QE縮減預期紊亂 非農報告短期扶不起美元

　　在過去的一周裡，美元猶如扶不起的“阿斗”。任憑美國經濟數據何等靚麗，美聯儲 “鷹派”如何不遺余力地向公眾釋放強硬的觀點，美元空頭始終不為所動，反而在扼殺美元反彈之后，將美元指數推低至近五周多來的低點。

　　客觀來看，上周五出台的美國11月非農就業報告不可謂不佳。數據顯示，美國11月非農就業人數增加20.3萬，好於市場預期的增加18.5萬。與此同時，11月失業率也下降0.3個百分點，至7%這一2008年11月以來最低水平。該數據甫一出爐便引發美元急劇向上攀升。然而好景不長，美指在觸及80.60當日高點后迅速轉而下滑，最終抹去了之前全部漲幅。

　　市場將非農報告公布后美元先揚后抑主要歸因於市場的“膝跳”反應，以及投資者隨后意識到美國11月非農報告可能並未反映出就業市場的真實狀況。一種說法認為，美國政府10月停擺導致近期非農報告“失真”。由於之前政府雇員暫時性失業，因此計入失業人口，如今重歸工作崗位，對非農數據增長形成貢獻。還有觀點指出，盡管11月失業率創下2008年11月以來新低，但勞動參與率持續徘徊於低位，10月該數據甚至為1978年3月份以來最低。因此失業率的下降更多是人們脫離勞動力市場所致。當然，這樣的解讀符合邏輯，但或許並非問題的本質。

　　我們認為，市場階段性“釋懷”美聯儲縮減QE的問題，使得利好的美國經濟數據對美元匯率的提振效果有限。而這一特征在非農就業報告公布前便已有征兆。事實上，拋開11月非農報告，稍早公布的美國11月私營部門ADP數據、周領失業救濟金人數均顯示正面。擴大至其他領域來看，美國10月新屋銷售、11月ISM制造業採購經理人指數亦都凸顯相關經濟領域的復蘇態勢。但美國一系列良好的經濟數據在市場中並未獲得積極反響，反而在歐洲央行 、英國央行的最新貨幣政策塵埃落定，即“靴子落地”之時造就了美元的一波下跌行情 ，這也充分暴露出此階段市場的美元空頭情結。非農報告公布后，美元的表現亦同理可循。

　　進一步來看，美國經濟真正的競爭對手並非其他主要國家的經濟，而是與時間賽跑。誠然美國經濟數據普遍向好，但在之前樂觀預期兌現后，其結果難以帶動美元匯率的新一輪上漲。換而言之，美國經濟復蘇的步伐，已落后於時間的腳步。因此，隨著時間的推移，年底縮減QE的機會尚存，但概率卻在減少。這或許是近期美元走勢不佳的肇因。

　　當然，美國經濟復蘇的趨勢已毋庸置疑。因此待到市場重置心態后，對QE縮減的預期會重新帶動美元上漲。