政府补贴撑起益康生物业绩“门面”？

　　益康生物虽然闯关过了IPO，但是其政府集中采购占销售收入的比重却高达77.53%，因政策而返还的金额高达2449.48万元，占到当期净利润的50.77%。这种靠政府采购和税收优惠补贴支撑的“门面”让人不得不对其未来业绩增长表示担忧。

　　4月13日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会公布称，“辽宁益康生物股份有限公司（以下简称益康生物）首发获通过。”但记者查其招股说明书发现，益康生物虽然业绩不凡，但是有靠政府补贴粉饰财务数据支撑起来的嫌疑，难免会让人对其未来业绩增长存担忧，更有操纵股权转让涉嫌国资流失等质疑。

　　益康生物本次拟发行2500万股，占发行后总股本的25%，拟募集资金2.57亿元，用于投资高细胞悬浮培养GMP车间建设等项目。

　　靠政府行为支撑“门面”？

　　从财务数据上看，益康生物报告期内，2009年至2011年营业收入分别为1.902亿元、1.9357亿元、2.2361亿元，净利润分别为0.3717亿元、0.3072亿元和0.4828亿元。

　　从表面上看，这家公司的赢利能力相当不错，但仔细分析却发现，这个利润里政府补贴比例相当大。在享受税收优惠金额对净利润的影响中，公司披露2009年至2011年公司分别获得所得税优惠金额为811.93万元、937.1万元、1098.98万元，分别占当年净利润的21.85%、30.5%和22.76%。

　　此外，在报告期内公司获得的政府补助在2009年至2011年分别为45万元、152万元和1350.5万元，如此加上上述的所得税税收优惠，则报告期内公司因政策而返还的金额达到856.93万元、1089.1万元和2449.48万元，分别占到当期净利润的23.09%、36.08%和50.77%。

　　虽然益康生物对外宣称，政府补贴并没有计入营业收入，都是跟着项目在走，但实际上，有财务常识的人都明白，政府补贴确实不计入营业收入，但是会影响公司的净利润。而细看招股说明书可以发现，公司在税收上有多重优惠，其中，增值税仅缴纳了最低的6%，并且国产设备投资的40%可从企业技术改造项目设备购置当年比前一年的新增企业所得税中抵免。

　　2011年，公司取得的税收优惠和政府补贴已经达到公司净利润的50%，这意味着公司华丽营业收入和净利润的背后是补贴所致。同时，这也说明益康生物公司2011年的净利润水分很大。如果抛开2011年的税收优惠和政府补贴，那么公司凭自身疫苗业务，业绩无疑是下滑的。

　　除此之外，招股书显示，2009年至2011年间，该公司营业收入分别为1.91亿元、1.94亿元、2.24亿元。与之对应的净利润分别为3716.53万元、3071.98万元、4827.79万元。值得注意的是，政府采购分别实现销售收入1.47亿元、1.42亿元和1.53亿元，分别占销售收入的77.53%、73.58%、68.60%。

　　“这是由其行业特性决定的。”这是益康生物对政府采购占比较大的解释。益康生物称，对于国家强制免疫兽用生物制品，国家规定由定点生产企业生产，实行政府采购。而非强制免疫范围的则采取市场化销售。招股书同时援引中国兽药协会统计数据表示，2009年、2010年，政府采购占兽用生物制品行业的销售额分别为68%和61%。

　　但相较于同类上市公司，益康生物的大客户过分集中于政府机构却是不争的事实。可查资料显示，益康生物2009年至2011年的前五名客户全部为政府机构，销售收入共计占主营业务的53.59%、51.09%、53.70%。而同为强制免疫疫苗生产企业的广东大华农动物保健品股份有限公司2010年度的政府采购为34.20%、2009年为33.84%；新疆天康畜牧生物技术股份有限公司2010年度政府采购仅为4.89%。

　　资产评估令人生疑

　　招股说明书申报稿显示，益康生物的前身为益康有限公司，于2005年4月由原辽宁省农牧业厅畜牧局下属的全民所有制辽宁省兽医生物药品厂(后改称为“益康厂”)的基础上改制建立。国资股东为投资集团，以评估基准日2004年6月30日的益康厂部分参与改制

　　的资产和负债，经评估后净值4895万元作为出资，并享有改制后益康有限89%的股权比例，剩余11%股权归属于新增股东投资开发公司和数名自然人。

　　但是，在这次改制背后，却隐藏着自然人通过操纵资产评估侵占国有资产利益的嫌疑。关键疑点就出在土地使用权的评估公允性上。根据申报稿“发行人股本的形成及变化情况”部分的信息披露，针对改制前益康生物资产评估中共涉及9项土地使用权，评估后价值5197.81万元，评估增值率为357.68%。但是，这9宗土地使用权合计涉及面积为388295.1平方米，对应评估价格仅为133.86元/平方米。在土地价格已经连涨了数年的2004年，这一评估结果是否具备足够的公允性，值得怀疑。

　　事实上，针对益康厂改制评估的后续事件也足以印证上述判断。申报稿中披露，前文所述的9宗土地使用权，最后作为益康有限出资的只涉及3宗地，分别为“辽太国用(1999)字第103700057号”、“(1999)字第103700150号”和“(1999)字第103700084号”，合计面积95997.1平方米。在当初作为出资进行资产评估时，评估价值和入账价值均为1538.61万元。

　　后来因为国有土地出让金的问题，未能及时办理过户手续。而等到2006年8月能够办理过户手续时，对这3宗土地使用权重新进行了资产评估，评估结果则已经升值到2598.84万元，相比先前国资出资作价时升值了1060.23万元。

　　需要特别说明的是，这绝不是由于两次资产评估时点不同所造成的评估结果差异，因为，不论是国资作价出资的2005年3月，还是办理过户手续的2006年8月，其评估对应基准日均为2004年6月30日。这就意味着，当初国有资本用以出资的作价为1538.61万元的土地使用权，其合理条件下的评估价值应当为2598.84万元，而其中差额并未被计入到新成立的益康有限股本当中。

　　作者：邓大洪