國泰君安：明年或為“馬市” 踏准三波行情

　　昨日，在國泰君安2014年投資策略會上，國泰君安策略團隊認為，經濟增長重回平衡之路，2014年既非牛市也非熊市，而會是大起大落的“馬市”。投資需摸准“馬”的脾氣，踏准三波行情。

　　質量優於增長

　　十八屆三中全會落幕，開啟中國經濟改革2.0版本。國泰君安首席經濟學家林採宜表示，改革圍繞三個核心詞匯“市場化”、“開放”、“縮小城鄉差距”，未來經濟結構調整優先於保增長。

　　在改革推進力度加大的背景下，經濟增速回落趨勢未變，經濟增長的確定性下降。由林採宜帶領的國泰君安宏觀研究團隊表示，經濟回落的背景下，由於居民收入增長，企業資金成本上升等因素影響，企業利潤下降趨勢更加顯著。未來政府會更關注經濟增長質量而不是經濟增長總量﹔市場的投資機會將主要來自於經濟結構變遷與改革推動，而不是總量變化。

　　宏觀分析師汪進表示，2014年經濟增長的驅動因素主要來自消費拉動，下游需求增長動力上升，收入持續回升推動整體消費服務增長，但結構同樣分化。

　　就業結構改變、勞動力供給下降，使得目前就業市場維持繁榮，並將推動居民收入與消費、服務業持續上漲。展望未來，消費增長而結構同樣分化，汽車、家具、裝潢等耐用品及消費電子等可選消費增長持續性更強。此外，農村收入增長推動的消費增長空間更加顯著。

　　居民收入增長將增加企業勞動力成本壓力，制造業中技術替代人力的設備投資增長更能持續，需求增長推升制造投資。政策力度減弱下，基建投資增速預期下降，但未來與環保相關的電力熱力投資仍能持續增長。未來基建預期略降，地產預期平穩，制造業預期略升，總投資增長依舊平穩。

　　2014年出口持續承壓，主要受海外風險、貿易環境惡化等因素制約，未來增長空間來源於服務貿易。改革推進同樣帶來結構性機會，三中全會確定未來10年的改革藍圖，尋找短期改革的突破口更為重要。

　　國泰君安認為，符合上述特征、股票市場預期並不充分且對行業變革會產生深度影響的改革存在於四個方向： 國企改革、治理產能過剩及生態文明建設、深化衛生體制改革、建立公共安全體系。

　　2014年是“馬市”

　　從資本市場角度看，2014年將是經濟轉型和估值重建之年。

　　“2014年既非牛市也非熊市，而是大起大落的馬市”，國泰君安策略分析師喬永遠如此說道：“投資需摸准馬的脾氣，踏准三波行情。”

　　轉型和引擎重建之路將經歷三次挑戰，以及相伴而來的三次浪潮。第一波來源於信用風險重建﹔第二波是企業盈利能力重建﹔第三波源於增長信心重建。每一次重建都將使A股形成20%以上的反彈空間。

　　三次浪潮的時點：信用風險重建即將開始，12月中上旬A股市場可能在信用風險重建后迎來反彈﹔盈利能力重建最快可能始於2014年年中﹔增長信心重建最快將於明年三季度開始。

　　A股市場在2014年將迎來平衡市中的三波反彈。宏觀環境穩定條件下，極可能出現三次反彈一次高過一次的結果。貫穿全年，市場無風險利率都將持續下降，這也意味著每輪重建之后市場反彈都會迅速而強烈。三波反彈將會帶動市場出現特色鮮明的板塊反彈及主題輪動機會。

　　國泰君安認為：改革是手段，轉型是目標。2.0階段的改革特征是分進合擊，即多方向改革政策可能同時啟動並加速。2014年改革主題性投資機會將貫穿全年。

　　行業配置上，國泰君安看好國企改革下的國防板塊、券商、地產、傳媒等領域﹔治理產能過剩下的環保、裝備﹔深化衛生體制改革中的醫院和醫療器械以及大國防概念，包括國防領域本身和國防與機械、通訊、計算機的結合。當下，國泰君安策略研究團隊建議重點關注轉型的兩個核心改革領域：國企改革和產能過剩行業治理。