啟，券商的投行收入將止跌回升，直投業務和產業基金也將獲益。

　　資產証券化也將對整個券商板塊形成中長期利好。券商開展資產証券化業務可以獲得兩方面收入，一是承銷費和管理費等直接收入﹔二是做市收入和自營投資收益等間接收入。據業內預計，假設資產証券化規模佔我國GDP比重提升至1%，按1.5%的管理費測算，僅管理費一項即可為券商行業帶來約78億元收入，增厚行業6%的收入。

　　《決定》還提出發展並規范債券市場，提升直接融資比例。目前我國直接融資比例較低，今年券商累計債券承銷規模同比下滑，絕對值出現暫時性回落，但債券承銷佔投行比重將繼續加大，券商自營的債券配置比重不斷提升，券商在變革的債券市場中的影響力越來越大。隨著我國債券市場的規范以及直接融資比例的提高，券商債券承銷收入將會大幅增加。

　　另外，深化國有企業體制改革，券商集中度將進一步提升，有助於券商做強做大。我國上市券商絕大多數都是國有企業，監管層對業內兼並收購行為予以支持，如申萬証券並購宏源証券、方正証券並購民族証券等，相信類似並購案例在業內會繼續出現，券商集中度會進一步提升。

　　多機構分析師看好

　　光大証券分析師龔濤曾公開表示，中期看好整個券商行業。他認為，除了以上一系列改革外，券商板塊本身的內涵及性質在后期可能被完全顛覆。很多券商都有相當多的創新業務還沒有完全開放，潛力巨大。他認為，機構不看好券商股的原因是政策限制太多，比如創新業務雖好，但是一旦出問題可能會被束手束腳，有很多限制﹔再比如資產証券化，規模雖大，但是還面臨著很多的競爭對手，與銀行這種大資本相比還存在很多差距，券商與券商之間，券商與銀行之間的復雜關系很可能會限制資產証券化的發展。

　　華安証券認為，券商整體成長性良好加上政策上的支持，對券商板塊形成利好。

　　長江証券認為，三中全會釋放金融改革的實質性制度紅利，將開啟券商股持續高超額收益率的大幕。會議決定全文明確提出金融行業對內對外的改革與開放，金融改革必將成為經濟結構調整、城鎮化進程的發動機，在此過程中，証券公司將有效發揮直接融資機構的作用，實現交易、支付、托管、投資和融資的基礎功能，極大受益於多層次資本市場體系的建設。

　　但長江証券同時也認為，金融改革配套制度尚待完善，改革紅利短期難顯現。比如注冊制改革在時間點上，預計短期內（1年內）將處於“研究推進”階段，難以實質性落地，因為股票發行制度改革是系統性工程，而非單兵作戰，注冊制的落實目前缺乏足夠成熟的配套制度，主要包括立法、退市制度、投資者保護基金等制度建設。而且目前排隊企業高達800多家，短時間內市場需要消化存量項目。

　　申銀萬國研究認為，券商行業機會來自改革：金融大改革、自貿區、行業並購、國企改革與優先股，新三板擴容與做市商制度等﹔融資融券業務的放量和股權質押融資等創新業務的推出，將行業冗余資金消耗出去，行業淨利潤大幅增加，負債增加，杠杆提升，ROE恢復﹔並認為，2014年券商板塊的投資看點在金融改革及自貿區、大券商、並購及被並購等。

　　在剛剛結束的2013新財富最佳分析師頒獎典禮上，當天獲得策略研究第一名的興業証券研究小組代表、資深策略分析師吳峰表示，明年對券商板塊應該可以持一個比較積極的態度，因為一方面如果市場后面真的起來了，券商股的彈性比較大﹔另一方面，現在的創新業務使得整個券商的杠杆不斷提升，它的業績與估值都會有比較明顯的改善，目前融資融券對券商的盈利已經產生了明顯的影響，所以比較簡單的投資就是券商。

　　《決定》使券商股受益程度遠超市場預期，二級市場將更重視投資價值，包括券商股在內的藍籌股投資價值有望抬升。大券商憑借更多的淨資本有望在下一輪產品創新中集中收益，前期儲備的投行資源也將隨IPO開閘而拉升業績，而分散化的經紀業務也將全面受益於資本市場的上揚。