中証登回購新規對債市實質傷害不大

中証登於2014年12月8日發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，對交易所企業債質押標准進行重新規定。暫時不受理新增企業債券回購資格申請,已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫;主體評級達不到AA級,債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫,有新增入庫的將強行出庫;地方政府性債務甄別完成后,納入地方政府預算范圍的企業債券執行原回購准入標准,其他執行新標准。

質押資格受影響的企業債存量規模估算約5000億

當前跨市場企業債存量規模2.0萬億元，其中托管在交易所企業債規模1.0萬億元。全部跨市場企業債中，主體評級在AA及以上且債項評級為AAA的存量債券規模為0.5萬億，按比例推算其中托管在交易所規模在0.25萬億,因而不符合回購資格的全部企業債約有0.75萬億左右。中性假設存量城投債中納入政府預算的比例為35%，預計在地方政府性債務甄別清理完成后在交易所失去質押資格的企業債規模約為5000億。

部分產業類企業債將在交易所失去質押資格

跨市場企業債中，不符合《通知》評級要求的產業類企業債個券數量168支，存量規模為1490億元。該類企業債沒有城投性質，不存在納入地方政府財政預算的可能。意味著地方政府債務甄別完畢后，該類企業債在交易所永久失去質押資格。

對債券市場的實質傷害不大

本質上，《通知》是43號文的配套措施，主要針對在交易所托管的存量城投債,對債券市場的實質傷害不大。首先，《通知》涉及的債券存量規模約5000億，相對有限。其次，從歷史經驗看，該類債券質押資格將逐步取消，而不是立刻消除﹔再次，該類企業債均可跨市場交易，在交易所失去質押資格的條件下仍可以在銀行間市場獲取流動性支持。

但情緒上的負面影響和短期流動性沖擊一定會有

此前，信用債加杠杆的操作方式在券商等交易性機構中頗為流行，取消低等級債券的質押回購資格給高杠杆投資者帶來壓力。今年以來，中証登步步緊逼，數次嚴格交易所債券質押資格， 每次政策出台皆令市場承壓不小

短期債券走勢展望

機構贖回行為可能使得債券基金成為首當其沖的受害者。去杠杆帶來的流動性沖擊，在短期內不可避免的殃及流動性較好的利率債甚至轉債。但調整或一步到位，流動性尚可、杠杆不高的投資者可積極關注調整幅度較大的債券配置機會。不過，股市是當前決定債券市場走勢的核心變量。短期，股市對債券市場資金的虹吸效應仍在，債券收益率水平在《通知》沖擊后仍存在持續走高的風險。（作者系光大証券分析師）