2013，VC/PE市場弱勢回暖（２０１２回眸·前瞻２０１３）

　　在經歷了2012年VC/PE“寒冬”之后，機構LP對2013年的投資市場持較樂觀態度

　　剛過去的2012年，對於中國創業投資暨私募股權（VC/PE）而言並不是一個“旺年”。2012年，VC/PE市場全面陷入低潮。VC（創業投資）出現募集、投資、退出均出現了大幅下滑，PE（私募股權投資）募集金額也較去年大幅下滑並遭遇退出難的尷尬。業內人士認為，VC/PE已經步入大浪淘沙時期，弄潮其中的各路機構面臨來自內部和外部的雙重考驗。而隨著機構投資者擴容等一系列變化，業內人士預計2013年VC/PE市場將弱勢回暖，其中機構LP（有限合伙）的身影將更加活躍。

　　募資遇“寒流”

　　根據清科研究中心統計，2012年，中外創投機構共新募集252支可投資於中國大陸的基金，同比降低34.0%﹔已知募資規模的247支基金新增可投資於中國大陸的資本量為93.12億美元，同比降低67.0%。盡管2012年募資較2011年大幅降低，但是超過了2010年全年新募基金數量。在平均募資規模方面，2012年新募基金平均規模為3769.86萬美元，是近2005年以來最低點。

　　而PE方面，盡管2012年共計369支私募股權投資基金完成募集，比去年全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額同比下降顯著，其中披露金額的359支基金共計募集253.13億美元，較去年全年的388.57億美元下降34.9%，平均單支基金規模創下歷史新低。

　　清科研究中心分析師鄭知行指出，統計結果與今年以來的“募資難”現象相吻合，隨著私募股權投資概念在中國的不斷深入，私募股權投資作為一種新型投資工具被越來越多的投資者採納，2012年全年新募基金總量或再創新高，但從去年年底開始，外部投資環境不穩、IPO趨緊、賬面回報走低，使LP信心受到影響，導致很多資金不能按時到位，影響基金募資總額。

　　值得注意的是，針對“募資難”的困擾，2012年不少PE新募基金在定位時更為細分，出現了專門投資基礎設施的基金以及專門投資二級市場定向增發等專職基金。但從基金類型來看，2012年完成的新募基金仍以成長基金為主。同時，私募房地產投資基金表現不俗，共新募房地產基金94支，全面超越去年全年數量。

　　退出現僵局

　　2012年，令各家VC/PE大佬最頭痛的便是因境內外IPO緊縮而導致的投資退出難問題。

　　“IPO遇冷，意味著先前投入的基金無法正常退出，這也導致了投資回報率低。”境內一位私募股權基金投資經理向記者指出，“如今VC/PE退出不能單挂在IPO一棵樹上了，追求退出方式多元化是行業大趨勢。”

　　統計顯示，從IPO退出的市場分布來看，深圳創業板以48筆退出、平均退出回報4.31倍位居榜首，深圳中小企業板以34筆退出、3.53倍的平均退出回報位居第二。境外退出情況依舊不樂觀，雖然YY語音成功赴美上市打破數月來寒冰，但其退出基金的平均回報僅為0.54。而境外退出市場IPO最多的香港主板的平均回報也僅為1.13，徘徊在保本水平。此外，香港創業板退出一筆，回報倍數1.71，法蘭克福交易所有3筆退出。

　　“2012年，IPO在VC退出的比重中已降到60.0%。以並購、股權轉讓為代表的退出方式也成為機構退出的重要選擇，多元化退出方式是市場發展的必然趨勢。”清科研究中心分析師羅玉指出，“近年來，中國並購市場有了長足發展，在活躍度和市場規模兩方面都增長迅速，隨著中國經濟在未來的回暖，並購市場在此刺激下有望再次出現突破並創造新的記錄。並購退出作為歐美VC主要退出方式，未來其在境內VC機構退出中也將佔據越來越重要的地位。”

　　機構LP將扮主角

　　就在PE/VE投資熱潮逐步冷卻之際，2012年下半年監管層頻頻調整政策，鼓勵機構投資者進入中國創業投資暨私募股權市場。

　　“機構投資者將在2013年的VC/PE市場扮演重要的角色，這將使得行業秩序更加穩健。”上述私募股權投資基金經理在談及今年市場形勢時如此指出。

　　據最新調查顯示，未來一年內，56.2%的機構LP對VC/PE市場的投資配比將保持同一水平，43.8%的機構LP將提升自身在VC/PE投資領域的配比。可見，在經歷了2012年VC/PE“寒冬”之后，機構LP對2013年的投資市場持較樂觀態度。

　　然而，正是由於機構LP在2013年的VC/PE市場將扮演越來越重要的角色，張國興認為，這意味著VC/PE基金募資呈現“兩極分化”現象。“機構投資者的投資風格和散戶投資者有很大不同，相比散戶投資者，機構投資者更傾向於全方位考察擬投資基金，評選標准更加嚴苛，這就造成了一些缺乏業績支撐和管理能力的中小型VC/PE基金很難獲得機構投資者的垂青，而一些有著良好背景的大型基金，將會更加受到機構投資者青睞，因此將會把募資重點更加偏重於機構投資者。”