基金不改長牛判斷：預期市場震蕩走高

　　在經歷上周A股市場的跌宕起伏之后，對於后市，基金經理們依舊保持相對樂觀態度，認為改革提速、貨幣政策寬鬆、居民財富再配置以及資本市場國際化等大邏輯沒有改變，指數仍將延續上行趨勢，只是上行斜率可能會有所收斂，前期迅疾上漲走勢將切換成震蕩走高的慢牛行情。

　　預期市場運行模式切換

　　上周市場因受証監會查處兩融以及銀監會委托貸款新政的影響，出現寬幅震蕩。但基金普遍認為，監管層的意圖仍是希望從防范風險的角度呵護市場運行，支撐此輪牛市的根基性因素沒有發生變化。事實也証明，上周一的深跌不過是上漲過程中的一次快速調整。

　　國海富蘭克林基金分析認為，監管層期望市場從快牛模式切換至慢牛模式，以待注冊制改革的順利推出。預計在為股市降溫之舉后，中央將加快《証券法》修訂、注冊制改革、降准等進度，推動直接融資，托底實體經濟。從長遠來看，目前市場只是在政策干預下，更為確定地切換進入慢牛進程，綜合未來改革預期、政策寬鬆、利率下降、經濟筑底、估值修復和監管新規等各方面因素來看，改革長牛預期不變。

　　雙核策略基金經理丘棟榮則表示，雖然從1月初以來，指數似乎陷入了“調整”，但實際上這種“調整”仍是結構性的。主要是去年四季度漲幅較大的大盤藍籌板塊出現了調整，而中小盤股、創業板則表現相當活躍。因此整個市場活躍度依然很高，依然呈現出比較明顯的牛市特征。目前整個滬深300估值隻有12倍，在過去10年歷史均值的下方，因此整個藍籌板塊仍然有很強的吸引力。短期內的調整實際上是牛市中正常的風格輪動現象，並不代表藍籌板塊未來失去投資價值。主板市場沒有顯著高估，未來仍有投資機會﹔由於估值的顯著提升，導致市場波動性和風險在加劇，但依然能找到被低估的標的。2015年市場機會不會像過去那樣集中在某一板塊，表現將更加均衡。

　　基金配置趨於均衡化

　　經歷了去年四季度“抓大放小”的調倉動作之后，近期多位基金經理表示，站在目前的時點上，配置將趨於均衡化，未來藍籌和成長均有各自的表現機會。

　　根據最新公布的基金四季報重倉股數據統計，四季度基金大幅增持金融地產。其中，証券、保險、銀行、房地產的配置佔比分別為10%、10%、15%、9%，除了銀行之外均明顯超配，非銀的配置系數創下10年以來的新高。另外，泛成長類代表的創業板、TMT超配比例均從歷史高位下行。

　　在一些基金經理看來，如果經濟能夠超預期改善，大盤藍籌或許能再度發力，而短期來看這一點尚無法証實，須相關數據的進一步確認。對此，交銀施羅德基金認為，無論從工業的小幅企穩，還是基建投資的發力，均可判斷經濟目前處於復蘇周期的前期。不過這一輪復蘇周期因為地產投資的疲弱，力度較2013年要弱許多。因此，后續政策繼續發力配合不可或缺。復蘇的持續性取決於政策的寬鬆，這需要繼續觀察1月中長期貸款、財政支出等指標。由於1、2月實體經濟數據將在3月公布，2月份是宏觀數據的缺失窗口，復蘇效果前瞻指標需要參考2月1日公布的中採PMI數據。預計信貸將於1月維持1.5萬億的規模增長，春節前央行仍會採取寬鬆貨幣政策帶動一季度經濟提速。

　　另一方面，不少基金經理也認為，增量資金不會輕易離場，從藍籌股遷移出來的增量資金，將會選擇估值相對較為合理、有穩定業績支撐的白馬成長股，或者市場空間廣闊的互聯網領域。不過，成長分化的格局大概率上仍將出現，考慮到監管對於內幕交易的打擊，純市值管理型“偽成長”仍將承受壓力。