但斌：A股迎來持續到2022年的大牛市【2】

葉檀：禁炒ST股不是証監會該干的事

炒作ST股的目的，是博取重組之后的溢價。溢價越高，內幕交易的動力越足。

不可能禁止借殼上市，不可能禁止並購重組。那麼，並購重組是否天生隻能在陰暗的角落裡爬行？

証監會的回答是，不。証監會試圖用陽光法則殺滅內幕交易的病菌。

規則是明確的。

6月8日，証監會發布了《關於加強與上市公司重大資產重組相關股票異常交易監管的暫行規定（征求意見稿）》，明確指出滬深交易所將在上市公司停牌進入重大資產重組程序后，立即啟動股票異常交易核查。若証監會最終認為上市公司涉嫌內幕交易，該公司重組將被暫停。

規定加重了違法違規成本。根據第十二條規定，上市公司主動終止重大資產重組進程的，應當同時承諾自公告之日起至少6個月內不再籌劃重大資產重組，並予以披露﹔本規定第七條第（一）項所列主體因涉嫌本次重大資產重組相關的內幕交易被立案調查或者立案偵查的，自立案之日起至責任認定前不得參與任何上市公司的重大資產重組。中國証監會作出行政處罰或者司法機關依法追究刑事責任的，上述主體自中國証監會作出行政處罰決定或者司法機關作出相關裁判之日起至少36個月內不得參與任何上市公司的重大資產重組。也就是說，重要股東內幕交易三年之內交易沒戲。

並購重組的程序是明確的。

証監會網站上的 《中國証監會開始公示上市公司並購重組審核流程與審核進度》，其行政許可欄的第四條就是上市公司並購重組行政許可審核情況公示。有業內人士稱此為“震撼”之舉，基於密室操作的審批體制逐漸過去，証監會的震撼之舉將越來越多。

陽光化是中國股市健康的第一步，信息的公開與透明才能縮小內幕交易的生存空間，才能劃清市場與監管的邊界。

市場化的方向同樣清楚，包括“要約收購義務豁免核准的四種情形、上市公司回購股份”等，都在行政審批取消的范圍之內。

但目前的規則依然存在不明確之處。一些保代，稱對“中止審查”理由並不清楚，分不清“中止審查”和“暫停審核”的區別。這很可能是保代的托詞，暫停只是事半，而中止則是畫上句號，區分明確。

要害在於對重組異動股的追蹤與處罰，如涉嫌違法，追蹤結果如何、違了什麼法、內幕交易規模如何、多少人參與、最新處理結果等都是澄清市場、樹立投資者信心的關鍵。市場價格到什麼程度是所謂的異動，並不明確。

客觀地說，並購重組涉及環節眾多，除了証監會之外，各自所在的領域可能還涉及很多部門，徹底防止信息泄露幾乎是不可能的。此時，証監會唯一能做的是，提示內幕交易成本、增加內幕交易風險，將目前証監會和交易所在內的358項異動指標落實到位，甚至與銀行聯手，跟蹤資金流向，將信息徹底公開。

美國証券交易委員會 （SEC）在這方面提供了未來發展的樣本。

美東時間10月18日，SEC宣布，已與在中海油巨額收購案中涉嫌內幕交易的WelAdvantage公司達成和解，該公司將支付超過1400萬美元和解費，為其非法賬面獲利的兩倍。

SEC的動作可謂迅捷。7月23日，中海油宣布以每股27.5美元現金作價收購尼克森公司的普通股，交易金額為151億美元。7月28日，SEC發布報告，指有多個賬號涉嫌在此交易中參與內幕交易，WelAdvantage公司位於其中。SEC報告指出，張志熔通過其控制的WelAdvantage，買入了83.1萬股尼克森股票，7月26日賣出，賬面利潤達720萬美元。

兩個月不到，和解達成，內幕交易者付出經濟代價，在股票市場以經濟懲罰或者民事賠償為主，以免浪費社會資源——這才是穩、准、狠。

對於中國的內幕交易，盡可能公開信息以增加抗衡黑幕的力量﹔學習經濟賠償法快速處理，讓違規者付出慘重的經濟代價﹔以現實案例增加信用溢價，增強投資者信心。此謂中國特色與國際先進經驗結合。

至於炒作ST股，隻要控制住內幕交易，不是公開搶劫、背后偷盜，愛炒不炒，跟証監會無關。