十大上市公司谈新国九条：建设市场化的发展环境

　　 十年磨一剑，资本市场新“国九条”重装亮相。分析认为，它将对目前和未来一段时期内我国资本市场的发展产生深远影响，引导上市公司通过资本市场完善现代企业制度，建立健全市场化经营机制，并规范经营决策。伴随新“国九条”的出台，新华网推出大型主题报道“如何通过改革引领中国资本市场走向慢牛”，探讨中国资本市场未来发展将面临怎样的机遇与挑战。本期特采访十家上市公司，谈谈他们对新“国九条”的理解。

　　 工商银行战略管理与投资者关系部牛筱颖博士：新国九条从深度、广度着眼资本市场发展

　　 5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新国九条）,作为一份纲领性文件，新国九条的颁布具有标志性的意义。新国九条内容涉及股票发行注册制、多层次股权市场建设、退市制度、地方政府债券、私募市场、商品和金融期货市场、证券期货准入和创新、跨境投融资和监管合作、金融互联网等诸多方面的改革方向，全面绘制了包括股票市场、债券市场、期货市场在内的资本市场发展蓝图，提出到2020年形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系的总体要求。

　　 新国九条将通过完善现代企业制度和公司治理结构，推动混合所有制经济发展，提高企业竞争能力，促进资本形成和股权流转，发挥资本市场优化资源配置的作用，促进创新创业、结构调整和经济社会的持续健康发展。新国九条为资本市场参与者带来的机遇与挑战并存，包括证券期货业牌照放开、鼓励金融机构交叉持牌、民营资本进入、互联网企业参与资本市场等，将给资本市场带来新的竞争格局，让更多参与主体进入市场，有助于解决大市场小行业的问题。而资本市场的市场化程度越高，就越有利于市场发挥对宏观经济预期的积极作用。新国九条为资本市场改革规划进行了顶层设计，而市场也将进一步关注后续政策和具体问题的配套解决方案及实现途径。改革需要时机，相关配套政策也可能需要跨区域跨部门进行协调，未来相关政策若能落实，有助于股市释放长期利好，发挥出金融支持实体经济的作用。

　　 如果说2004年1月的老国九条促成了后续的股权分置改革，为资本市场的稳定发展铺平了道路，助力证券行业的高速发展，那么新国九条是立足于整个资本市场的体系建设，从深度和广度着眼整个资本市场未来的发展，促进资本市场和证券经营机构的市场化进程，具有里程碑式意义。

　　 上汽集团：新“国九条”是上市公司做大做强的好机遇

　　 现在对资本市场进行顶层设计符合它本身的发展需要。因为下一个十年资本市场的发展取决于它能否发挥其应有作用，能否真正市场化。作为上市公司，我们面临许多到许多非市场化因素带来的困扰，比如再融资审批时间长，令资本市场优等生们失去许多市场机会；又比如地方国资对股权转让的审批权限太小。这些都需要通过顶层设计加以改变。

　　 新“国九条”给上市公司带来了两方面机遇：

　　 一是快速发展的机遇：从“新国九条”中可以看到，监管层进一步放权，扫出各种限制，将为上市公司抓住瞬息万变的商业机会，进一步发展提供更大的自由和空间。

　　 二是做大做强的机遇：“新国九条”鼓励市场化并购重组，提高上市公司质量等要求与措施，是做大做强上市公司的好机遇。

　　 三、资本市场在服务实体经济方面应，首先，政府应当偏重监督，而非管理，既要给资本市场划好监管红线，有违规就查处，也应给监管者自己划好红线，两者都不可越界；其次，希望新国九条能更注重落实。这样才能使资本市场发挥它强大的服务实体经济的作用。

　　 苏宁云商：新“国九条”打破多头监管带来的一系列制度性问题

　　 2004年国务院出台“老国九条”，股权分置改革等重大改革措施随即开展，资本市场迎来一段快速繁荣发展期。但近年来，我国资本市场发展又出现了许多新的问题，主要表现在市场体系不够健全、市场主体总体上不够成熟、市场功能发挥不平衡、市场运行稳定性不足等，在一定程度上限制了资本市场的发展。时隔十年，“新国九条”出台，明确了到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系，必将对未来一段时间我国资本市场的发展生态产生深远影响，为资本市场市场全面深化改革提供政策保障。

　　 一是进一步破除股票市场制度缺陷，发展混合所有制经济。我国股市运行存在诸多制度性缺陷，涵盖发行制度、信息披露、并购重组、公司治理、投资者管理、股权激励、退市制度等多个方面，并在许多问题上由于行政分管等存在而难以解决。“新国九条”积极稳妥推进股票发行注册制改革、提高上市公司质量、鼓励市场化并购重组等方面来推动改革，破除制度缺陷。同时这些制度的解决，也有利于上市公司完善现代化企业制度和公司治理结构，促进资本形成和股权扭转，更好地发挥资本市场优化资源配置作用，推动混合所有制经济的发展落地。

