鈕文新：中國應保持貨幣政策鬆緊的靈活性

　　鈕文新

　　目前，中國貨幣政策更適宜“中性”，正像李克強總理所說，“既不放鬆，也不收緊銀根”。

　　但中國的貨幣政策也必須考慮另一個問題，即在金融全球化、資本全球流動且中國金融開放程度越來越高的前提下，人民幣作為弱勢貨幣，它決定了中國貨幣政策具有不可避免的“相對性”。

　　我們在制定貨幣政策的時候，不得不考慮美元這個強勢貨幣的政策取向，否則中國經濟將在不知不覺中被慢慢摧毀。

　　我們必須關注貨幣政策的相對性。對於中國這樣的弱勢貨幣體，有些人一味強調獨立貨幣政策的好處，但殊不知，這個好處會被匯率的過度波動給對沖掉。

　　比如巴西等國現在就十分為難。因為經濟下滑而導致貨幣大幅貶值，這種情況根本不可採用貨幣政策予以“救贖”。因為，從貨幣政策的角度，治療貨幣貶值必須加息，但加息會使經濟雪上加霜，貨幣更加貶值。沒辦法，巴西隻有保持低利率，扶持經濟增長，才是對貨幣貶值最好的“救贖”。

　　這與金融危機期間巴西執行“獨立的貨幣政策”密切相關。金融危機發生后，國際游資到處尋找“投機”機會，鑒於巴西的開放度和監管能力不高，大量“熱錢”涌入，推高了巴西經濟的活躍度，迫使該國貨幣雷亞爾大幅升值，財富效應同樣推高了巴西的消費，從而推高物價。

　　當時，巴西應當出台措施阻止“熱錢”流入，即通過減小國家的開放程度，從而獲得更高的貨幣政策獨立性，弱化匯率的波動。但是，巴西卻更多地使用了加息的手段——獨立的貨幣政策。

　　這樣做后患無窮，一方面嚴重摧殘國內實體經濟，而物價也未得到控制﹔一方面高利率引來更多的“熱錢”，貨幣升值更加嚴重。

　　所以，當美聯儲宣布“即將逐步退出QE”之后，“熱錢”流出，使巴西經濟疲弱凸現，貨幣大幅、快速地貶值，到現在幾乎找不到好轉的理由和契機。

　　我們必須承認人民幣屬於弱勢貨幣，我們的貨幣政策鬆緊必須靈活多變，而不是一味保持獨立的中性。

　　因為，強勢貨幣國家的貨幣寬鬆還沒有結束，美國QE在爭論中還要持續相當長一個階段，而最近，歐元區已經開始擔心通縮問題，恐怕不可避免地還要放寬貨幣。

　　筆者並不主張大規模地放寬貨幣，正如總理所說，這樣做后患無窮。但是，如何提高企業的名義利潤，如何提高國民的名義收入，這卻是政府必須充分考量的問題。

　　因為，多年來的物價上漲屬於成本推動，如果我們貨幣過緊，利率過多地蠶食企業利潤，而使之失去增長動力，那國民收入的增長就更沒指望了。一方面是成本推動價格上漲，另一方面是收入預期下降，結果可能是民怨沸騰。尤其是食品價格還會不斷提高，因為隨著農村雇工、農機使用量增大等問題的出現，過去農業生產的“隱性成本”正在被逐步顯性化。

　　筆者認為，中央政府必須考量如何降低或控制社會成本不斷上漲的問題，而這其中如何用好貨幣政策也是非常重要的因素之一。