绿盟科技虚构繁荣：被疑等着圈钱

　　核心提要：

　　据金融投资报报道，鉴于绿盟科技过度依赖于税收优惠和政策，募投项目盈利“放卫星”等问题，绿盟科技未来盈利能力遭到市场质疑。

　　和绝大部分上市公司由一股东绝对控股不同，绿盟科技竟无单一公司持股比例超过30%，故无单一股东可对公司决策形成实质性控制一直受到业内人士诟病。

　　据资料显示，公司目前共有22名股东，持股比例相当悬殊前四大股东InvestorABLimited、联想投资、沈继业、雷岩投资持股接近，分别为29.8%、18.66%、17.82%和17.67%；其余股东的持股比例均在2%以下。在目前绿盟科技“四足鼎立”的股价结构中，PE就占据其中三席，即使此次顺利上市后，上述PE持股比例依然高达49.6%。

　　绿盟科技主营业务为信息安全产品研发、生产、销售及提供专业安全服务。2009年-2011年公司营收、利润均保持稳定增长。但鉴于过度依赖于税收优惠和政策，募投项目盈利“放卫星”等问题，公司未来盈利能力遭到市场质疑。

　　“虚假繁荣”背后真实盈利能力存疑

　　作为我国最早从事网络安全业务的企业之一，绿盟科技主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务，主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户。经过十余年的努力，公司已发展成为国内领先、面向国际、具有核心竞争力的企业及网络安全解决方案供应商。

　　然而，作为走在市场前面的第一批厂商，绿盟科技的发展却明显没有跟上市场节奏。从主营业务收入规模看，同领域中的多家企业均已超过公司。那么，作为先行者的公司为何会在行业发展中掉队呢？有分析人士指出，绿盟科技主要面对政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户。大客户拥有的大项目对于公司来说是个优势，但在激烈竞争的市场环境下，如何保证拿到项目，如何保证大客户不流失将是公司在未来很长一段时间要面对的问题。

　　不仅如此，在绿盟科技靓丽业绩的背后，更多的是靠税收优惠、政府补助“撑场面”。2011年绿盟科技实现净利润9302.07万元，而年内公司享受的税收优惠及各项政府补助共计5216.14万元，占当年利润总额的比例高达46.47%。在2009年-2010年，这一比例也分别高达45.52%及56.22%。不难看出，国家税收优惠和政府补助已经成为公司利润的重要来源及净利润的主要组成部分。而和同行的卫士通、榕基软件等相比，绿盟科技税收优惠、政府补助占利润比例远远高于同行。某券商行业分析师对记者表示：“绿盟科技有约一半的利润来自国家税收优惠和政府补助，业绩”虚假繁荣“背后，是公司过多的依赖政府税收政策，这不禁让市场怀疑公司真实的盈利能力。如果政策有所变化，公司业绩也可能出现巨变。”

　　募投项目盈利过于乐观实现概率小

　　招股说明书显示，绿盟科技此次募资投向网络及终端安全、合规及安全管理产品、Web及应用安全产品等7个项目。从上述项目效益分析来看，除公共平台建设以及研究项目外，其余五个募投项目均可实现盈利。据公司测算，前五项目达产后将合计为绿盟科技新增年平均销售收入3.1亿元，年均净利润7685万元。对比公司现有业务看，此次绿盟科技募投项目盈利能力十分可观。目前来看，上述项目贡献净利润已占到2011年公司全年净利润逾八成，剔除税收优惠以及政府补助后，募投项目盈利能力也将明显超过公司现有业务。

　　然而，绿盟科技美好的盈利预测并不能被业内人士所接受。“账面显示，此次绿盟科技募投项目均有较好的盈利预期，但是能否最终达成还是未知数。从行情前景以及公司项目来看，此次募投项目效益分析有”大放卫星“的嫌疑。”有业内人士表示，公司本次募投项目主要是现有产品升级及对新产品进行研发。其中，现有产品升级可以满足更高端的用户，但是高端用户市场容量剩余空间还有多大，还是个未知数。此外，新产品的研发也将遇到更大的市场风险，新产品被市场的接受程度有待观察。由于公司所处细分行业竞争强烈，新产品推出便将面临难以推广的风险，乐观的盈利预测或将很难达到。

　　另外，此次绿盟科技7个募投项目合计需要募资2.92亿元，但有财务人士表示，目前公司货币资金高企且无短期借款，现金流比较充足，其实公司并不差钱。招股书显示，绿盟科技2009年-2011年货币资金分别为7038万元、22428万元、22574万元，占同期总资产的40%、69%、56%。同时，公司2011年在短期借款一栏中数字为零。上述人士指出，绿盟科技货币资金2010年暴增后便开始高位运行，从这点看，公司并不缺钱。特别是公司本次IPO募投项目共7个，每个项目对资金的需求都并不是太大，公司完全有能力靠自身解决。选择上市融资投入上述项目，其“圈钱”味道浓厚。

　　除上述问题外，公司还存在业绩变脸可能、虚增研发费用、盈利数据蹊跷高于同行、应收账款激增等系列问题。对于已在上市排队行列中的绿盟科技，这些疑问今后无疑都会成为“地雷”，而《金融投资报》记者也将就上述疑问继续追踪报道。