　　 二是大力发展私募市场等多层次市场，服务实体经济。我国实体经济面临着“民间资金多、投资难；中小企业多、融资难”，金融风险高度集中，企业经营风险无法规避等。“新国九条”则提出大力发展多层次资本市场，包括壮大主板、中小企业板市场，加快创业板市场改革，加快完善全国中小企业股份转让系统，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系；积极发展债券市场；培育私募市场；推进期货市场建设等。

　　 三是推动跨部门监管协调，打破组织壁垒障碍。这次“新国九条”则非常强调监管协调，具体包括区域性股权市场的整顿和统一监管、债券市场的互联互通和监管协调、私募市场的协调统一和功能监管等等。

　　 综上，“新国九条”是一个顶层设计，是国务院层面推动资本市场健康发展的一项统筹部署，有利于打破行政分割、多头监管所带来的一系列制度性问题，是近年来监管层推动资本市场改革创新的升级版，有利于各项改革创新政策加快推进。

　　 大智慧董事长张长虹：证券投资咨询机构面临困难 需完善顶层设计

　　 大智慧董事长张长虹在接受新华网记者采访时表示，新“国九条”将有助于解决直接融资问题，是新时期下资本市场的一部纲领性文件，后续政策将和新“国九条”一脉相承。

　　 此外，在券商创新大会上，张长虹表示我国证券投资咨询机构的发展已经走过17个年头，从最初的“股评荐股”初级形式到如今的投顾业务的资管雏形，业务形态已发生本质变化，经历了从弱到强，从无序到有序的发展阶段，取得了令人欣喜的成绩。与此同时，咨询机构当前正处于重要的转型阶段，前景既充满着机会也面临着挑战。

　　 张长虹认为，证券投资咨询机构面临两大困难、两大挑战。首先是，法定业务经营艰难。证券投资咨询机构的法定业务仅有证券投资咨询业务一项，且很难与证券公司竞争，尤其是证券公司往往采用与佣金捆绑甚至免费的方式提供投资咨询服务，咨询机构投资咨询业务难以找到可行的盈利模式，难以支撑可持续发展。其次，制度建设相对滞后。现行法律法规对证券投资咨询机构的业务范围、业务边界和商业模式等内容的限定相对落后于市场的整体发展，缺乏对创新发展的必要政策指导和支持，如《证券法》将证券投资咨询机构列为证券服务机构，限定了咨询机构业务拓展。 挑战方面，张长虹认为，第一，新业务探索十分艰难。如咨询机构在开展上市公司并购顾问业务中，由于不能担任上市公司独立财务顾问角色，仅能在项目中担任收购方财务顾问，收费较低。在开展代销基金业务中，由于咨询机构仍不能代理买卖基金，该项业务收入一直发展不起来。再如，由于没有资产管理资格，只能“借道”信托等机构，使得咨询机构很难与客户进行长期合作。第二，非法证券咨询活动猖獗。大量没有资格机构的非法咨询机构往往借助非法网站、短信等手段假冒正规咨询机构的名义欺骗投资者，致使投资者蒙受经济损失，同时也严重损害了正规咨询机构的声誉，造成了严重的负面影响。

　　 他认为要解决这个问题需要，一方面需要完善顶层设计，他建议建议以《证券法》修法为契机，对证券投资咨询机构的监管模式进行调整，不再将证券投资咨询机构单独列为证券服务机构，而是将其作为一类专业证券公司进行监管；另一方面，加强证券投资咨询业务牌照管理，建议按照功能监管理念，将各类机构开展的证券投资咨询活动纳入统一监管。以行为统一监管为原则，对专营证券投资咨询的机构和兼营证券投资咨询的证券公司等机构，适用同样的监管标准。细化对违法行为形式的规定，增加取缔非法证券活动的规定。

　　 农业银行董事程凤朝： 推进市场化并购重组需满足三条件

　　 新国九条提出发展多层次股票市场，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。中国农业银行股份有限公司董事程凤朝认为，推进市场化并购重组意义非常重大。

　　 程凤朝表示，兼并重组是使企业加快发展、实现资源整合、实现技术升级换代的非常重要的措施。在新国九条之前，上市公司与非上市公司用股票或现金构成的重大资产重组，必须经过行政审批；新国九条明确提出，要尊重企业自主决策，完善并购重组定价机制。作为监管部门要回归本源，立足于市场的监管；要交给市场去判断，并强化相关中介机构的职责。这里的监管部门，不仅仅是证监会，也包括社会投资者、行业协会、广大公众等等，应当通过各种渠道发挥监管作用。

