A股：警惕理性預期下非理性沖動

　　“實體經濟冷，股票市場熱”是當前我國宏觀經濟和金融運行主要特征。雖然傳統上認為股市是國民經濟晴雨表，但宏觀經濟下行壓力增加，並不意味股票價格就失去上漲基礎，從某種程度上說，股票價格是未來預期的當期反映，構成本輪股市上漲的基礎是改革紅利預期。但要警惕市場理性預期下的非理性沖動，我國股票指數短期內大幅?升，恐將破壞股市穩健運行基礎，值得高度關注。

　　本輪股市上漲是市場理性預期的結果。自上一輪牛市終結於6124點后，我國經濟仍持續保持中高速增長。期間，住宅價格大幅上漲，部分地段價格上漲超過5倍。2014年末，我國廣義貨幣供應量M2為122.84萬億元，是2007年的3倍多。這些年，我國國民經濟持續較快發展積累了巨大民間財富，而住宅不動產配置比例過高面臨向下調整壓力，客觀上促使家庭增加股票、理財信托產品等金融資產，為股票市場穩健運行提供了堅實物質基礎。雖然我國宏觀經濟增速換擋，但經濟金融政策回旋余地較大，政策工具儲備豐富，全面深化改革也將釋放巨大紅利。在各項政策利好疊加下，股票市場對全面深化改革紅利釋放預期更趨堅定，推動了股市由“熊”向“牛”轉變。從2014年上証指數最低1974點到現在4500點附近，上漲超過2倍，已經充分反映出股票市場理性預期。

　　但理性預期下投資者非理性沖動可能會損壞股票市場穩健運行基礎。股票市場運行也由自身規律支配，主要受到市盈率指標約束。市盈率越高，股息率則越低，意味著股票價格泡沫的即將形成與演變。回顧人類歷史上歷次金融資產泡沫的產生，個體投資者理性預期下出現的群體非理性沖動，無疑是內在動因，深刻反映出投資者“羊群效應”的行為傾向。股票價格大幅上漲，如果很大程度上是資金推動的結果，那麼不參與股票投資意味著個體財富將會相對貶值。而投資者廣泛參與股票投資，不可避免地會形成股票市場螺旋上升的正向反饋機制，股票價格大幅上漲和入市人數大量增加相互作用、相互促進，導致泡沫快速吹大，最終因為市場流動性無以為繼而破滅。在這個泡沫形成過程中，個體大多都是理性的，但就因為個體理性導致的群體非理性，加劇了金融市場波動。應該看到，個體投資者都很健忘，習慣於忘記前不久股票價格大幅下跌帶來的傷痛，難以從過去傷痛回憶中建立起真正敬畏市場的立場。

　　未來股市向上還是向下，最終還需要市場來決定。但加強股票風險警示和投資者風險教育，無論怎麼強調都不過分。引導投資者敬畏市場風險，那麼個體在投資決策時將更加關注其他投資者行為，從而一定程度減弱群體非理性沖動。增加股市風險警示，通過投資者心理暗示作用，減少股票價格暴漲概率。加強投資者風險教育，將會阻止社會資金盲目入市的傾向，並減少賣房炒股現象。不管怎麼說，一個穩健運行的股票市場，既是穩定宏觀經濟增長的現實需要，也是實現居民財產性收入穩健增長的必要前提。