新一輪熱錢來襲警報拉響？

從5月2日至5月22日，國家外匯管理局連發6份通知，從銀行、企業等層面，規范外匯資金流入，強化外匯資金監測，嚴防跨境資金流動風險。

這些通知被一些分析人士解讀為，國家為控制近期熱錢流入打響了第一槍。而這一輪熱錢來襲的警報，最初反映在1—4月的外貿數據上：在對美國、日本、歐盟等出口分別下降的同時，對香港地區貿易的激增表現異常。

事實上，從2010年開始，海關總署公布的內地對香港出口數據開始顯著超過香港政府統計的從內地進口數據，且這一差距在2012年12月到今年一季度被顯著放大。例如，今年3月，內地對香港出口403.7億美元，當月同比增長92.9%，是自1995年3月以來的最高同比增速。同期，香港公布的從內地進口額僅為205.4億美元，同比增速僅為13.79%。

“2010年7月以后，中國在香港擴大了跨境貿易人民幣結算試點范圍。這是一個相對寬鬆的口徑，內地企業和香港企業產生貿易，中國境外的人民幣可以通過這個途徑回流內地。我們通過重點觀察這個途徑，如果當期的貿易值和經濟形勢有很大背離的話，我們就會懷疑這其中有套利活動。”民族証券國際宏觀研究員馬書博告訴《中國經濟周刊》。

國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富則表示，今年前4個月的外貿數據比較異常，其中可以看到很多隱藏在貿易下一些投機性資金在流入，“銀行端口跟企業端口成為熱錢流入非常重要的通道，有必要進行規范或限制。我覺得這是當前需要引起密切關注的一個焦點。”

5月9日和5月14日，央行密集發行了今年第一期、第二期央行票據，發行量合計370億元。在此之前，央行票據發行已經暫停了17個月。重啟央票，被解讀為旨在對沖熱錢流入的影響。

華麗的貿易數據下，真的暗藏熱錢洶涌？這一輪熱錢來襲，我們應當怎樣應對？

外貿數據中有多少水分？

王軍：外貿高速增長在今年3、4月份表現突出，特別是在外貿大省廣東。這和最近兩三個月主要國家繼續執行貨幣寬鬆政策，人民幣被動快速升值有關。雖然外貿數據部分有實體經濟作為支撐，但是，前者應當是外貿數據劇烈波動的主因。

從我們實際調研，地方政府、企業接單的情況看，也不足以支撐外貿數據這麼劇烈的變化。加入WTO以后，反復出現過隨著人民幣階段性升值，熱錢借助外貿渠道套匯的現象。

黎友煥：外貿“虛高”的原因很多，包括通過虛假貿易來轉移資金、通過結匯買賣博取匯差、作假GDP等。其中，貿易渠道歷來就是熱錢跨境流動的重要渠道。我們對外貿企業的調研也証實外貿數據裡有水分。但水分有多少，我們無法給出統計數據，有待官方口徑。

馬書博：我們懷疑1—4月份出口貿易有人民幣套利、套匯活動，是基於以下原因：首先，外部環境的微弱復蘇不足以帶動中國出口的高速增長。

其次，作為出口風向標的廣交會，今年累計出口成交355.4億美元，同比下降1.4%。

再者，在三類出口企業中，外資和國有企業的進出口活動都沒有大幅改善，私營企業卻有51.7%的高速增長。私營企業在洽談訂單和出貨時對匯率變動特別敏感，他們極有可能通過外貿進行套匯，相應的外貿數據“含水量”可能比較大。

套匯行為的規模有多大？民族証券研究所研究后估計，因進出口企業進行人民幣套利活動所引起的虛假貿易額，可能佔4月份出口總額的三成，4月份真實出口增速可能僅9.96%。

熱錢流入了哪些領域？

王軍：從歷史上來講，熱錢流入是為了博取三種差價，而在當下的中國大陸，這三種套利空間都存在。第一是匯差，日元、美元在貶值，歐元也比較疲弱，中國經濟平穩健康，人民幣今年以來升值速度非常快。第二是利差，國外目前基本都維持在零利率水平，我們國家利率相對比較高。第三是資產價格差，主要是房地產，中國的房地產價格還是居高不下。

從短期熱錢跨境流動來講，博取匯差是最容易的，快速進出的都是一些貨值比較高的商品。人民幣升值越快，匯差越可觀，而且屬於無風險收益。房地產、存款，都還有一個相對較長的變現周期。

陳道富：熱錢可能會進入資產管理、銀行理財領域。另外，中國政府推動的城鎮化戰略也吸引了許多熱錢。

從去年底的463號文件（財政部、發改委、人民銀行、銀監會關於制止地方政府違法違規融資行為的通知）開始，多部委對地方融資平台進行了規范，地方基礎設施建設的融資渠道會發生一些變化。這些項目需要去尋找資金，我們看到有一部分熱錢已經進入了這些領域。

黎友煥：今年前4個月，熱錢流入中國主要還是繼續進入了一線城市的房地產。這極不利於我國房地產調控政策奏效，也導致我國房地產泡沫發展更加非理性，為以后的經濟發展埋下了不穩定因素。