吳曉靈:商業銀行主導的金融體系是影子銀行發展的內因

清華大學國家金融研究院聯席院長吳曉靈 。（李棟 攝）

人民網北京5月11日電 （達昱岐）“清華五道口全球金融論壇”於2014年5月10日至12日在北京舉行。清華大學國家研究院院長、中歐陸家嘴國際金融研究院院長吳曉靈在論壇發言時表示，中國以商業銀行為主導的金融體系的機構問題是影子銀行發展的內在原因，因而，應對國際金融危機沖擊的中國金融刺激政策提供了外部的條件。內部的條件是因為外需不足，需要再擴大內需，在國內經濟的發展當中，企業的困難要求我們創造更多的融資的方式。我們融資方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開辟融資的方式。

吳曉靈表示，中國的影子銀行有其特定產生發展的原因和背景。客觀地看發展了對正規金融體系有益的補充，是發展直接融資的有序渠道，因為影子銀行體系本身都是由非銀行金融機構來代理的，如果在法律關系清楚的情況下，非銀行金融機構它的融資的特點都是投資人自擔風險，而不是由中介機構來承擔風險。如果中介機構承擔資金的風險，它的這種方式其實就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機構吸收資金的方式和做業務的方式。非銀行金融機構最大的特點就是它的投資方要承擔自己的風險，因而非銀行金融機構的活動都可以說是一個直接融資的構成部分。

以下是吳曉靈致辭全文：

女士們，先生們，大家早上好。今天我代表清華大學五道口金融學院和陸家嘴金融研究院來發布一個《中國金融政策報告2014》。我們這個報告是2011年中國加入世貿組織十周年的時候，中國經濟和金融改革取得了更多的舉世矚目的關注，為了服務於國內國際關注中國金融的不同讀者，我們開始有中歐陸家嘴國際金融研究院和中國社會科學院金融研究中心，聯合組織編寫《年度中國金融政策報告》，以系統精要的介紹中國金融政策的重點、現狀以及進展。我們都知道，“一行三會”各個監管當局每一年都有各種各樣的年報，但是這些年報他們都局限於各自的一個領域，因而對於中國整個金融政策缺少一個全面簡要的歸納。因而我們在2010年的時候，當時還沒有國家金融研究院。所以，我們是在中歐陸家嘴國際金融研究院的基礎上和中國社會科學院金融研究中心一起來創辦了這樣一個《中國金融政策研究報告》。

我們的報告主要的結構，主題報告和動態報告。主題報告部分主要是對每一年內中國金融的熱點、焦點問題，相關的金融政策情況，以及未來的改革和發展進行研究。《中國金融政策報告》作為年度研究報告通常由兩部分組成，主題報告和動態報告，主題報告部分主要是對每一年內中國金融的熱點焦點問題，相關金融政策問題，以及未來的發展趨勢進行討論分析。動態報告則從宏觀調控，主要金融市場發展和金融監管三個層次分別對每一年度中國各領域內的政策頒布和實施情況進行相應的總結和評價展望。

這個報告集中了經驗豐富，涵蓋中外的專家顧問團隊，我們在上海的“一行三會”的一些研究部門的同志，還有社科院的研究同志，再加上我們今天到場的哈佛大學的Richard N.COOPER先生，他們都參與到我們顧問團隊當中來，給我們研究團隊給予支持。還有來自學界、業界和監管部門的專業作者隊伍。再有面向讀者，我們的報告既面向專業的讀者，也服務於普通大眾，我們並不想作為一個專業的理論探討，而是希望讓普通的大眾都能了解中國金融政策的進展。本報告是用雙語撰寫，介紹中國，溝通世界，從第一本開始就是在中英文撰寫，因而我們這個報告在哈佛商學院得到了很好的評價，國外的很多研究中國問題的同事們他們也認為有這樣一個簡明的報告讓他們了解中國金融改革和政策的概況對他們是有所幫助的。最后，我們的報告既聚焦年度重點主題，也傳遞全面的政策動態。

