國內外証券行業比較分析與啟示【3】

　　三、關於我國資本市場的發展方向和趨勢的思考

　　“新興加轉軌”是對我國資本市場的階段性特征的准確總結。與此同時，新興會走向成熟，轉軌會走向正軌。圍繞“三個如何”的要求，借鑒國際經驗，分析我國現狀，我們可以看出，我國資本市場正在逐步進入新的發展階段。

　　1、從公募到私募。在成熟市場，無論是股權，還是債券，以及衍生產品，私募在規模上均佔較大比重，在數量、類型、靈活性方面均佔明顯優勢。我國証券市場的陽光私募和PE/VC的蓬勃發展，也表明私募產品在我國已形成趨勢。目前，我國資本市場的產品主要是公募產品。隻有公募，沒有私募，不能滿足實體經濟、中小企業的融資需求，也不能滿足日益增長的高財富投資者的投資需求。我國債券市場幾乎不允許出現私募產品，是導致民間金融難題的重要症結之一。

　　2、從場內到場外。在成熟國家，場內交易是從場外交易發展而來，但是場外交易仍然發揮重要作用，特別是債券市場，場外交易依然是主要交易方式﹔衍生品市場中大量的非標准化產品則完全無法進入場內交易。目前，我國的股票幾乎全部是在交易所市場交易，典型意義的場外市場尚不存在。剛推出的新三板，實際還是場內交易。債券市場的銀行間市場實際也是場內交易。衍生品市場幾乎不存在，更談不上衍生品的場外交易。

　　3、從籌資到投資。在資本市場起步階段，証券公司面對的是大量散戶，主要任務是組織融資。隨著居民財富的增加，資產管理業務成為証券行業的重要支柱。一般而言，人均GDP超過4000美元意味著完成了居民財富的原始積累，資產管理規模將大幅超過GDP的增速發展，居民的投資行為也將進一步多元化，投資需求將迅速增長。最近幾年銀行和信托資產管理業務發展迅速，這一趨勢已經有明顯體現，潛在的需求正在逐步釋放，資產管理行業具備充分的發展條件。資產管理行業也是體現如何為廣大投資者服務的一個重要方面。

　　4、從融資到風險管理。西方金融學的基本理論認為，金融資產有兩個基本功能：融資和分配風險。我們一般隻強調資本市場的融資功能，卻忽視了風險是經濟生活的客觀存在，並不僅僅是因為投機活動產生的。金融機構為實體經濟服務，職責之一就是運用金融工具，為實體經濟平滑風險、分配風險，以利於實體經濟的穩定運行。金融期貨、商品期貨、利率互換、匯率互換等產品，相當程度上是實體經濟的客觀需要。証券業通過吸收風險、調節風險、咨詢風險為客戶提供服務是其使命。

　　5、從嚴格分業到相互交叉。對於美國金融業所謂的“分業經營”的理解常有很大的偏差。美國的分業經營，不是說商業銀行和投資銀行“井水不犯河水”，而是說某些業務商業銀行能做而券商不能做，如吸收存款﹔某些業務券商能做而商業銀行不能做，如股票承銷和自營。但大部分業務，如資產管理、衍生品、債券等業務，商業銀行和券商都能做。我國原來採取的是嚴格的分業。隨著市場的發展，我國的金融行業也出現業務交叉的趨勢，許多業務領域，如資產管理業務，商業銀行、信托公司、保險公司和証券公司都在同時開展﹔通過子公司的方式進入對方的業務范圍，情況也較為普遍。

　　借鑒國外經驗，分析我國資本市場的現狀和趨勢，可以大致了解我國証券行業的不足，同時了解下一步發展方向和目標。這是我們制定戰略、政策、路徑及具體措施的前提，也是我們現階段必須達成的共識。