應流機電舉債也要分紅

　　“公司在風險提示一欄中明確指出，報告期內，公司資產負債率（母公司）分別為78.91％、75.19％和68.81％。短期借款等流動負債金額較高，流動比率分別為0.72、0.72、0.86，速動比率分別為0.58、0.53、0.62，雖然一直保持在較為穩定的水平且呈上升趨勢，但公司存在一定償債風險。”

　　4月18日，安徽應流機電股份有限公司（下稱“應流機電”）在中國証監會網站披露了首次公開發行股票招股說明書（申報稿），作為一家主要生產泵及閥門零件、機械裝備構件的公司，無論是所屬的專用設備零部件行業發展前景，還是公司業績增長態勢，都頗有看頭，但這高速增長卻與下游行業企業的業績增長不匹配。同時，公司高負債還大比例分紅也令投資者疑惑。

　　業績增速與下游不符

　　雖然應流機電登陸的是主板市場，但該公司的業績成長性不亞於一家創業板公司。

　　招股書顯示，報告期內（2009年至2011年），公司主營業務收入分別為5.22億元、8.6億元和12.04億元，增幅分別為64.7％和39.98％﹔同期，淨利潤分別為6292.72萬元、9533.13萬元和1.61億元，增幅分別為51.49％和69.17％。

　　對於主營業務收入持續較快增長的原因，應流機電的解釋是，2009年以后全球經濟逐漸回暖，特別是資源、能源市場需求增加，推動了泵、閥門及機械裝備需求增加。公司加大了新產品開發和市場開拓力度，和主要客戶之間戰略合作關系更加緊密，卡特彼勒、艾默生等主要客戶訂單量快速增長，公司與居全球泵、閥門、機械裝備行業領導地位的跨國公司一起，受益於北美、亞洲及其他新興經濟體等不同地區經濟復蘇和增長，各類產品銷售良好，業務收入持續上升。

　　不過，翻查該公司部分銷售大客戶2011年的業績報表會發現一些“違和”之處。

　　招股書顯示，2010年和2011年，卡特彼勒公司（下稱“卡特彼勒”）和艾默生電氣公司（下稱“艾默生”）輪流坐著應流機電銷售客戶的頭二把交椅。同期，應流機電對卡特彼勒的銷售金額分別為9435.68萬元、2.26億元，佔營業收入的比例為10.77％、17.93％﹔對艾默生的銷售收入分別為1.51億元和2.15億元，佔營業收入的比例為17.26％、17.02％。

　　因此，從上述數據中估算，2011年，應流機電對卡特彼勒和艾默生的銷售金額增幅分別達到139.83％、42.06％。同期，上述兩家公司的基本銷售金額的增幅僅為43.96％、11％。

　　作為上游的零部件提供商，應流機電的銷售額度增幅要大大高於下游企業的銷售增幅。深圳一家券商行業分析師對《國際金融報》表示，導致上述問題的原因一般有兩個：一則是下游企業大比例囤貨﹔二則是公司虛增收入。

　　重要業務被淡化

　　仔細分析應流機電的招股書會發現，其產品構成中一項名為“其他高端設備零部件”的產品單價和銷量的變動幅度非常大。

　　應流機電的主要業務是為石油天然氣、清潔高效發電、工程和礦山機械及其他專用設備行業的高端專用裝備提供關鍵零部件。招股書顯示，報告期內，其他高端設備零部件銷售單價的變動率分別為5.78％、-2.45％和21.87％。雖然清潔高效發電、工程和礦山機械兩類產品的銷售單價在2009年有較大幅度的提升，但此后的兩年已經趨於穩定。

　　對其他高端設備零部件單價的突然提升，應流機電的解釋是，公司加大其他高端設備零部件行業產品的研發和市場開發力度，產品價格提升較快。但招股書並未解釋“其他高端設備零部件”的具體內容。

　　實際上，這部分未作詳細解釋的“其他部件”對應流機電的收入貢獻並不像其描述的那樣“輕描淡寫”。

　　2010年和2011年，其他高端設備零部件產品的營業收入為1.36億元和2.56億元，比上年增加80.26％、88.09％，在4項主營產品中，它的營收增幅為第一位。

　　雖然有業內人士認為，該產品此前銷售基數較低，增幅超越其他產品可以理解，但營收增長如此快速，如此有潛力的業務，公司卻未作進一步闡釋，還是讓投資者疑惑。

　　舉債也要分紅

　　欠債也要分紅似乎成為眾多企業IPO前的“潛規則”。該規矩雖未被監管部門明令禁止，卻令投資者很反感，應流機電也出現了這樣的問題。

　　招股書顯示，2010年公司現金分紅8000萬元，佔當年可分配利潤的84.16％，本次分紅，杜應流等190人分別在中國境內設立霍山應流投資管理有限公司、霍山衡邦投資管理有限公司、霍山衡玉投資管理有限公司、霍山衡宇投資管理有限公司等4家持股公司共分得現金4420萬元。

　　應流機電表示，報告期內，公司盈利能力和經營現金流量較好，符合進行現金分紅的條件。由於市場需求旺盛，為增強公司發展后勁，滿足客戶需求，公司加大了擴充產能和延伸產業鏈等固定資產投資，2009年公司未對當年實現的可分配利潤實施現金分紅，2010年才大比例分紅。

　　不過，應流機電的財務情況似乎並不像其描述得那樣好。公司在風險提示一欄中明確指出，報告期內，公司資產負債率（母公司）分別為78.91％、75.19％和68.81％。短期借款等流動負債金額較高，流動比率分別為0.72、0.72、0.86，速動比率分別為0.58、0.53、0.62，雖然一直保持在較為穩定的水平且呈上升趨勢，但公司存在一定償債風險。

　　上述分析人士稱，一些公司在上市前大舉現金分紅的舉措可以理解。一方面如果多年未分紅，股東對現金分紅高度飢渴﹔另一方面，IPO過會后馬上可以圈到錢，公司發展所需資金馬上可以解決，即便舉債分紅，問題也不大。

　　不過，也有投資者表示，與上市前大比例分紅的慷慨相比，不少企業上市后則非常吝嗇，分紅比例大不如前，這種不尊重二級市場投資者的行為應該引起關注。

　　從應流機電來看，2010年的大比例分紅，使得該公司最近三年年均現金分紅佔報告期實現的年均可分配利潤的比列達到25.28％。但該公司制定的《股東未來分紅回報規劃（2012年至2014年）》則顯示，未來三年的利潤分配中，應流機電承諾的現金分紅比例，隻不少於當年可分配利潤的10％而已。