绿盟科技：上市之后是否会玩业绩“变脸”

    绿盟科技已结束在三地的路演，将于下周二进行网上网下的发行申购。公司是我国最早从事网络安全业务的企业之一，主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务。信息安全行业是国家鼓励发展的产业，正处于高速发展阶段，公司作为信息安全行业的领先企业之一，拥有领先的专业技术和优质的客户资源。

　　公司逐渐形成了网络入侵检测/防御系统、绿盟抗拒绝服务系统、绿盟远程安全评估系统等组成的网络安全产品及服务体系。公司建立并维护的中文漏洞库已经成为业界广泛参考的标准，雄厚的技术实力使公司成为信息安全领域多项国家级重点科研项目的主要承担者。2008年3月，公司远程安全评估系统产品“极光”获国际权威机构——英国西海岸实验室（West Coast Labs）的Checkmark权威认证，这是国内也是亚太地区远程安全评估产品首次通过国际权威机构的认证。该认证的通过，标志着公司安全产品的核心技术已经达到了世界水平。

　　客户方面，公司逐步开拓并形成了以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域优质客户为主的客户群体，并保持着长期稳定的合作关系。在政府领域，公司有全国人大信息中心、财政部、国土资源部、教育部、科学技术部、环境保护部、商务部、公安部、民政部、国家海关总署、国家税务总局、中国银监会、最高人民法院等；在电信运营商领域，公司有中国移动、中国电信、中国联通；在金融领域，公司有中国人民银行、中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行、交通银行、招商银行、华夏银行、中国人保、中国平安、中信证券、银河证券、中国证券登记结算中心等。这些优质客户极大降低了公司的经营风险和财务风险。

　　但在研读过公司招股书后，公司的一些业务风险仍需投资者注意：

　　上市后业绩是否将变脸？

　　报告期内，公司的营业收入从2010年的2.96亿元增长到2012年的5.27亿元，年均复合增长率达到33.35%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润从2010年的6537.44万元增长到2012年的9,097.60万元，年均复合增长率达到17.97%。

　　首先，管理费用连续过亿，公司净利润增长率未能“跑赢”管理费用增长率。

　　记者了解到，公司的管理费用和销售费用不但需以“亿”计算，而且增长较快。2010年、2011年、2012年和2013年1-6月，公司销售费用总额分别为9349.68万元、1.29亿元、1.38亿元和5954.09万元，管理费用总额分别为8851.04万元、1.22亿元、1.89亿元和1.29亿元。其中管理费用分别较上年同期增长37.64%、54.85%和45.98%。尤其是2013仅上半年的管理费用，就已经达到1亿以上。在销售和管理大量投入的同时，公司的业绩并未“如愿以偿”。从以上数据可看出，公司的净利润增长率远未能跑赢同期管理费用的增长率。

　　其次，税收优惠、政府补助等在公司业绩中占比超过50%。

　　作为高新技术企业和2010年度、2011年度、2012年度国家规划布局内重点软件企业，公司享受的税收优惠主要为企业所得税优惠、增值税返还。

　　数据显示，2010年-2012年，公司企业所得税、增值税返还和其他政府补助合计分别为4351.34万元、5216.14万元和4656.22万元，占净利润的比例分别为66.19%、56.08%、49.13%。三年均超过了50%。可见公司业绩对税收和政府补助的依赖之严重。

　　即便扣除所得税的影响，仅是增值税返还和政府补助两项，占净利润的比例也分别高达41.17%、38.32%、35.22%。

　　但让人感到无奈的是，公司近几年收到的增值税返还忽高忽低并不稳定，波动较大。2011年的增值税返还较上年增长了28.71%,但一年之后2012年返还额又降低了13.97%，到了2013上半年，返还额相较去年同期又激增了126.68%。

　　再次，业绩增长乏力能否“支撑”高估值？

　　那么扣除非经常性损益之后的净利润增长情况究竟如何呢？需要投资者注意的一点是——公司2011年和2012年扣除非经常性损益后的净利润增长率分别为32.76%和4.82%，其中2012年营业收入增长率放缓，净利润增长率出现大幅下降的情况。

　　根据近几天的路演推介会，公司保荐机构广发证券认为绿盟科技2012年扣除非经常性损益后的市盈率为50-58倍，其估值区间在55.5-64.38元/股。但根据记者了解的情况，同时有不少机构人士认为，这一估值略高。“4%的净利润增长率如何支撑起高达58倍的市盈率？”已有投资者对此表示不解。

　　公司无实际控制人 外资股东是定时炸弹？

　　记者查阅公司的股权结构时发现，公司最大的股东为Investor AB Limited，其持有公司股权比例为29.79%，第二大股东联想投资持有公司股权比例为18.66%，第三大股东为自然人股东沈继业，其持有公司股权比例为17.82%，第四大股东雷岩投资持有公司股权比例为17.66%。

　　首先，公司的股权结构分散，并无实际控制人。

　　因公司并没有单一股东持有公司30%以上的股权，上述股东所委派的董事均未超过董事总数的半数，因此公司无单一股东可以对公司决策形成实质性控制。因此公司的决策是否会因为不同利益之间的角力而陷入混乱，陷入群龙无首的境地？

　　其次，第一大股东的外资背景对从事信息安全的公司而言有多少影响？

　　公司第一大股东为Investor AB Limited，持有公司29.7948%的股份，其住所地设在香港。在法律层面，香港特别行政区有独立的立法权，若其向境内投资的法律、法规发生变动，则可能影响Investor AB Limited对公司的投资行为。

　　同时，Investor AB Limited的最终实际控制人为银瑞达集团，银瑞达集团是一家总部设在瑞典的全球性上市控股公司，其通过境外多层公司控制Investor AB Limited。绿盟科技作为一家提供信息安全服务的公司，有不少政府客户。其中包括全国人大信息中心、财政部、国土资源部、教育部、科学技术部、环境保护部、商务部、公安部、民政部、国家海关总署、国家税务总局、中国银监会、最高人民法院等。在后棱镜门时代，政府部门是否还“放心”将自身信息安全交给一家外资背景的企业？这样的外资背景是否会成为阻碍公司发展的“绊脚石”？有行业研究员指出，第一大股东Investor AB的外资背景可能会对公司有一定影响。