量化寬鬆迎全球牛市 美股行情有望延續

　　在中國經濟增長減緩超出預期、美國復蘇難言穩定、歐洲經濟步履蹣跚的背景下，各國央行仍無法收緊貨幣政策，進入2015年以來，全球央行共做出26次降息的決定。寬鬆的市場環境促使美國、歐洲和亞洲股市全線上漲。

　　統計顯示，年初至今，全球股市總市值已擴增5萬億美元，MSCI全球指數市盈率達17.6倍，幾乎為2009年以來的最高水平，歐洲Stoxx 600則為創紀錄的17.3倍。

　　量化寬鬆帶來全球牛市

　　截至目前，已經有超過20個國家和地區的央行通過降息或啟動量化寬鬆政策來刺激經濟發展。在向市場提供流動性的同時更給市場注入“強心劑”， 受益於各國央行推出的刺激政策，近段時間全球主要市場均呈上揚趨勢。美國道瓊斯指數從去年10月的16200點附近上升到18000點左右。英國富時100指數過去3個月上升近10%。日本股市上周一度達到20000點，創15年來新高。因受西方制裁，俄羅斯股市去年大跌，但今年RTS指數已經上漲20%。

　　EFG Bank股票和衍生品交易部門負責人Alex Neil指出，過去幾年，全球股市顯然受到了一波又一波的央行平衡政策的提振。一些股市已經通過強勁的基本面安撫了投資者。但是，在某些領域，投資者仍在等待對更廣泛范圍內的利潤和收益增長真正確認。

　　Oppenheimer Funds首席經濟學家Jerry Webman表示，在歐洲、美國和日本的多隻國債收益率創下紀錄新低的情況下，投資者們開始轉戰股市尋找收益。

　　德意志銀行分析師托斯滕·斯洛克周二發布研究報告稱，他的有些客戶擔心美元走強將成為經濟增長和通脹的最大拖累。他們還稱，這就是美聯儲將在更長時間把基准利率維持在較低水平的原因所在。在此以前，美聯儲已經對美元匯率上漲的走勢表示擔心。

　　但斯洛克則指出，在股市仍繼續上漲的形勢下，市場對美元走強的關注有些過頭了。自去年夏天以來，美元匯率已經大幅上漲，這一點確實沒錯。但同期原油價格則已大幅下跌，美國利率處於較低水平，且過去三個月時間裡全球股市的市值已經增長了5萬億美元。

　　“換而言之，下一次有人想說美元上漲帶來了負面影響的時候，請問問他們美元走強所帶來的負面影響如何才能與原油價格下跌、利率處於較低水平以及股票價格的上漲相提並論。”他的結論是：與美元走強相比，有更多的事情正在發生之中。他認為，整體市場低估了全球股市因全球經濟增長而正在帶來的正面影響。

　　美股行情還將延續

　　至於維持了長達六年的美股牛市何時結束，美國最大上市投資管理公司貝萊德集團分析師Russ Koesterich認為，牛市至少還能持續一年時間，理由如下：

　　首先，估值較高，但不過度。這不是說美股便宜，而是以長期指標，如經周期調整市盈率來看，美股較貴。至少，這表示未來五年平均收益將低於平均水平。盡管如此，標普500指數靜態市盈率為18倍，估值低於過去30年典型的市場峰值，目前，美股可以說是全球發達國家市場中最貴的股市。美股之外，多數市場市盈率低於歷史均值。

　　其次，沒有衰退跡象。盡管美國第一季度經濟增長讓人失望，這是受到寒冬和西海岸港口罷工的影響。就算不去看這些外部因素的影響，近期數據也沒有預示衰退迫在眉睫的跡象。假設美國經濟遵循去年的模式，預計在第二季度會提速。另外，長期因素也支撐復蘇將持續的看法。例如，經濟復蘇將持續更長時間，顯示這次復蘇也將持續。

　　最后，貨幣政策在可見的未來將保持寬鬆。市場預期美聯儲即便今秋加息 ，它也不太可能急劇加息。美國將利率長期維持在較低水平，加之歐洲和日本的利率更低，這顯示收緊貨幣狀況不太可能使牛市脫軌。

　　Koesterich稱，牛市也許將在2016年至2017年間結束，期間變化的美國貨幣狀況可能會影響公司基本面和投資者情緒，顯然，這些外部沖擊會讓牛市提前結束。但目前來看，牛市還將持續一年時間的可能性很大。

　　歐元區通脹連結債券獲青睞

　　與熱火朝天的股市相比，投資者對美國國債與歐洲債券卻呈現截然不同的態度。鑒於全球經濟將持續復蘇，通脹將反彈，同時美聯儲年內加息已然“板上釘釘”，債券市場的兩大巨頭正在發出“現在是時候減持美國國債”的信號。

　　太平洋投資管理公司旗下的、全球最大債券基金Total Return Fund在今年3月份削減了政府和相關債券。據Pimco網站上周公布，這隻規模1,174億美元的基金把國債所佔資產配置比例從2月份的35.3%降至了21.6%。

　　摩根士丹利在不久前發布的報告中表示，經濟復蘇和通貨膨脹將會在今年推高國債基准利率，而利率上漲就意味著價格下跌。摩根士丹利估計，今年年末，美國十年期國債利率將升至2.4%。最極端的情況下，利率在今年年中可能達到3.2%。近幾個月十年期國債利率在2%上下浮動。

　　SMBC Nikko Securities Inc。駐東京的高級市場經濟學家Hiroki Shimazu也指出，全球的經濟復蘇都在繼續，今年下半年通脹壓力將反彈，美國國債收益率尚未完全反映出來這一影響。

　　與此同時，歐洲央行實行量化寬鬆政策以來，投資者們卻以五年來最快速度蜂擁買入與通脹挂鉤的債券。Markit數據統計，歐洲央行上月推出QE政策后，第一季度預計有4億歐元涌入債券型ETF中，這是自2010年三季度歐元區通脹水平走高以來最大規模的資金流入。

　　Markit副總裁Simon Colvin表示，這種變化的轉折點是歐央行啟動QE。這表明人們越來越關注通脹，並且希望尋求方法避免通脹走高影響收益。自歐央行實施QE以來，5年期德國國債損益平衡通脹率跳漲逾5倍，升高至1%，為8個月最高點。所謂的損益平衡通脹率是指名義國債收益率與通脹保值債券“實質”收益率之差，這通常被視為是通脹預期的指標。在該政策實施前，這一指標還不到0.2%。但Colvin認為，現在還不確定資金流入這類ETF是否是由通脹走高或者QE起效的預期驅動的，債券價格的上揚能令短期資金流入獲利。