余丰慧：自贸区放开外币利率管制倒逼改革提速

在开放经济下，利率完全市场化是汇率市场化和资本项目下自由兑换的基础。同时，利率市场化又呼唤存款保险制度尽快出台，金融机构破产条例尽快颁布。

上海自贸区外币存款利率迈出完全市场化一步后，将与互联网金融产品以及银行自身理财产品一起，对目前的存款管制利率形成内外两大倒逼机制。

中国人民银行上海总部召开政策发布会，宣布从3月1日起放开中国（上海）自贸试验区（以下简称自贸区）小额外币存款利率上限。

在自贸区放开小额外币存款利率上限，是指对自贸区居民放开小额外币存款利率上限，上海地区金融机构对区内居民小额外币存贷款自主定价。上限放开后，自贸试验区将在全国率先实现外币存款利率的完全市场化，在负债产品市场化定价上先走一步。而此前，贷款利率已经完全放开。也就是说，上海自贸区内外币存贷款利率基本完全市场化了。

经过几轮利率市场化方向的改革，目前中国内地利率市场化剩下最后一座堡垒——存款利率上限管制。而存款利率改革是中国利率市场化改革“先贷款后存款，先外币后本币”四步走战略的最重要一步。

这次在自贸区内放开小额外币存款利率上限，最重要的意义是推进利率市场化改革步伐，推进资本项目自由兑换改革步伐，推进汇率市场化改革进程。

自贸区的先行先试，将为在全国推进这项改革积累可复制、可推广的经验。从小额外币存款利率完全市场化中积累经验，特别是积累管理金融市场化，应对利率较大幅度波动以及突发情况的经验。这个宝贵经验将为全国整体利率市场提供一条可资借鉴的路径。

更加重要的是对全国整体利率市场化改革形成了一种倒逼机制。

首先，是倒逼自贸区内人民币存款利率尽快取消上限，完全市场化。在开放的自贸区内不可能长期存在货币资金的两种价格机制，即：人民币存款利率是管制机制，而外币存款利率却是市场机制。长期下去，带来的负面直接后果是，扭曲人民币汇率，影响人民币资本项目下自由兑换。一个更加难以管控和应对的是在人民币和外币价格之间存在的套利行为，这种套利可能酿造汇率风险。自贸区外币存款利率市场化后，倒逼人民币存款加速市场化，加快取消上限管制。

自贸区本外币存贷款利率完全市场化后又将对全国整体利率市场化改革形成一种倒逼机制。自贸区内本外币存贷款利率完全市场化，“隔墙”的中国其他地区人民币和外币存款还受管制，这种机制的“防火墙”很难牢不可破。况且，许多金融机构自贸区内外的电子结算系统等都是联网的。那么，解决自贸区内外包括套利投机等价值洼地效应问题的根本出路就是，自贸区以外的中国内地整体加快包括利率市场化在内的改革步伐。

上海自贸区外币存款利率迈出完全市场化一步后，将与互联网金融产品以及银行自身理财产品一起，对目前的存款管制利率形成内外两大倒逼机制。这两股倒逼力量，必将加快取消存款利率上限管制的步伐，攻破利率市场化最后一座堡垒。

在开放经济下，利率完全市场化是汇率市场化和资本项目下自由兑换的基础。同时，利率市场化又呼唤存款保险制度尽快出台，金融机构破产条例尽快颁布。