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分享到QQ空间国电南瑞（600406）:配网业务将有大发展
600406[国电南瑞] 电力设备行业
研究机构：齐鲁证券 分析师： 刘江啸
订单充足保障优势业务快速发展:2012年公司整体订单约89亿元，其中调度自动化业务17亿元、变电自动化业务20亿元、农配电自动化业务10亿、用电自动化业务13亿，充足的订单有力支撑了公司未来业务的平稳发展。
目前，我国电网国调及网省调度自动化体系已基本建设完成，后续调度市场将主要集中于地级和县级的调度自动化以及对国调和网省调度的更新维护，预计调度自动化业务2013年将保持平稳或小幅增长。
由于智能变电站标准制定和关键设备研制延期完成，2012年之前我国的智能变电站建设进度远没达到市场预期，初步判断2013年仍将是智能变电站建设的高峰期，预计智能变电站业务2013年仍将维持20％~30％的增长速度。
介入总包，配电业务2013年预计将有大发展:
2012年公司通过定向增发收购了北京电研华源电力技术公司，电研华源具备固体/SF6/真空环网柜、智能断路器、有载调容开关等配电一次设备研发和生产能力，结合上市公司的配电自动化业务，自此公司已经形成完整的配电业务产业链。
近几年是国内配电建设高峰，公司针对国内的配电市场和竞争对手进行了详细的市场调研和分析，并系统性的制定了总包市场开拓方案，目前总包业务已经在山东等地初现成效，我们预计公司配电总包业务2013年将有大发展。
轨道交通自动化业务将随行业复苏而快速增长，轨道交通自动化总包获得突破
2012年底国家发改委密集批复了17个城市27条地铁城轨建设项目，投资总额近8000亿元，我们预计凭借公司在轨道交通自动化领域的品牌和技术优势，2013年公司轨道交通自动化业务将重回快速增长轨道。
2012年10月，南瑞集团与美国通用电气公司（GE）签署轨道交通信号系统战略合作协议，至此南瑞集团已具备完整的轨道交通自动化总包能力。4月份，南瑞集团、中国铁建（601186）联合体与武汉地铁集团在武汉市政府签订了武汉市轨道交通8号线和机场线BT项目投资建设框架协议，南瑞提供轨道交通及电力自动化全套设备，标志着南瑞正式进入了轨道交通自动化总包领域。
海外市场开拓稳步推进:近年来，国家电网公司在菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家先后收购了一系列电力公司，承担着大型输变电项目的建设任务；在印度、巴基斯坦、斯里兰卡、菲律宾等南亚国家，叙利亚等中东国家，苏丹、尼日利亚、肯尼亚等非洲国家，以及部分东欧和美洲国家承揽了一系列的工程项目。
南瑞集团作为国家电网公司的子公司，主要担负着相关项目的二次设备供应商的角色，目前南瑞集团的海外资质认证和业务布局已初步成型，未来其海外业务将逐步贡献利润，预计到“十二五”末公司海外业务收入规模占比将达到15％左右。
集约化管理，费用率有望进一步下降:近年来公司通过优化组织架构和绩效考核体系，深化人、财、物集约化管理等手段，不断提升经营管理水平。目前公司的绩效考核指标已由原先的订单额指标变为订单额、收入规模、利润额等综合指标，预计随着公司收入规模的进一步扩大，其集约效应将更加明显，费用率将进一步下降。
盈利预测及投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2013、2014年实现营业收入分别为80.95亿元、102.87亿元，实现净利润分别为14.12亿元、17.94亿元，对应EPS分别为0.90元、1.14元，考虑到公司的行业地位和资产重组预期，给予公司2013年23~25倍PE，目标价20.61~22.40元，维持“买入”评级。
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