　　 推进市场化并购重组一定不能盲目，程凤朝认为，需满足三个基本条件。

　　 第一，推进市场化定价机制的改革。并购重组也是一种商品交换，交换的是股权和生产资料，需要一个比价。而定价机制的市场化改革，需要充分发挥评估机构、财务顾问（现在是证券公司）的估值作用，同时应加大估值理念、估值方法、估值结果表述的改革，目前在这些方面还存在很多问题，过分依赖于评估机构的评估，使得评估结果不够严谨。

　　 第二，并购重组市场化改革要尊重企业自主决策。保障措施应该强化企业的公司治理，使企业能够做到依法、依规、自主、科学决策。建立现代企业公司制度，规范有效的公司治理，不是行政决策，不是盲目决策，也不是个人决策，而是应该按照公司治理要求，发挥董事会、监事会、管理层三者的决策、监督、执行作用，做到有效制衡和科学决策，非常关键的。

　　 第三，并购重组市场化改革一定要强化过程监督和事后问责，才能有效降低投资者识别风险的成本。完全市场化的状态下，不排除违规造假的案件发生，而中小投资者识别风险能力是很低，因此监督问责也是非常重要的一点。

　　 TCL集团股份有限公司副总裁黎明：新国九条意在建市场化的三公环境

　　 推进发行注册制改革是重中之重

　　 目前，中国资本市场之所以出现拟上市企业扎堆IPO预披露，还是因为行政之手在把控上市节奏。资本市场的交易本身完全是市场化行为，新股的闸门却被行政手段操控，这就导致了资本市场的供给与需求不平衡，操控的目的与现实脱节。注册制的推行对解决资本市场的这一根本困境，具有重大的意义。目前市场的情况，比较像04、05年股权置改革前夕的市场，他认为，恰恰是股权置改革造就了06、07年的超级大牛市。注册制的实施，是制约资本市场最后一只靴子的落地，是解决资本市场的根本性问题，能够逐渐平衡市场的需求与供给，具有重大意义。注册制的启动，能够消除制度性障碍，为开启新的一波牛市奠定基础。

　　 新国九条的落实需要多部门配合推进

　　 资本市场新国九条，需要有落地的措施，需要多部门齐头并进，任何金融市场所赖以为基础的成熟法制环境和监管体系都绝非某个部门可以左右的。一个部门单兵推进很难实现，政策条文的有效性会大打折扣。同时，仍然需要警惕人为障碍，以防部分监管者把注册制变相成为审核制。

　　 新国九条意在建市场化的三公环境

　　 新国九条还提出了一个非常重要的目标，市场的问题让市场解决，提供一个公平竞争的环境，市场法治环境、以及配套措施，立好规则，政府可以当裁判员，不能拉偏架，建立平等、公平、公正的市场环境，无论哪种所有制的企业，都能一视同仁，拥有平等的国民待遇。

　　 放宽业务准入 打破垄断公平竞争

　　 此外，针对新“国九条”中指出的放宽业务准入，积极支持民营资本进入证券期货服务业。黎明对新华网记者表示，打破现有证券公司、基金公司的行业垄断，允许合格资本主体参与投行业务，资本市场业务，能够激发市场主体的活力。市场会朝着来自竞争的繁荣迈出重要的一步。

　　 英唐智控董秘刘林：新国九条为资本市场多样化发展提供政策支持

　　 新国九条是中国资本市场发展史的重要里程碑，个人认为：首先，新国九条为我国资本市场诚信体系建设从而营造良好的资本市场生态圈提供了重要的政策和法规层面的支持。在新国九条等政策的基础上逐步细化相关制度和规定，量化诚信等级，鼓励和支持“好孩子”企业，限制甚至打击“坏孩子”企业。

　　 其次，新国九条为我国资本市场多样化提供了重要的政策和法规层面的支持。这对于正处于转型期的英唐智控无疑是个大好消息，因为资本市场多样化为公司未来发展战略提供了更丰富更灵活的战术指导和支持。

　　 最后，新国九条在制度上明确了资本市场的专业化，强调自担风险、自负盈亏， 必然结果就是投资者的分化，这对于国内资本市场长期发展具有重要指导意义。

　　 大北农集团董事长邵根伙：新国九条为资本市场指明前进方向

　　 适时推出的新“国九条”从顶层设计全面绘制了包括股票市场、债券市场、期货市场在内的资本市场发展蓝图，为资本市场进一步指明了前进的方向，重振了投资者对资本市场的信心，相信沿着新“国九条”铺就的市场化改革之路，深入贯彻执行各项改革措施，中国资本市场定会走向更加健康稳定的未来。作为农牧企业的大北农集团，将把握新“国九条”所带来新的发展机遇，继续依托资本市场的广阔平台，加快战略布局，通过创新、稳健、持续的发展获得更多投资者的支持与关注，维护投资人的权益、助力中国农牧业大发展。

