“中金所杯”大学生金融及衍生品知识竞赛
题目解析（三）

为解决广大参赛者在复习过程中遇到的疑难问题，“中金所发布”将不定期发布相关题目解析。

1、下列关于期权到期日价值的表达式中，不正确的是（ ）。

A. 多头看涨期权到期日价值=Max（标的资产价格-行权价，0）

B. 空头看涨期权到期日价值=-Max（行权价-标的资产价格，0）

C. 多头看跌期权到期日价值=Max（行权价-标的资产价格，0）

D. 空头看跌期权到期日价值=-Max（行权价-标的资产价格，0）

答案：B

解答:空头看涨期权到期日价值=-Max（标的资产价格-行权价，0）。到期时，如果标的资产价格超过行权价格，看涨期权空方发生亏损，须向多方支付二者的差额。

2、基于以下信息：

当前沪深300指数的价格为2210点；

无风险利率为4.5%（假设连续付息）；

6个月到期、行权价为K点的看涨期权的权利金为147.99点；

6个月到期、行权价为K点的看跌期权的权利金为137.93点；

则行权价K最有可能是（ ）。

A. 2150 B. 2200 C. 2250 D. 2300

答案：C

解答：根据平价公式：P+S=C+Ke^(-r（T-t）)，计算可得K。

3、期权的日历价差组合（Calendar Spread），是利用（ ）之间权利金关系变化构造的。

A. 相同标的和到期日，但不同行权价的期权合约

B. 相同行权价、到期日和标的的期权合约

C. 相同行权价和到期日，但是不同标的期权合约

D. 相同标的和行权价，但不同到期日的期权合约

答案：D

解答：日历价差组合包含执行价格相同，但到期日不同的两个看涨期权（或看跌期权）。投资者可利用近期期权与远期期权价值随时间变化的速度不一致进行套利。

4、股票价格100，买入一手一个月后到期的行权价格100的straddle，组合的delta为0，当股价上涨5%（假设其它条件不变，无风险利率为0），该如何交易股票使得组合的delta重新中性（ ）。

A. straddle多头的vega为正，股价上涨后会产生正的delta，需要卖出股票

B. straddle多头的gamma为正，股价上涨后会产生正的delta，需要卖出股票

C. straddle多头的gamma为0，股价上涨后delta始终保持中性，不需要卖出股票

D. straddle多头的vega为负，股价上涨后会产生负的delta，需要买入股票

答案：B

解答：straddle多头由具有执行价格相同、期限相同、标的资产相同的一份看涨期权和一份看跌期权合成，而期权的多头具有正gamma，所以straddle多头的gamma也为正。Gamma是delta对现货的一阶偏导：若股价上涨，delta由0变正，卖出股票才能使组合delta恢复中性。

5、投资者在投资组合中加入期权产品的原因可能有（ ）。

A. 利用期权高杠杆功能 B. 利用期权具有有限损失的特征

C. 实现风险转移 D. 降低交易成本

答案：ABCD

解答：期权具有杠杆性，并且权利与义务不对等，期权多头最大损失就是权利金。期权交易的实质就是风险的交易与转移，而且期权卖方只需缴纳保证金而无须像现货全额交易，买方甚至无须缴纳保证金，因此交易成本低。

6、张三设计了一个期权投资策略：目前标的物价格为45元，张三决定卖出到期日为一个月，执行价为50元的看涨期权，然后每当标的物价格上涨超过50元，就立刻在市场上买入标的物，进行完全对冲；每当标的物价格跌破50元，就立刻在市场上卖出标的物。张三认为以这种方法，他可以几乎无成本地收入期权的权利金。事实上该方法的缺点包括（ ）。

A. 频繁买卖可能导致大量交易费用

B. 可能损失大量的买卖价差

C. 每次使用该策略的成本波动很大

D. 若开盘时出现价格跳空，将可能无法立刻达成买卖交易

答案：ABCD

解答：这种期权投资策略实质是动态复制期权，过程中会多次“买高卖低”，即标的物价格上涨时买入，标的物价格下跌时反而卖出，其中存在大量的买卖价差，且交易费用昂贵。这种策略对标的物价格在50上下波动的次数非常敏感。开盘标的物价格跳空时，对冲可能无法及时达成。

