周二机构最看好的十大金股【9】

　　新希望（000876）:公司经营仍处低谷，预计下半年好转

　　000876[新希望] 食品饮料行业

　　研究机构：银河证券 分析师： 吴立

　　1.事件

　　新希望近日发布2012年度年报及2013年一季报。1）2012年，公司实现营业收入7，323，832万元，比上年同期增长2.23％；实现利润总额247，497万元，同比下降31％，净利润170，728万元，EPS为0.98元，同比下降35.40％。低于我们之前预期。2）2013年一季度，公司实现营业收入1451172万元，比上年同期下降15.95％；实现归母净利润46253万元，EPS为0.27元，同比下降15.6％。其中投资收益贡献利润52370万元，同比增长19.8％，农牧主业经营利润为14027万元，同比下降60.24％。低于我们之前预期。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）、公司投资收益占利润总额七成以上

　　2012年，公司实现营业利润24.49亿元，同比下降31.5％，其中公司投资收益贡献利润18.11亿，占利润总额73.95％。公司来自民生银行（600016）的投资收益为13.24亿元，同比增加2.78亿元，增幅为26.67％。而公司扣除投资收益后的农牧业务实现营业利润6.37亿元，同比下降65.93％，仅占公司营业利润总额的25.77％。

　　（二）、畜禽养殖、屠宰板块大幅亏损

　　12年国内宏观经济形势趋缓，行业与企业的整体发展减速。公司的种苗、屠宰、担保服务、肉食品和熟食加工业务的协同一体化业务格局运营仍在起步阶段；畜禽养殖行业一直处于盈利线之下，步履维艰；公司的肉制品加工和种苗业务亦不可避免地出现了亏损，年末发生的“白羽肉鸡”舆情事件给公司造成了一定影响。养殖板块，12年公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计37，265万只，同比增加5，494万只，增幅为17.29％，销售种猪、仔猪、肥猪44.21万头，同比增加19.17万头，增幅为76.56％；实现主营业务收入154，374.38万元，同比减少32，236.18万元，降幅为17.27％；实现毛利润3，358.73万元，同比减少70，048.97万元，降幅为95.42％。主要原因是:2012年，国内经济增速放缓，肉食需求下降，因畜禽存栏较多，加上进口的冲击，畜禽价格不断走低，而玉米、饲料等原材料价格的上涨，导致养殖成本持续攀升。在不断增加的成本挤压下，利润空间减小，养殖行业陷于持续亏损状态。加之2012年末“白羽肉鸡“舆情事件，使公司的养殖业务受到了较大冲击，禽养殖与肉食业务受行情低迷出现较大亏损。屠宰肉食板块，12年公司共计销售肉食品232.11万吨，同比增长14.7％，实现主营业务收入2，186，972.2万元，同比减少22，155.59万元，降幅为1.00％；实现毛利润60，088.46万元，同比减少57，128.35万元，降幅达48.74％。

　　（三）、饲料业务稳步增长独撑大局

　　在三个板块中，饲料业务依然保持了较快增长，海外事业迅速拓展。从季节性来看，饲料业务呈现出“前高后低、前喜后忧”的走势:上半年延续了2011年的发展势头，带动了饲料企业的同比增量，下半年随着猪价、鱼价的持续走低，同时原料价格反向走高，导致养殖户承压，饲料企业销量同比大幅度下滑，盈利水平也出现一定幅度下降。2012年，公司共销售各类饲料产品1，685.89万吨，同比增加145.75万吨，增幅为9.46％；实现主营业务收入4，840，940万元，同比增加383，169万元，增幅为8.60％；实现毛利301，513万元，同比增加47，319.89万元，增幅为18.62％。公司12年毛利率并未因原料价格上涨而有所下降，反而保持稳定。主要原因是公司积极调整品种结构，增加猪料销量；并加大技术创新、模式创新与管理创新，加强成本管理，强化片区管理，推进营销模式化，进行区域内的资源整合，从而消除成本上涨带来的压力。

　　（四）、13年上半年公司农牧业务仍处低谷预计下半年逐步改善

　　13年一季度，畜禽养殖产业链景气依旧低靡，环比12年第四季度有所改善。但H7N9事件令禽产业链相关企业二季度经营形势继续恶化。公司一季度实现销售收入1451172万元，同比下降15.95％，利润总额为66454万元，同比下降15.7％，其中投资收益贡献利润52370万元，同比增长19.8％，农牧主业经营利润为14027万元，同比下降60.24％，但环比12年第四季度有所改善，12年第四季度公司农牧业务实现营业利润为-3457万元。但第二季度受H7N9疫情影响，预计经营情况再次恶化。公司的饲料、养殖、屠宰各板块均受到极大冲击。禽苗、屠宰板块再次陷入深度亏损中。

　　当前H7N9流感疫情仍在持续发酵，国家已经认识到此次疫情对禽产业链的严重影响，当前禽产业链的每个环节均处于严重亏损状态。国家开始弱化H7N9对禽产业链的影响，例不再提“H7N9禽流感”，而是以“H7N9流感”来替代。同时对禽类相关企业进行补贴。我们认为此次H7N9流感疫情将加速禽产业链的内部结构的洗牌过程，有助于行业提前见底。根据历年禽流感疫情情况，我们认为在疫情结束后，禽肉需求将逐步恢复，禽苗价格将大幅反弹至成本线以上，禽肉价格也将恢复至疫情之前的价格水平。预计新希望六和集团下半年经营情况将逐步改善。

　　3.投资建议

　　基于当前畜禽养殖行业处于行业低谷，预计公司经营形势下半年才逐步改善。我们下调新希望13年公司EPS至1.1元，其中农牧业务0.25元，公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元，给予公司“谨慎推荐”评级。