黃海洲：金融改革的“新四化”可以期待

中國國際金融有限公司首席策略師 董事總經理黃海洲（攝影 人民網畢磊）

人民網北京5月11日電 （達昱岐）“清華五道口全球金融論壇”於2014年5月10日至12日在北京舉行。中國國際金融有限公司首席策略師、董事總經理黃海洲在論壇發言時表示，利率市場化、貨幣國際化、國際資本化以及投資証券化這金融改革的“新四化”可以期待。

以下是黃海洲致辭全文：

非常感謝清華大學五道口金融學院邀請我來參加今天的論壇，我准備了一個PPT，但是可能沒有時間把每一頁都給他們講。剛才李劍閣董事長講了中國金融改革的五大背景我都贊成，我事先跟談沒有協調過，我是講中國金融這裡面可能有四個方面的重要變化，或者是現代化值得期待。所以我想從這個意義上，從五大背景來推出這個金融的思考。因為時間的關系，很多方面我可能無法展開詳細講，我想講幾點。

第一， 剛剛李劍閣董事長講了中國面臨的最大的變化實際上是全面深化改革。

國際上2008年危機以來，昨天我們開始討論，實際上也在發生一系列重大變化，如果把全球經濟做三個大的板塊來分析的話，我想第一個大的板塊就是美國一方面通過三次量化寬鬆，把經濟穩下來了，同時在三次量化寬鬆的過程裡，美國完成了去杠杆化的過程，這是非常了不起的，出了這麼大的危機，用了五年時間完成了去杠杆化的過程，歐洲第二大板塊去杠杆化過程基本上還沒有真正的開始，我昨天大清早從歐洲剛剛回來，總體的感覺歐洲經濟有恢復性增長，但是去杠杆化路途還很遙遠。

廣大的新興市場國家面臨著比較大的挑戰，一個主要的原因，有各方面的原因是因為過去五年廣大新興市場國家都是把杠杆率推上去了，昨天演講當中也有一種表述是講中國經濟現在發展的過程中有“三期”疊加，一期指的是以前的刺激政策，我們屬於一個消化期，實際上不光是中國，印度、巴西，其他的國家也都處在一個消化期的過程。所以，往前推，可能對新興市場國家面臨的一系列的挑戰，這個挑戰就是說在未來的三五年的時間裡大家都要消化原來的刺激政策，而在消化刺激政策的過程中，美國也要加杠杆，美國要退出QE了，這實際上從全球的格局來講對我們會面臨一些比較大的挑戰。

國內最主要的，五個背景剛剛李劍閣董事長講的很清楚了，如果從金融改革上可以期待的話，可以把它解讀為金融改革的“新四化”，第一個是利率市場化，利率市場化我個人認為實際上就是深化改革在金融裡最重要的一個體現，包括李劍閣董事長講的將來可能要減少事先的一些審批，增加事中和事后的監管，包括放寬銀行的准入政策，包括等等一系列，這對中國經濟、金融業的發展長期的影響是巨大的，非常非常大。中國目前的金融生態是這樣的，如果把整個金融系統拿出來看的話，整個銀行業佔的資產比例大概是93%以上，如果好的發達的經濟體，銀行業佔的比重隻有60%稍微多一點兒。中國整個的銀行以外的証券、保險、資管等等加起來佔的整個比例隻有大概7個點，在這樣一個大的生態環境下，實際上如果沒有利率市場化，整個大的生態環境很難得到改變。所以，打一個比喻來說，整個金融生態裡可能有一棵大樹，樹下有一些小草和一些小樹，這些小草和小樹晒不到太陽。所以，沒有利率市場化，証券業、保險業、資管，其他方面的發展我相信是很難的。所以，這也是全面深化改革在金融業最重要的體現。

第二，總結為貨幣國際化。

貨幣國際化也是前面幾位講的以開放促改革的體現，不簡單是一個人民幣怎麼走出去，不簡單的是一個資本項下開放或者是經常項下開放問題，剛剛Richard N.COOPER教授也提到，實際上中國作為一個發展中的大國，將來有機會把自己的貨幣變成一個全球主要的儲備貨幣，這條路有很長時間要走，走的過程中，實際上以開放促改革對金融業而言，實際上貨幣國際化可能涵蓋很多的內容，包括滬港通，包括李劍閣董事長提到的也可能有其他的通，比如從北京到香港直通的。所以，這是第二個大的領域非常值得關注的。

在利率市場化，貨幣國際化能夠推進的前提之下，未來三五年，從資本市場角度出發，我覺得國際資本化是一個大的看點，三中全會的公報裡對這個有重要的表述，這個表述裡表達了比如為什麼跟資產化、資本化，從以前的管人管事管資產怎麼變成一個資本化運營，資本化運營如果得以實現的化，實際上是國企改革的第二個重大的發展機遇。而這個方面如果能做好的話，給資本市場帶來一系列好的紅利。我想大家也很關注這些年來，比如上証指數，比如跟美國的納斯達克或者跟美國的SNP之間的差距，過去的三五年拉的越來越大，上証指數如果將來我們期待有好的表現，國企資本化改革如果不能完成的話，我覺得壓力還是非常大的。

前面“三化”如果能大力推行的前提下，我覺得最值得期待的，從資本市場角度出發是投資証券化，對應的投資專投化，過去十年作為一個投資標的而言可能不是在股票市場上，可能作為中國全國最好的標的就是在房地產，房地產需要投資，尤其中國經濟進一步改革，進一步深化轉型，中國投資機會還很多，包括在技術、設備等方面。

剩下的時間給大家看兩張圖（PPT），我們可以一起來討論。第一張圖講的是中國過去三十年經濟增長的潛在增長力，大家認真看看，實際上是一個山字形的，三十年改革開放造了一個新的高山，而這個高山實際長每個周期差不多是十年，十年跟中國的政治周期有吻合的。第二張圖（見PPT），中國經濟長期發展還有很多的機遇，這是基於IMF的計算，認為未來十年全球經濟增長率貢獻來自哪些地方。按照IMF的貢獻，未來十年全球經濟增長率大概有55%是來自亞洲區日本以外，IMF的估算未來十年全球增長的貢獻力中國有30%，這個我想我們改革現在遇到了一定困難，經濟增長現在短期也面臨著下行的壓力，但是我們不要失去對改革的信心。短期的壓力看得很清楚，從股市來講，歐洲、日本、美國都走出了低谷，中國現在可能還是在低谷徘徊，中國什麼時候能走出低谷有兩點可以給大家一個啟示。

第一點啟示，大家比較上証指數跟美國標普500的指數，實際上2001年納斯達克泡沫破了之后，美聯儲連續11次加息，11次減息，美國的股指開始往上拉，中國還進行了幾年比較痛苦的調整。在這個痛苦調整的過程中，我們也知道有一個國務院九條，之間的分杈大概有個五年，現在2008年危機以后，全球股市同步下跌，全球股指調整最低的低點是2009年3月9號，到2010年年終中國股指跟西方的股指美國歐洲已經開始出現分野了，現在這個分野已經有四年，上一次分杈是四到五年，我想現在已經有了四年，這是第一個可以觀察的角度。

第二個啟示，我們這次論壇開始之前，正好是春風化雨，因為國務院新九條出來了，我相信新九條對我們將來整個資本市場的發展會有非常重要的意義。謝謝大家。