7、为了防范市场操纵，期权产品的到期结算价通常取标的资产在一段时间内平均价格。

答案：正确

解答：相比单个时点的价格，一段时间内的平均价格较难受到操纵。

8、对于可在期权到期日前申请执行的期权，由于时间价值大于零，平仓方式了结头寸带来的收益要比申请执行期权方式带来的收益大。

答案：错误

解答：到期前，如果标的资产支付红利，申请提前行权可能带来更大收益。

9、国家外汇管理局由（ ）领导，是管理外汇和外国货币相关的主要政府机构。

A. 中国人民银行

B. 外汇交易中心

C. 财政部

D. 中国证券监督管理委员会

答案：A

解答：国家外汇管理局基本职能第十条为“承办国务院及中国人民银行交办的其他事宜”

10、假定英镑和美元2年期的无风险利率(连续复利）分别是2%和3%，英镑兑美元的即期汇率是1.5669，那么2年后到期的英镑/美元期货合约的理论价格为（ ）。

A. 1.5885

B. 1.5669

C. 1.5986

D. 1.5585

答案：C

解答：根据利率平价公式，英镑/美元远期汇率=英镑/美元即期汇率*exp[（美元的无风险利率-英镑的无风险利率）*期限]，即期货合约的理论价格=1.5669*exp[(3%-2%)*2]=1.5986。exp()为自然指数函数。

11、以下包含于外汇掉期交易组合的是（ ）。

A. 外汇即期交易+外汇远期交易

B. 外汇即期交易+外汇即期交易

C. 外汇期货交易+外汇期货交易

D. 外汇期货交易+外汇即期交易

答案：A

解答：外汇掉期一般指货币的买入和卖出交易同时发生，买卖金额相同，而交割期限不同。外汇掉期通常可视为外汇即期交易与外汇远期交易的组合。

12、某美国投资者持有246万欧元的组合资产，并希望通过delta对冲策略对冲外汇风险。欧元兑美元的即期汇率为1.2630，delta为-0.82的实值看跌期权的价格为0.12美元。7天后，欧元兑美元的即期汇率为1.2336，期权价格变为0.145，delta为-0.85。一手期权合约的面值为10万欧元。假设合约可以拆分，那么该投资者应该再（ ）看跌期权以保持delta对冲效果。

A. 买入1.1手

B. 卖出1.1手

C. 买入9.082手

D. 卖出9.082手

答案：B

解答：为保持delta中性，投资者的欧元现货与看跌期权的组合delta应该为0。当看跌期权的delta为-0.82时，投资者应买入246/（10*0.82）=30手的期权。当看跌期权的delta变为-0.85时，投资者应该再买入（0.85*10*30-246）/0.85=-1.1手，即应该卖出1.1手看跌期权以保持delta对冲效果。

13、下面可以算作外汇资产的有（ ）。

A. 外币现钞

B. 外币支付凭证或者支付工具

C. 外币有价证券

D. 特别提款权

答案：ABCD

解答：国家外汇管理局定义，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具；（3）外币有价证券案；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。

