中国明年将全面铺开低空空域改革 激活相关产业链【4】

　　中信海直：汇兑损失拖累业绩增长,通航好景在远处

　　上半年业绩微增，符合预期。公司上半年实现营业总收入 5.07亿元，同比增长 16.61%；实现营业利润 8567.46 万元，同比增长1.11%；实现归属于母公司股东净利润6816.61万元，同比增4.43%，基本每股收益0.13元，符合我们预期。

　　直升机租金上涨带动综合毛利率提升。上半年公司服务于中海油的直升机固定月租金上涨及飞行作业量增加导致收入同比增加16.61%，而营业成本方面，由于人工成本、航油价格及飞行作业量的提升，同比增加15.25%，上半年公司综合毛利率达29.29%，同比提高0.84个百分点。二季度由于航油价格上涨，毛利率环比有所下降，预计随着三季度油价下行，公司毛利率将回升。

　　汇兑损益成为双刃剑。公司上半年利润增速明显低于收入增速的主要原因在于因人民币对港币汇率波动产生汇兑损失，致财务费用同比上升 251.28%。上半年公司因汇率波动产生汇兑损失 308.68万元，而去年同期产生汇兑收益 1741.36 万元。我们认为随着人民币汇率单边升值预期的结束，未来财务费用比例将较为稳定，公司利润和收入增速有望同步。

　　通航好景在远处。国务院的《促进民航业发展的若干意见》将通航到2020年的平均增速从原先的16%提高到19%，通航发展逐步成为民航发展的重头戏。但由于我国领空的独特性，空管限制较多，逐步放开空域资源仍需耐心等待相关政策出台，我们认为目前公司收入增速有望维持在15-20%附近，高速增长的愿景需要等待。

　　维持“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.29、0.35、0.41。目前动态PE在27倍左右，维持“增持”评级。（华泰证券）