新牛市下的資產配置

    隨著無風險利率的下行和居民大類資產的重新配置，中國股市的新一輪牛市已經開啟。在本輪牛市中，金融、地產、汽車、電力等藍籌股的價值投資終將“大行其道”。與此同時，我們也要積極關注主題性的投資機會，包括國企改革、土地改革、互聯網＋、節能環保、科技股等。

    10年前，1998年的上証指數在1000點范圍波動，以四川長虹等為代表的家電類個股卻有著10倍以上的漲幅。2005—2007年的牛市起跑中，証券、有色、房地產開發這三個行業的指數漲幅遠遠跑贏公路、醫療保險等行業，這些行業中的代表股更是漲幅驚人。牛市中，有的股票漲10倍、20倍，有的卻僅僅漲一兩倍，原因很簡單，前者屬於強勢產業，代表著當時社會的發展方向。

    2008年次貸危機之后，中國進入了又一個增長的十年。消費行業和新興產業作為強勢行業，登上了資本市場的舞台，成為當仁不讓的主角。三安光電、歌爾聲學、包鋼稀土等公司都有股價幾年之內漲幅超10倍的輝煌歷史。互聯網金融行業中的東方財富、中科金財等公司就是近兩年10倍股的典型代表。

    在當前的証券市場中，投資者要想在長線投資中獲取豐厚收益，就要耐心的在消費和新興產業中挖掘醫藥、食品、旅游、環保、新材料、高端裝備制造、生物技術等優質公司的投資機會。若在房地產、建材、煤炭、有色等傳統行業中挖掘長線牛股，多為不可能完成的任務。如果傳統行業公司積極借助互聯網等手段謀求轉型，且業績能夠在轉型中真正受益，相關公司就會因為業績與估值雙提升而受到市場青睞。

    從指數表現來看，目前的牛市行情遠未走完。需要指出的是，經濟與股市的走勢並不是完全正相關。2001年到2005年，正是中國經濟突飛猛進之時，大盤卻從2245點跌到998點。這與當前中國經濟增速減緩，但市場卻從2014年中期的2000點漲到2015年4月份的4300點形成鮮明對比。如果說大盤在4500點之前，主要是估值提升，那麼隨后的空間，更多的要倚仗於上市公司的業績成長性。

    當前股市証券化率大概是90%左右，距離2007年150%的頂部還有較大空間，在全球財富的資產配置中，中國股票市場的佔比依然呈較低水平。需要指出的是，本輪牛市就目前來看，尚缺乏基本面的支撐，更多的只是改革預期、貨幣政策的寬鬆及居民財富從樓市等資產向股市轉移的結果，杠杆資金的大規模運用也是本輪牛市的鮮明特征。這意味著，一旦基本面持續不如預期，或者監管層對傘形信托等杠杆資金進行限制，市場有可能產生階段性的快速調整。所以，投資者擁抱牛市的過程中，對於行情劇烈震蕩的風險亦不可小覷。（作者為品今（北京）資產管理有限公司權益投資總監）