我們今年是第四本了，2011年作為第一本報告，回顧了30多年中國金融改革之后，主題報告聚集於后危機時代的金融監管改革，對宏觀深深監管政策進行了探索和研究，並詳細分析了中國金融監管的改革實踐。

2012年的報告，我們對國際金融危機背景下的中國主要金融風險和應對的政策改革進行了分析，房地產泡沫和地方政府的過度負債問題正在成為當前中國的主要金融風險，並伴隨著中國城市化的進程，在不斷的積累。而這兩個問題的背后又都存在著經濟增長方式缺陷與經濟結構失衡等共同性的深層次的問題。

2013年，主題報告聚焦於發展中國的多層次資本市場問題與對策，我們認為中國多層次資本市場應當建立在一個寬大堅實的塔基場外市場的基礎之上，並且形成合理的金字塔的結構。

2014年的政策報告，我們的主題報告是《影子銀行與中國金融結構》。中國社會科學院金融所的一項研究指出，中國影子銀行規模已經超過了GDP的40%，這當然引起了監管部門、理論界和金融界對其風險的擔心。但是就影子銀行在中國經濟融通資金中所發揮的現實作用來看，它可以理解為某種程度上的直接金融，相對於銀行信貸起到了補充的作用，這也契合了中國近年來積極發展多層次資本市場的努力。所以，我們認為對中國影子銀行的評價應從中性、客觀立場出發，中國影子銀行的發展與中國金融結構，特別是社會融資結構有著密切的關系，這決定了中國影子銀行的特點。

中國影子銀行的狀況與發展的邏輯是怎樣的呢？影子銀行是本次金融危機之后在國外提出來的概念。在國外提出影子銀行這個概念最主要的還是針對於場外的金融產品的交易，因為他們沒有明確的統計，而且他們的交易對手方是分散的，因而到底在場外市場上集中了多少風險，監管當局是不知道的。大量的在場外進行交易的CDO、CDS，以及在此基礎上衍生出來的產品，為各個金融機構之間積累了很多的風險。因而，當一個金融機構倒下的時候，它的交易的對手方涉及到了很多其他的金融機構。因而，在這次金融危機當中他們起到了不太好的作用，引起了各國監管當局的重視。但是，中國沒有那麼多復雜的場外衍生產品，而中國在我們所談到的影子銀行應該說大部分是非銀行金融機構的各種金融活動。因而，中國政府相關部門將影子銀行分為三類：一是無牌照、無監管的信用中介機構﹔二是無牌照、監管不足的信用中介機構﹔三是有牌照監管不足或規避監管的業務。

我們認為中國影子銀行大體可以歸為兩類：第一類是體系內的影子銀行﹔第二類是體系外的影子銀行。前者包括了信托在內的有牌照監管不足的機構與業務，這是中國影子銀行的主體。我們的報告是在這樣一個框架下來分析影子銀行的。

中國社會融資規模及影子銀行列表，時間關系我不念了，大家從這當中可以看出我國影子銀行發展的數字情況。

從上面我們可以看出影子銀行是從2006年才開始迅猛發展起來的，2006年正式美國次貸危機爆發的時間，由於外需缺乏，中國大量公司面臨資金緊張和裁員。同時，這些企業又難以從體系內銀行獲得貸款，於是轉向了影子銀行，從未貼現銀行承兌匯票、委托貸款及信托貸款，在2006年、2007年大幅度上升可以看出來。我們也可以從大量的委托理財產品的發展和信托計劃的發展、資管計劃的發展當中也可以看到這些非銀行金融機構活動發展的狀況。

中國以商業銀行為主導的金融體系的機構問題是影子銀行發展的內在原因，因而，應對國際金融危機沖擊的中國金融刺激政策提供了外部的條件。內部的條件是因為外需不足，需要再擴大內需，在國內經濟的發展當中，企業的困難要求我們創造更多的融資的方式。我們融資方式的短缺使得不能獲得融資需求的那些人尋求在銀行之外開辟融資的方式。