　　 平安集团谈新“国九条”：着重于长期制度建设 短期影响有限

　　 着重于长期制度建设 短期影响有限

　　 “新国九条”给出了资本市场制度建设与市场发展创新的指导路径，其市场化、多层次发展与加大市场开放的方向符合三中全会中对于资本市场发展的要求。作为顶层设计的纲领性文件，对资本市场的定位与发展会有较为显著的影响。考虑到市场开放（沪港通）与潜在的产品创新（个股期权）以及本次意见的发布，后续资本市场制度红利值得关注，但就中短期来说，其对市场影响可能有限：1）其政策相较于之前的文件，虽然其涉及范围广，但并无过多超预期或新颖之处；2）相关细则仍有待落实，尤其是如何处理市场作为融资支撑实体经济还是作为财富的投资主体问题；3）就短期来看，市场的不确定性仍在于经济基本面的波动，经济政策尤其是货币政策更受市场关注。

　　 超预期内容不多 关注三个方向。

　　 就具体内容而言，建议关注三点：1）积极稳妥推进股票发行注册制改革与完善退市制度，以及鼓励市场化的重组；2）资本市场中介服务机构的业务放宽与创新发展；3）推进与规范股票、债券与期货等多市场与多元化金融产品的发展，并放开市场。这分别从股票的发行和退市与重组、证券公司业务、以及金融大类资产市场的维度来完善国内资本市场，从而能够真正的实现：1）定价的市场化，从而规范融资主体并保护投资者；2）产品与渠道的多元化，多层次资本的发展，从而在投融资上分散风险，降低成本，保持金融市场稳定；3）市场化的并购重组与强化债券市场信用和协调监管，或有利于推进国企改革与防范债务风险。

　　 市场建设以稳为主 需关注细则落实。

　　 “新国九条”同样着重强调了风险防范与加强监管，意味着资本市场改革很难有大快步的进展，也更多以稳为主。在经历了三中全会以来从全局到部委的改革政策意见后，我们认为相较于框架性的方向，真正的细则落实与推进更为重要。

　　 不可过度解读 对市场影响中性。

　　 总结一下，我们认为对“新国九条”的市场影响不可过度解读，制度红利是长期利好，但短期影响较小，相较于一些长远的规划，市场更为关注中短期如何落实细则，因此其对市场风险溢价的改善作用有限，整体上对市场影响中性。就当前的宏微观环境来看，从资产定价角度，无风险利率的下行较为确定，但分子项的预期有较大不确定性，因此，短期债券配置价值更加凸显，股市趋势机会或仍需继续等待。

　　 三安光电寄语“新国九条”：公平 求实 负责

　　 2014年5月，在进一步保护资本市场中小投资者合法权益大背景下，国务院“新国九条”应运而生。实现资本市场“公开，公平，公正”，切实维护中小投资者的利益，一直是国家维护社会稳定，促进经济良性发展的根本目标。作为LED行业的龙头，中国上市公司的一员，三安光电一直秉承“新国九条”之精神，积极维护中小投资者的根本利益：

　　 一、 以“公平”为基础对投资者，特别是中小投资者而言，“公平”是他们的基本需求。上市公司切实履行“真实、准确、完整、充分、及时”的信息披露义务，这是实现投资者这一需求的基本要求。LED行业近来风起云涌，切实履行信息披露义务，对于投资者审慎决策显然大有裨益，这也是上市公司在依法履行义务，以确保投资者依法享有权利，维护中小投资者的知情权。

　　 二、 以“求实”为目标。“求实”意指讲究实效，包括投资者切实履行股东权利，享有股东利益。为此，三安光电一直秉行严格规范三会制度，特别是股东会的依法召开；诸如授权制度，依法进行网络投票，积极配合股东来访，维护股东行使股东权利等等切实保障股东的“参与权”，同时，积极探索“股权激励”制度，多种方式的员工持股计划等等，都以“实效”为目标；另外，“讲究回报”这是投资者的根本目的，积极以“分红”回报投资者，这也是上市公司永恒不变的义务，为此切实履行分红义务实为必要。当然，切实抓好企业的生产经营，提升企业效益，实现企业价值最大化，方为“实效”之根本。

　　 三、 以“负责”为态度众所周知，公司成功上市之后就不再是私有财产，实为公众所有，对公众负责即为上市公司当然之义务。为此，切实做好公司的内部管理，合法有效的运营公司财产，实现利益最大化，这才是上市公司的应然之事。实际而言，规范《内部控制管理制度》，积极回答投资者的提问，与媒体之间的良好互动，高管人员勤勉尽责就成为上市公司日常行为的良好标杆；此外，切实保障股东的“求偿权”、“监督权”，这些也是上市公司应当具备的基本态度以及行为准则。

　　 简而言之，“公平、求实、负责”应为上市公司实际运营的根本，也是利国、利民、利己，实现资本市场良性发展的基本要求。