美股連年“走牛”的啟示

面對中國股市持續低迷的現狀，充分研究和借鑒美國股市的成功經驗，深刻反省自身不足，定能找出困擾中國股市的症結所在

近期，中美經濟與股市表現的對比成為熱門話題。不少人認為，美國作為前次金融危機的發源地，經濟熊冠全球，股市卻牛冠全球，而中國敲相反，好像二者都出現了匪夷所思的“股市與經濟基本面背離”的狀況。中美股市的巨大反差令人深思，美國股市持續上漲的深層次原因更值得探尋。深入研究這一問題，有助於准確認識和把握我國股市運行情況。國際金融危機后美國股市一枝獨秀，主要原因有以下六方面：

原因一：美國宏觀經濟整體復蘇，持續向好

股市是宏觀經濟的晴雨表。判斷股市的投資價值脫離不了宏觀經濟的表現。次貸危機爆發之后，美國經濟自2007年12月步入衰退，2009年第三季度開始恢復增長，走上復蘇之路。目前，美國經濟多項指標向好，復蘇跡象明顯加快。2013第三季度美國GDP增速為2.8%，高於過去三個季度的水平﹔2013第四季度GDP數據還未正式公布，但今年1月13日美銀美林將其對美國2013年第四季度GDP增速預估從2.1%上修至3.5%。考慮到增速的穩步回升和美國經濟的巨大體量，美國經濟的復蘇非常穩劍

原因二：流動性充裕降低企業成本，提升產業業績

2008年11月至2012年底，美聯儲先后推出了四輪量化寬鬆政策，將聯邦基金利率調降至0%—0.25%區間，以此降低金融市場上的借貸成本，增加市場流動性，刺激經濟發展。一方面，部分流動性進入了股市，直接給股市帶來增量資金，推高市場走勢﹔另一方面，超寬鬆的貨幣政策成功降低了市場長期利率，使美國企業的借貸成本下降。

原因三：高科技和新興產業表現搶眼，助推股市上漲

美國股市呈現典型的高科技和新興產業驅動特點。從行業結構上看，代表高新技術產業的信息技術行業在美國的道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克100指數中均是權重最大的行業，權重佔比分別達到19%、18%和55%。如此高的權重佔比，使得美國股市主要指數隨著高科技產業的迅速發展而不斷挑戰新高。全球知名的高科技和網絡企業，如蘋果、谷歌、微軟、IBM、亞馬遜、甲骨文和Facebook等均位於各指數最大權重股之列，其他領域的技術創新，如清潔能源頁岩氣的開採開發技術突破等都為美國經濟注入了全新的活力。正是以科技革命等為代表的股票品種走強表現，推動了美股穩健上漲。

原因四：超低利率反襯股市投資價值，大大提升股市吸引力

影響股票市場的種種因素中，最敏感的是金融因素。在金融因素中，利率變動對股市的影響又最為直接和迅速。金融危機后，美國推行低利率貨幣政策，聯邦基准利率從2007年的5.02%快速下降到2008年的1.92%、2009年的0.16%。此后一直維持在低位。2013年12月份，聯邦基准利率為0.07%。而美國完全市朝的利率環境等因素，讓市場上固定收益類投資產品寬鬆而有序地發展，收益率緊緊貼合市躇准利率。相比固定收益類資產，美國股市的收益率顯得更加有吸引力。大大高於固定收益類資產的股息率，讓投資者感受了股票的投資價值，更加堅定了持股信心，資金源源不斷流入股市便順理成章。

原因五：風險管理工具的廣泛應用增強了持股信心，吸引了長期資金入市

圍繞股票現貨市場，美國構建了完整的股票衍生品市場，包括股票和指數的期貨與期權產品。股票和指數期貨與期權產品是風險對沖和管理工具，用於現貨市場的套期保值。在美國市場，機構投資者佔主導地位，401K養老金等長線投資機構有能力和實力靈活應用各種衍生品工具，為手中的現貨股票持倉進行風險對沖，客觀上增強了持股信心。相比之下，我國金融期貨與衍生品市場發展還很不充分，各類機構投資者參與使用程度有限，需要加快金融期貨市場發展，積極為實體經濟發展提供風險管理工具與服務。

原因六：規范的市場運作機制，增強股市財富效應

美國市場規范透明、監管嚴格、執法高效，是迄今為止最完善的股票市常其中一些制度安排顯得格外重要：

包容性、低門檻的注冊制上市機制吸引了全球范圍內的優秀上市資源﹔嚴格的退市機制，使市場在資源配置中發揮廣泛的、持續的決定性作用﹔監管嚴格，執法高效，嚴厲打擊違法違規行為，增強市場公平公正﹔完善的投資者回報機制，強化現金分紅。

美國股市從投資者避之唯恐不及的金融危機重災區，到再次成為大家趨之若?的投資天堂，其背后的原因值得分析。他山之石，可以攻玉。面對中國股市持續低迷的現狀，充分研究和借鑒美國股市的成功經驗，深刻反省自身不足，定能找出困擾中國股市的症結所在。

（作者為中國金融期貨交易所董事長 ）