辽宁科隆精化：盈利能力走低 募投画饼解困

　　辽宁科隆精细华工股份有限公司近日披露了招股说明书，意欲闯关创业板市场。然而本报研究员发现，科隆精化近期盈利能力逐年下滑，募投项目盈利能力高估涉嫌编造，公司资金链紧张，上市目的疑为圈钱解困。

　　综合毛利率逐年走低 招股书轻描淡写

　　招股书显示，科隆精化2009年、2010年、2011年的综合毛利率分别为23.96%、18.86%、17.28%，递逐年减趋势：其中产品综合单位价格持续下降，从9576元/吨，下降到9258元/吨，而综合单位成本却逐年上升，从7281元/吨，上升到7658元/吨，可见行业竞争日益惨烈，科隆精化经营形势日趋恶化。从营业收入、利润总额的增速对比看，其综合毛利率的下降体现得更为显著。科隆精化2011年实现营业收入113750.43万元，相当于2009年的3.09倍，而其2011年的利润总额仅相当于2009年1.58倍。显然，科隆精化利润总额的增长速度远低于营业收入的增长速度。面对这种恶劣的经营状况，科降精化招股书不是有意回避，便是轻描淡写。

　　2009-2011年，公司主导产品聚醚单体毛利率分别为22.05%、18.39%和17.59%，明显处于下滑状态，其投股书讨论中顾左右而言他甚至歪曲事实：“从毛利总额贡献的角度来分析，聚醚单体在公司业务中占据了重要地位，在报告期内该部分业务所产生的毛利总额一直保持着持续增长，在2009 年度至2011年度期间内，聚醚单体毛利总额的复合增长率达到了37.08%。从毛利率变化的角度来分析，聚醚单体业务的毛利率在经历了2009年的高点后，于2010年适度回落，并在2011年逐步趋稳的变化”。

　　值得一提的是，报告期占据公司毛利贡分别为23.70%、24.34%和20.39%的晶硅切割液业务更是面临行业整体性困境，其对公司利润贡献逐年下降状态，招股书竟称其毛利贡献基本保持稳定。这一业务随着光伏产业全球性崩盘状态，未来前景更未可知。科隆精化对这一态势的描述居然是这样的：“由于晶硅切割液产品的毛利率开始稳定，导致公司2011年综合毛利率和2010年相比基本持平”。公司综合毛利率2011年比2010年下降1.58个百份点，招股书竟称其基本持平，如此掩耳盗铃，实属胆大。

　　高估募投项目的盈利能力

　　科隆精化招股书显示，2009—2011年公司利润总额分别为4866.73万元、6225.00万元、7665.82万元。此三年的销售利润率分别为13.23%、8.77%、6.74%。销售利润率逐年下降是最大的亮点。在此行业背景下，发行人祭出了其募集资金投资计划：拟利用本次募集资金18479万元投向年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目。

　　此项目完全达产后，公司预计年均可实现销售收入75000万元，利润总额为8000万元，销售利润率为10.67%。与近三年的实际销售利润率对比，科隆精化对募投项目所做的盈利预测显然过分乐观。暂不考虑毛利率继续走低，按照科隆精化聚羧酸减水剂浓缩液2011年的毛利率17.33%计算，此募投项目完全达产后每年创造毛利12997.5万元。参照2011年销售费用、管理费用占营业收入的比例7.77%，即使不考虑营业税金及附加和财务费用，此募投项目完全达产后每年创造的利润总额最多只有7170万元，相当于8000万元的89.63%。

　　货币资金紧张 资金链令人担忧

　　面临竞争激烈的行业态势，经营形势恶化、盈利能力下滑的科隆精化毫无悬念的走到了资金链危机的边缘。

　　招股书披露的数据，科隆精化2011年末有短期借款34000万元，货币资金仅有9782.28万元，当年经营活动产生的现金流量净额为-2302.89万元。报告期公司经营活动产生的现金流量净额最高的年份为2010年，其净额也仅有3045.89万元。显然，科隆精化无法通过正常经营活动创造现金来归还34000万元的短期借款，只有借新还旧了。一旦无法拿到到新的借款，公司的资金链势必面临断裂的危险。

　　综上所述，辽宁科隆精细化工在公司经营严重下滑的状态下，依靠一个根本不靠谱的募投项目企图进行对外招股，是对投资人智慧的严重戏弄，纯属圈钱而己。