我們在應對金融危機的時候，刺激政策信貸大量投放，使社會有了更多的資金，更多資金在社會上游蕩的時候他們需要找到投資的方向，這也是影子銀行發展的一個客觀的原因。

怎麼樣來看待中國的影子銀行？中國的影子銀行有其特定產生發展的原因和背景。客觀地看發展了對正規金融體系有益的補充，是發展直接融資的有序渠道，因為影子銀行體系本身都是由非銀行金融機構來代理的，如果在法律關系清楚的情況下，非銀行金融機構它的融資的特點都是投資人自擔風險，而不是由中介機構來承擔風險。如果中介機構承擔資金的風險，它的這種方式其實就是一種存款的方式。因而，它不是非銀行金融機構吸收資金的方式和做業務的方式。非銀行金融機構最大的特點就是它的投資方要承擔自己的風險，因而非銀行金融機構的活動都可以說是一個直接融資的構成部分。

但是，這種非銀行金融機構的這些活動也確實存在著四個方面的問題：1、法律關系模糊﹔2、市場運作混亂﹔3、剛性兌付嚴重﹔4、有效監管缺乏。我們剛才講到了，在非銀行金融機構的活動中，投資者要獲取收益，承擔風險，法律關系應該是明示的，但是我們的影子銀行業務當中最大的缺陷就是沒有民事法律關系。正因為法律關系不明確，責任不明確，因而在運作當軸是混亂的，規則是不清的。在兌付的時候責任也是不清的，當有了收益的時候投資人願意享受收益，但是有了風險的時候，因為法律關系不清，風險責任不清，投資者不願意承擔風險，賣出產品的機構為了維護自己的聲譽，它也就不得不採取各種各樣的辦法實行隱性的剛性兌付或者是顯性的剛性兌付，這個其實就使得市場的秩序難以正常的維護。

由於對影子銀行業務不同的認識，到底該誰來監管，怎麼監管，也不是說的特別清楚。所以，既存在著過度的監管，也存在著監管的空白。

關於中國影子銀行的監管與展望，中國政府及金融監管部門出台了不少影子銀行監管政策，已經開始顯現出不斷規范、透明的發展趨勢。規范的影子銀行業務將促進中國金融結構的我們調整，促進直接金融比重的上升。我們列舉了近幾年以來各個監管當局對影子銀行業務進行規范一系列的政策文件，而且對這些政策文件的實施項目做了點評。中國影子銀行應置於中國金融發展與改革，包括金融監管改革的長遠發展來分析，其中一項重要任務就是不斷完善與中國金融體制改革相適應的法律體系和監管構架。

我剛才講到了，影子銀行其實最廣義的來說是銀行體系之外的各種金融的活動、信用的活動，這是最廣義的定義，最狹義的定義是銀行之外的各種融資活動和信用活動，如果它不受監管的話，那它就屬於影子銀行。

我們在發展金融改革的過程當中，我們應該客觀地來劃分監管的邊界，並不是說所有的信用活動都是需要嚴格監管的。如果我們能夠對所有的金融活動，第一要明確產品功能的性質，第二要明確它的法律關系，第三我們要明確收益和風險承擔的責任，第四我們應該看一看到底金融活動是涉及少數人的利益，還是涉及到多數人的利益，如果是少數的可承受風險人的利益，那我們可以適度的監管，如果涉及到眾多的小投資人的利益，由於有從眾的心理，由於有搭便車的現象，因而，我們應對此類金融產品和金融活動進行嚴格的監管。如果我們對銀行體系，以及銀行體系之外的這些金融活動和信用活動能夠做出上述四個方面的嚴格的劃分，我想我們現在所稱的影子銀行的發展應該有助於中國直接金融的發展，有利於中國金融結構從過重的間接金融結構發展為直接金融和間接金融相均衡發展的這樣的一個結構，應該說是對中國金融結構改變有益的探索。

這就是我們2014年的主要報告。

我們的目標是建立和完善一個現代開放大國的金融政策框架與體系，我們一如既往地期盼著各種批評和建議。謝謝大家。