余丰慧：稳健是未来货币政策主线

　　央行发布的《第三季度货币政策执行报告》称，继续综合运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，调节好银行体系流动性。下一阶段要把握好经济增长、物价稳定和风险防范三者的平衡，重在保持货币环境的稳定。

　　总体来说，今年以来我国货币政策把握和执行是得当、平稳和有效的。在两次降息中采取了非对称操作办法，直接惠及了实体企业，想方设法保护存款人利益。

　　前三季度，货币政策平稳有效操作带来的效果是，首先，没有出现因为稳增长声紧，而使得货币政策盲目跟风，银行业盲目放贷，没有出现因为货币大投放而导致的大投资现象。其次，物价的持续回落，9月份CPI同比下降至1.9%，通胀压力明显减轻，与货币政策的谨慎有效操作是分不开的。

　　实践证明，从年初两次降息降准后，后来货币政策工具操作以公开市场的逆回购为主是完全正确的抉择，也带来了前所未有的市场效果。这也可以成为在我国宏观政策两难选择的复杂局面中，央行创出的一条新路子。

　　今后一段时期货币政策如何走？从央行“重在保持货币环境的稳定”的新表述中也许能够悟出一点“弦外之音”。货币政策决定因素在于流动性的余缺状况。市场中流动性紧缺了，影响经济复苏、稳增长了，那么，包括降息降准等货币工具都可能采用。如果市场流动性并不缺甚至过剩，那么，货币政策不但不会宽松，如果通胀抬头还可能收紧。那么，目前市场流动性如何呢？笔者认为，处于不缺或者稍加过剩状态。

　　前三个季度社会融资规模为11.73万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多1.92万亿元。其中，9月份社会融资规模为1.65万亿元，比上月和上年同期分别多4041亿元和1.22万亿元，已连续5个月多于上年同期。这里面一个可喜变化是，信贷投放以外的社会融资规模增速较快，特别是直接融资增长很快。前三个季度人民币贷款增加6.72万亿元，占社会总融资规模的57%，其他渠道融资占43%。企业债券融资活跃，拉动直接融资占比创历史最高水平。前三个季度非金融企业境内债券和股票合计融资1.78万亿元，同比多5848亿元；占同期社会融资规模的15.2%，创历史最高水平。其中，企业债券净融资1.56万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多7186亿元。信托等非银行金融机构和民间借贷等融资比例都在增长。因此，市场流动性不但不缺乏，而且还相对过剩，同时，融资结构正在变化，正在克服过去银行贷款一棵树上吊死的单一融资模式，并且融资活跃度大大提升。

　　这就决定了今后一段时期货币政策的走势，也表明央行为何提出“重在保持货币环境的稳定”的意图。同时，物价虽然短暂处于低位，但是，助推通胀的因素并没有根本消除。再者，国际短期资本受人民币升值和中国经济出现回暖状况诱惑，有可能虎视中国，货币政策不应有丝毫松懈。

　　因此，今后一段时期，稳健的货币政策应是主线，降息降准都将渐行渐远，特别是降息的几率越来越小。货币政策操作仍将以逆回购、正回购、央行票据等公开市场操作为主。这些公开市场货币工具的特点是，操作灵活、应对及时、容易转向，非常适合我国经济目前对货币政策工具的要求。（余丰慧）

(来源:经济参考报)