周二机构最看好的十大金股【2】

　　上海医药（601607）:工业聚焦，商业增值

　　601607[上海医药] 医药生物

　　研究机构：中金公司 分析师： 孙亮

　　公司近况

　　2013年1季度，公司收入增长17.6％至196亿元，净利润增长8.5％至6.3亿元，维持稳定经营格局。

　　评论

　　利润增长受累合资企业收益下降。利润增速较慢，主要合资企业拖累，罗氏、施贵宝利润跟去年比出现较大幅度下降（-30％），如果剔除该影响，公司整体利润增速将达到15％左右。

　　工业毛利持续提升。一季度医药工业好于预期，收入同比增长11.1％至28亿元，扣除合资企业投资收益下降影响利润同比增长23％。工业整体毛利率再攀新高达到47.39％，推动营业利润率上升0.77个百分点。

　　分销业务毛利承压。分销业务增长 17.8％至170亿元，分销整体毛利率6.22％，较2012年下降0.17个百分点，与2012年一季度同比下降0.5个百分点。受此影响，分销业务净利润率出现下降，净利润增长未达目标。

　　经营现金流压力主要来源于分销业务。经营性现金流较去年下降2.7亿元至-2.5亿元，主要由于不对称时点税务支出、应付账款下降以及分销业务帐期拖延造成。分销企业竞争加剧、医院负担加重导致回款减缓、工业客户资源争夺等是深层次原因。

　　管理层平稳过渡，注重专业化和年轻化。公司公布了新一届董事会候选人名单，集团公司董事长楼定波和新任常务副总裁左敏进入执行董事3人候选名单，现任董事长周杰进入非执行董事2人候选名单，总经理徐国雄未出现在9人名单中。公司管理层将会实现平稳过渡，更加注重专业化和年轻化，对于上药未来发展将会带来新的变化动力。

　　估值与建议

　　维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持 2013年0.86元每股收益预期，给出2014年元每股预期1.00元，目前股价对应市盈率分别为14x 和12x。管理层顺利过渡将会给公司经营带来新转换契机，公司具备估值修复动力，维持审慎推荐评级。

　　风险

　　招标定价压力，医改政策带来的不确定性风险。