貨幣寬鬆力度料延續

　　中國人民銀行11日發布的數據顯示，7月新增人民幣貸款1.48萬億元，打破過去7月貸款“時點性回調”的規律。7月末廣義貨幣M2余額為135.32萬億元，同比增長13.3%，增速比上月末高1.5個百分點。

　　業內人士指出，7月數據“異動”主要因為資本市場波動、銀行對証金公司授信較多所致。下半年，穩增長仍需貨幣政策保持一定寬鬆力度。

　　証金融資推高數據

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，7月貸款大幅增加主要是因為銀行對証金公司授信較多。從信貸投放的投向結構可以清楚地發現，7月新增人民幣貸款中，投向居民戶、非金融性公司以及非銀行金融機構的貸款分別為：2752億元、3127億元和8864億元，非銀行金融機構的新增貸款佔到當月新增的58.59%。此次數據異常，主要歸因於國家對於A股市場的系列維穩措施。維穩主角“証金公司”的主要資金來源就是商業銀行授信。根據公開報道，截至7月13日，已有17家內地商業銀行總計借予証金公司近1.3萬億元﹔截至7月17日，証金公司運用維穩資金的買入規模超1萬億。隨著A股市場的止跌企穩，部分資金退出“維穩池”，最終形成8864億元的非銀行金融機構貸款新增量。這一現象是特殊時期的特殊表現形式，隨著股市的重新回歸理性，該異常會很快回歸常態。

　　實體貸款需求依然疲弱

　　扣除非銀金融機構貸款增長因素，當月數據顯示實體貸款需求依然疲弱。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，7月票據融資為2567億元，佔對企業和居民部門新增貸款5890億元的43.6%，反映當前經濟下行壓力背景下，總需求依然不旺，企業融資需求減少。

　　中金公司報告指出，扣除非銀金融機構貸款后，舊口徑貸款增量為5890億元。其中，短期貸款明顯萎縮，尤其是居民短期貸款從二季度的平均1400億元降至-36億元。上半年居民短期消費貸款大部分是流向股市，在股市降溫后，這部分融資需求會很快萎縮，目前得到了驗証。企業短期貸款也出現負增長，而此前增長較快的企業中長期貸款也從2000億元以上級別降至1028億元。一些企業中長期貸款主要是經營性貸款而非固定資產投資貸款，這些貸款也有相當一部分跟股市相關，股市降溫會導致經營性中長期貸款下降。銀行在貸款需求疲弱的情況下，仍依賴於票據來充表內貸款。隻有居民中長期貸款仍保持穩健增長，源於近期房地產成交量較高，按揭貸款需求仍旺盛。

　　貨幣寬鬆仍需保持力度

　　對下階段貨幣政策走勢，溫彬認為，今年7月，官方和財新PMI指數雙雙下降，財新PMI指數更是連續5個月低於50以下，對外貿易增長持續低迷，“降三率”(降准、降息、降匯率)穩增長依然具有空間。

　　中金公司報告認為，7月金融數據比較疲弱，結合進出口數據，7月以來經濟增長再度放緩跡象明顯。對於貨幣政策而言，仍需要繼續放鬆。在貨幣條件當中，貨幣增速、實際有效匯率和實際利率這三個指標都十分關鍵。貨幣增速一直保持低位(以社融余額增速為例)，有效匯率升值對經濟構成負面影響，隻有靠降低實際利率來放鬆貨幣條件。此外，考慮經濟下滑和為了抵消一部分資金外流的影響，預計近期貨幣當局有可能主動增加流動性投放，包括定向流動性投放。