14、国家外汇管理局的基本职能包括（ ）。

A. 参与起草外汇管理有关法律法规和部门规章草案，发布与履行职责有关的规范性文件

B. 负责国际收支、对外债权债务的统计和监测，按规定发布相关信息，承担跨境资金流动监测的有关工作

C. 负责全国外汇市场的监督管理工作，承担结售汇业务监督管理的责任，培育和发展外汇市场

D. 负责依法实施外汇监督检查，对违反外汇管理的行为进行处罚

答案：ABCD

解答：国家外汇管理局的基本职能包括十条，包含以上所有选项内容。

15、为了减少汇率风险，A公司打算采用外汇期货或远期对冲未来外汇现金流出。在（ ）的情况时，公司使用外汇期货对冲比使用外汇远期合约更好。

A. 在合约期限内，外汇迅速贬值

B. 在合约期限内，外汇迅速升值

C. 外汇先升值，然后贬值到它的初始水平

D. 外汇先贬值，然后升值到它的初始水平

答案：BC

解答：为对冲未来外汇现金流出，A公司应买入外汇期货或远期。若外汇迅速升值，则A公司盈利，由于外汇期货是每日无负债结算，A公司的盈利可在当日划转，而外汇远期的盈利只能在交割结算后划转。折算为现值之后，外汇期货的盈利较外汇远期更高。同理，在外汇先升值再贬值到初始水平的情况下，买入外汇远期的盈利为零，而买入外汇期货盈利较亏损较早实现，因此盈利比亏损的现值更高，总体而言外汇期货的净盈利现值大于零。

16、“不可能三角”的三个顶点是（ ）三种政策的选择。

A. 货币政策独立性

B. 财政政策独立性

C. 固定汇率制度

D. 资本自由流动

答案：ACD

解答：“不可能三角”也叫“三元悖论”，不可能三角的三个顶点是货币政策独立性、固定汇率制度和资本自由流动，不可能三角意味着这三种政策不可能同时实现。

17、利用外汇期权进行套期保值时，企业在规避外汇风险的同时，也保留了获得收益的机会。

答案：正确

解答：企业买入外汇期权后，可以选择执行或者不执行期权。当现货亏损时，企业可以选择执行期权规避风险；当现货获利时，企业可以选择不执行期权保留现货收益的机会。

18、当本币有贬值倾向时，为了维持汇率稳定，本国货币当局会在外汇市场上抛出本币，增加本币供给。

答案：错误

解答：当本币有贬值倾向时，货币当局将采取措施使本币升值以维持汇率稳定。因此应该在外汇市场买入本币，并减少本币供给。

19、目前，我国金融期货市场保证金总规模，相当于我国股市资金量的约（ ）。

A 1倍 B 5倍 C 50% D 5%

答案：D

解答：

D选项正确。截至2013年年底，金融期货市场保证金总规模为262亿元，仅相当于一个中型股票的市值，仅相当于股市资金量（交易结算资金余额计算）的5.1%。

20、截止目前，我国已上市的金融期货品种数量为（ ）个。

A 1 B 2 C 40 D 45

答案：B

解答：B选项正确。目前我国已上市的金融期货品种为沪深300股指期货和5年期国债期货。

21、近几年，在股市期货市场上机构套保持仓长期呈现净空头的原因是：（ ）。

A 市场总持仓多空不平衡 B 机构对市场普遍看空。

C 不少机构倾向于空头套保 D 交易所规则限定

答案：B

解答：B项正确。股市期货市场上机构套保持仓长期呈现净空头的原因有：一是投资者结构不均衡，二是期指和现货价格有利于卖空套保，三是股市长期下跌、机构对市场普遍看空。

22、实施金融期货投资者适当性制度，这是我国特有的制度，境外市场没有类似制度。（ ）

答案：错误

解答：这种说法错误。境外也有类似的制度，只不过境外的投资者适当性制度，很多主要由期货公司设置条件和门槛，筛选合适的客户参与股指期货。

23、“建设金融期货市场。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。”有关金融期货市场建设的这一段话，引自哪一个文件？（ ）

A、《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》

B、《金融业发展和改革“十二五”规划》

C、《期货公司监督管理办法》

D、《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》

答案：A

解答：A项正确。2014版的国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出：建设金融期货市场。配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

24、下面有关加强投资者保护的表述，不正确的是：（ ）

A、加强投资者教育，引导投资者培育理性投资理念，自担风险、自负盈亏，提高风险意识和自我保护能力

B、健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益

C、处理好风险自担与强化投资者保护的关系

D、投资者因为自身原因造成的投资亏损，可要求期货公司赔偿

答案：D

解答：D项错误。投资者因为自身原因造成的投资亏损，因遵循买者自负的原则。