投资创新私募有门道

　　2011年以来，随着国内私募基金向“对冲”转型，各类创新策略私募基金发展迅速。由于这类私募基金的风险收益特征与传统的股票型基金完全不同，它们的出现也给投资者带来困惑。如何在2013年的市场中更好地利用这些产品获取收益，我们试图给投资者寻找答案。

　　根据目前国内私募基金的发展状况，并参照海外对冲基金的分类模式，我们将私募基金创新策略依据风险从高到低分为三大类：宏观策略、股票多空、相对价值套利。接下来我们针对这三类私募基金，分别做一下分析。

　　第一类是宏观策略型私募基金。宏观策略具有非常鲜明的特点。首先，投资范围非常广阔、涉及股票、债券、商品市场等；其次，投资决策以自上而下的宏观研究为依据，并通常以主观的决策判断为主；再次，多为方向性投资，其会利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注；最后是杠杆的使用。上述特点导致宏观策略的风险收益具有两个特征：一是较大的波动性，这其中方向性投资和杠杆的使用无疑是最大的原因，宏观策略基金的波动性要超越股票型基金。二是与股票、债券市场的低相关度，由于该类基金投资于各类市场，其并不必须持有股票或债券，且做多与做空都在选择之列，因此其与股票、债券市场相关度较低。

　　考虑到宏观策略可投资领域众多，因此明年市场中，股票、债券、商品市场只要有一个市场存在机会，就可获利，因此优秀的宏观策略基金始终存在获取收益的可能。就现有的历史业绩来看，综合风险收益的考量，颉昂对冲一期与泓湖重域都值得关注，但两者风格差异明显，颉昂对冲一期呈现出高风险高收益特点，而泓湖重域净值走势则稳健得多。不过颉昂对冲一期与泓湖重域均只有1年业绩，还无法充分评估其在不同市场环境下的投资能力。

　　第二类创新策略是股票多空。对于股票多空策略基金，由于其存在一定的净风险头寸，且不排除会利用股指期货进行杠杆操作，因此其也存在较大的业绩波动。同时由于双向操作，因此与股市相关性可能被降低。由于做多做空皆可，这就为股票多空型基金提供了更多的获利机会，即使在熊市中也能通过做空获取收益。不过投资方向上的灵活度是一把双刃剑，其在放大收益的同时，也放大了风险。事实上，目前历史业绩较长的两只股票多空型基金业绩差异就很大，创赢2号的净值走势在熊市、震荡市中都能持续上涨，而尚道乾坤基金则跟随指数大幅下跌。

　　我们判断明年股票市场总体震荡、中枢抬升，尽管不存在大的趋势性机会，但期间仍会出现阶段性的投资机会。在震荡市中，传统的股票型基金由于没有大的趋势性机会较难获取较好收益，但股票多空型基金由于可多空双向投资，因此会有更多的获利机会，当然在判断失误时的风险也会更大。目前股票多空型基金数量很少，其中创赢投资的崔军业绩突出，其管理的创赢2号(已到期)业绩出色，不过过去两年市场总体处于下行走势，崔军在熊市中的操作能力得到验证，但在其他市场环境中的投资能力还需观察。

　　第三类是相对价值套利型私募基金。相对价值套利策略包括市场中性与套利。市场中性策略由于与股指高度相关且波动巨大的贝塔部分被对冲，因此具有低波动、股市中性的特点，并能真正实现牛市、熊市都能获利的绝对收益目标。当然，风险与收益是对等的，市场中性策略的低风险特性也决定了其收益水平不会很高。对于套利策略而言，使用较多的策略是期现套利、跨期套利、ETF套利等。考虑到国内的套利策略私募基金受到做空的限制，因此部分套利策略可能并不完全是股市中性的(例如ETF套利中的延时套利).

　　相对价值套利基金虽然收益不高，但其波动低、收益稳定，在明年的震荡市环境下仍有良好的配置价值。目前具有较长历史业绩，且风险收益表现出色的私募基金有信合东方、尊嘉阿尔法。此外，禹廷投资、淘利资产成立以来的业绩也非常突出，但由于历史业绩都短于1年，因此业绩的持续性仍需观察。

(来源:中国证券报)