經濟流動性未來將整體充裕

經過6月份出現的流動性緊張情況后，市場對下半年貨幣供應和貨幣政策的內容充滿關注。日前，中國人民銀行行長周小川稱，中國經濟不會出現連續下滑的情況，下半年將繼續執行穩健的貨幣政策，同時若有需要會做一些結構性微調。他還表示，從中期看，中國經濟的流動性總體充裕。

前7月貨幣供應偏緊

中國貨幣政策多以穩健為主旋律，在此基調下，有偏鬆或偏緊的調整。暨南大學國際商學院副院長孫華妤在接受本報記者採訪時說，長期以來，中國央行在穩健的貨幣政策下，大多時候是偏鬆的，因為貨幣供給增長率超過GDP增長率與通脹率之和，肯定屬於偏鬆。二三十年來，經濟都習慣於在寬鬆中運行。

今年以來，貨幣政策開始趨緊。年初制定的全年廣義貨幣供應量（M2）的增長預期目標是13%，該目標是自“十一五”（2006-2010年）以來這一指標的最低目標值。“預先給出這個信號，有助於穩定經濟，防止經濟過熱，防止資產泡沫重新興起，這是個審慎的目標”，中國社會科學院學部委員余永定認為，這反映了央行試圖適度從緊的意向。

然而，事實上，從今年1-7月的M2增速看，已超出了預期目標。央行的數據顯示，今年前7個月，M2增速分別為15.9%、15.2%、15.7%、16.1%、15.8%、14.0%、14.5%。據此，是否可以判斷今年前7個月貨幣供應偏鬆呢？孫華妤表示，“整體看，前7個月我國貨幣供應仍然偏緊”。

孫華妤分析說：“傳統上，我國M2增速一般都超過17%，現在降到15%左右，雖然超過預期目標，但與過去相比，大家感覺還是偏緊。特別在6月份時，央行為避免過度寬鬆，轉變策略，釋放出適度緊縮的信號。”

短期事件不會影響流動性

下半年貨幣供給是否依然從緊？針對6月份的“錢荒”事件，周小川表示，從一個中期的階段來講，中國經濟的流動性總體充裕，不會因為短期的事件受到大的影響。

“周小川講話表現出姿態上的調整。貨幣從緊是對的，但6月份‘錢荒’事件說明，要慢慢來，不能一下子緊，要根據市場反映進行微調。”孫華妤認為。

孫華妤判斷，下一步貨幣供應也許會有適當地放鬆。她預計，下半年M2增速大約不會超過15%。以前M2增速17%，比較高，但若降到12%-13%的增速，實體經濟又受不了。

中金公司首席經濟學家彭文生表示：“最新的貨幣政策動向限制了經濟增長下行的風險，明確了穩健的貨幣政策，意味著不會因為前幾個月較快的增量而在下半年硬壓縮M2的增速到13％。”

問題的關鍵是，供應的貨幣能否真正落在實體經濟上。中金公司認為，目前的貨幣環境存在一個矛盾，M2增速、銀行信貸、社會融資總量等擴張較快，但是銀行的加權平均貸款利率、銀行間市場利率較高，反映價格指標的實際利率較高，抑制了總需求增長﹔人民幣有效匯率升值過快，也同樣抑制了實體經濟。因此，企業面臨的實際利率處於較高水平，導致實體經濟弱復蘇。孫華妤也指出，M2很大一部分沉澱了，沒周轉起來給工商企業用。

貨幣政策繼續以穩為主

雖然貨幣政策會有調整，但周小川表示，下半年會繼續執行穩健的貨幣政策。他說：“如果有需要可以做一些靈活的調整，但是我認為今年下半年都不會有大的調整，有調整的話也是微調，進行一些適當的結構性的微調。”

中國人民銀行在日前發布的2013年第二季度中國貨幣政策執行報告中表示，繼續實施穩健的貨幣政策，增強調控的針對性、協調性，適時適度預調微調，把握好穩增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的金融環境和貨幣條件。 

“中國貨幣政策傳統上一直是多目標制，既要促進經濟增長，又要控制通脹，這兩個目標有矛盾，需要掌握好平衡。”孫華妤認為，下半年貨幣供應在總量上將相對穩健，M2增速大約在14%-15%，其中在有些時段上會根據市場情況進行調整，比如到季度末或月末市場資金緊張時。孫華妤同時指出，如果美國退出QE后引起資金大規模從國內流出，央行就必須放寬貨幣以填補流出的這部分窟窿。