存量博弈主導 “后杠杆”行情延續

　　伴隨權重股的回落，股指已連續三個交易日縮量下跌，指數層面的疲態逐漸顯露。分析人士指出，隨著融資融券、傘形信托等業務的整頓，增量資金入場的進程放緩，存量資金博弈再度主導行情 。一方面，前期融資倉位較重的權重股短期面臨的壓力較大，這可能意味著指數層面短期向上突破的可能性有限﹔另一方面，資金短期可能出現調倉換股，激發市場的結構性機會，個股熱點料相對豐富。

　　權重回落股指縮量陰跌

　　伴隨著權重股的回落，股指步入縮量陰跌通道。滬綜指昨日跳空低開后維持窄幅震蕩，最低下探至3234.24點，尾盤報收於3262.31點，下跌1.31%，下破5日均線。值得注意的是，滬綜指已經連續三個交易日回調，累計下跌3.57%。期間滬市的成交額不斷萎縮，昨日成交額為2964.24億元，下破3000億元整數關口。與滬綜指的走勢趨同，昨日深成指下跌0.93%，報收於11249.04點，下破多條均線支撐。與之相比，此前表現抗跌的小盤指數昨日也未能止住下跌步伐，中小板綜指下跌0.52%，報收於8519.77點﹔創業板指數下跌1.16%，報收於1711.37點。

　　從行業來看，申萬公用事業和鋼鐵指數逆市上行，分別上漲0.59%和0.57%﹔與之相比，申萬銀行和非銀行金融指數跌幅居前，分別下跌2.11%和1.99%。值得注意的是，金融股本周整體表現低迷，申萬銀行和非銀金融指數本周分別下跌6.59%和4.49%，權重股大幅下挫帶動股指高位回落。

　　分析人士指出，縮量陰跌往往比急跌更具殺傷力，由於單日跌幅相對有限，往往不能引起投資者的警覺，但隨著時間推移，跌幅積少成多，等投資者緩過神來才發覺損失巨大。此外，成交量的連續萎縮顯示資金短期參與熱情有限，這也不利於后市行情的演繹。

　　“后杠杆”格局確立

　　隨著融資融券、傘形信托等業務的整頓，市場已經步入“后杠杆”階段，存量資金博弈再度主導的“后杠杆”行情將啟動。一方面，前期融資倉位較重的權重股，短期面臨壓力較大，這可能意味著指數層面的突破機會並不大。另一方面，資金短期可能出現調倉換股，激發市場的結構性機會。

　　自2014年12月以來，証監會已先后實施專項檢查兩融業務，繼1月16日通報45家券商融資業務檢查結果后，近期証監會將對剩余46家公司融資業務開展現場檢查。與此同時，1月16日，銀監會對《商業銀行委托貸款管理辦法》征求意見，對委托貸款的來源和用途加強監管﹔保監會則召開會議，提示險資運用的合規性及相關風險。

　　這可能意味著增量資金入市將受到影響，當前市場正從增量資金邏輯轉向存量資金邏輯，存量資金博弈再度主導行情。一方面，在“去杠杆化”的過程中，前期融資倉位較高的品種，短期活躍度有限。本周銀行、非銀金融板塊表現低迷，而此類品種正是市場中融資倉位最高的品種。在滬深兩市所有融資標的中，有8隻股票的融資余額超過百億元大關，除中國重工外，其余均為金融股，中國平安和中信証券的融資余額超過300億元，分別為330億元和321億元，佔流通市值比例分別為8.43%和11.34%。雖然此類品種本周已出現融資淨償還，但考慮融資倉位較重，后市融資償還壓力依然較大。缺乏權重股的支持，指數層面難有亮眼表現。

　　另一方面，資金短期調倉換股可能會激發出新的題材熱點，個股的機會仍然較多。近期滬深兩市大盤連續縮量調整，但局部熱點依然活躍，昨日互聯網金融 、電子商務、核能核電等題材概念表現依然搶眼。從權重股中流出的資金並未逃離市場，短期反而開啟新一輪的調倉換股，權重股所主導的“指數牛”正在向“個股牛”過渡，市場中的結構性機會反而會增多。投資者應當“重個股、輕指數”，重點關注有業績支撐的成長股和圍繞改革的主題投資。