金台觀察：同煤集團掉入高投資陷阱

作為山西省最大的煤炭企業，煤炭產量列全國三甲，2010年，大同煤礦集團曾實現了18億元淨利潤，並布局了上千億的投資計劃。

如今，煤價大幅下滑，煤企哀鴻遍野，同煤集團陷入前所未有的痛苦。今年一季度公司同煤集團虧損1.67億元，而一季度以來煤炭價格持續下滑，預計上半年整體業績更差。

高盈利時代的投資計劃，已經成為綁在同煤脖子上的一根?繩。在業務虧損、資金大幅流失、負債率高企的情況下，這家公司還不得不繼續填補投資半拉子工程的資金缺口。值得注意的是，同煤集團掉入高投資陷阱之際，新項目仍在展開。7月25日，公司稱擬在山西投建100兆瓦光伏發電項目，總投資12億元，項目分兩期進行，一期為50MW。

千億投資激進擴張

煤炭採選業務一直是同煤集團的支柱產業，佔比60%左右，但該板塊的毛利率已經大幅下滑。據同煤集團債券評級報告顯示，2012年公司煤炭業務毛利率已由2011年的19.72%大幅下滑至今年一季度的1.11%。2012年公司產煤1.3億噸，按照規劃，產量將進一步擴大至2億噸。

近年來，同煤集團向電力、煤化工、冶金、光伏等非煤產業大舉擴張。雖然非煤業務佔公司營業收入比重不斷增長，但受行業產能過剩及下游需求減緩影響，這些非煤業務盈利能力依然較弱，並未對公司業績形成強有力的支撐。

同煤集團近幾年加大了對火電項目的投資，2004年以來，分別與華電集團、大唐集團、國電集團共同投資了電廠，並從中電投集團手中整合了上市公司漳澤電力（000767.SZ）。截至今年3月底，公司擁有電力裝機容量312萬千瓦，與 “十二五”目標裝機容量930萬千瓦仍相差甚遠，公司未來仍有大規模的電力投資。

除了火電產業，同煤集團還計劃在其他非煤產業上進行大規模投資。公司計劃在“十二五”期間實現年產甲醇40萬噸，聚甲醛24萬噸，烯烴60萬噸，天然氣40億立方米，鋼鐵300萬噸，氧化鋁100萬噸，多晶硅2萬噸，太陽能電池2Gw﹔機械制造58億元。

相關數據顯示，實現這些規劃，公司未來幾年的總投資預計將達到1359億元。按照籌資規劃及項目周期測算，未來五年平均每年約有200-300億元投資支出。

資金缺口待補

今非昔比，目前這種市場情況下，即使不考慮冶金、光伏產業投資，公司煤、電等支柱產業投資支出依然較大，自有資金仍難覆蓋項目資金需求。公司年報顯示，2012年及2013年一季度經營活動淨現金流分別為-23.09億元和-32.59億元，與投資所需資金存在巨大差距。

為滿足投資支出需要，公司打算依靠外部融資。今年2月份同煤集團成立了財務公司，就是為了進一步加大自主融資力度，來化解公司目前的經營困境和投資需求。但公司一季度末的資產負債率已經高達75%，有息債務共計867億元，其中短期債務高達295億元，甚至有進一步上升的可能，這將對公司外部融資形成巨大的阻礙，公司從銀行所獲得的支持力度將大幅降低。

此外，銀行間債券信息顯示，聯合資信對同煤集團主體評級結果為AAA，而中債資信近期對其進行的再評級結果卻為AA，信用等級的降低加大了公司在債券市場的融資難度。

看來，同煤要做好過緊日子的准備，收縮或無法避免，對其未來究竟會如何，市場正在謹慎觀望。