闯关IPO：三公司剔除90%报价

　　部分新股为将发行市盈率压至行业平均下，选择剔除九成以上报价。

　　响应中国证监会的IPO（首次公开发行）“补丁”改革措施（编注：1月12日晚，证监会发布的《关于加强新股发行监管的措施》）后，截至昨日凌晨，众信旅游、杨杰科技等8家公司终得以继续其发行之路。但出人意料的是，8家公司中有3家为了将发行市盈率压至行业平均市盈率之下，居然剔除了九成以上的高报价。

　　这个数字不禁让人哑然。因为这说明，在本次改革新政去除了“25%行业平均市盈率”的警戒线政策后，询价机构的报价已高得“畸形”。

　　“这就是抢着上马的后遗症”，一大型上市券商投行部人士说道，“从1月初发行，就几天的时间，机构哪有时间去好好考察研究上市公司，作出合理报价？”

　　不过也有勇气可嘉者，同在昨日发布询价结果公告的东易日盛最终将其发行价定在了21元/股，对应发行市盈率38.32倍，远高于行业平均26.24倍，从而选择连续三周提示风险后再高价发行。

　　此外，早报记者从投行人士处获悉，监管机构已开进部分IPO承销团队，对ECM（资本市场组）的路演、询价过程进行核查。“对几家重点投行，稽查总队分了十几个人听路演录音。”一投行人士说道。

　　一般来讲，一个IPO项目中投行分为两个团队—对接发行人的IBD（投资银行）团队，及对接配售机构的ECM团队。

　　“贴线”发行

　　在证监会的高压下，多家公司均选择了紧贴警戒线（即行业平均市盈率）发行。

　　汇金股份昨日发布的发行公告显示，其初步询价工作在1月9日已经完成，共确认了355个配售对象的初步询价报价信息，报价落差巨大，报价区间为13.86元至45.41元（最终确定的发行价为18.77元/股）。其中，基金报价最高，加权均价36.87元；社保加权均价36.10元、个人34.34元，全部加权均价36.11元。

　　接着，发行人和主承销商决定剔除申购价格为25.64元及以上的初步询价，剔除最高报价部分为所有网下投资者拟申购总量的95.57%。

　　剔除后，加权均价为22.10元/股。即便是剔除了九成以上的高报价，加权均价对应的25倍发行后市盈率依然超过了行业平均22.32倍。最后，汇金股份确定发行价18.77元/股，对应市盈率21.33倍；仅比行业平均略低0.99倍。

　　同样，扬杰科技昨日发布的发行公告亦显示，将申购价格在25.5元/股及以上的初步询价申购予以剔除，共剔除了94.28%的最高报价。剔除报价前，所有询价机构的报价区间在12.66元至56.88元，全部报价的加权平均数是30.82元/股。其中基金报价最高，加权均价31.09元/股。剔除后的加权均价为22.03元/股，最终确定发行价为19.5元/股。发行价对应的市盈率26.53倍，仅比行业平均低了0.11倍。

　　另外，汇金股份和扬杰科技均有老股转售制度。汇金股份老股转让357.5万股，占发行总量的23.1%；扬杰科技转让老股720万股，占发行总量的34.95%。

　　由此可见，若没有如此高比例的剔除，上述两家公司的发行价要么无比的高、要么再现“奥赛康现象”，老股转售比例远高于新发股份数量，老股东完美套现。

　　但另一外资投行从业人员却认为，这不排除是老股东不愿意以如此低的价格转售股份的体现。“在海外，老股转售比例越高，说明大股东对公司未来成长越没有信心。”

　　同日发布询价结果的东易日盛选择了“超越同行、暂缓发行”的道路。东易日盛公布的发行价21元/股，对应发行市盈率38.32倍，远高于行业平均26.24倍；并定于三周后，即2月11日进行网上申购。

　　“禁止配售对象”披露

　　此次新股发行体制改革引入了主承销商自主配售机制下。在此机制下，配售机构本应对投行服务于发行人之举，形成制衡。但现在也俨然成为了价格哄抬助手。这显然有悖于改革的初衷。

　　“证监会已要求拿到发行批文的IPO公司主承销商的资本市场部进行核查，”一大型券商投行部负责人说道，“也有几家已有监管进场检查了。” 据悉，几家市场特别关注的投行资本市场部已有证监会稽查总队人员进驻。主要检查内容是在路演环节中，投行有没有向配售对象透露招股书以外的内容，有没有联合配售对象抬高价格。“因为ECM（资本市场组）没有底稿，主要是听录音。录音很长，稽查总队排了十几个人同时听。”上述投行说道。

　　证监会曾在新股开闸前要求发行人和中介机构对路演、询价进行现场录音。“这个其实对我们也是一种保护，因为通过录音，我们可以自证没有透露过不应披露的信息。”该人士说道。

　　1月12日深夜，证监会发布新股改革意见的“补丁”政策《关于加强新股发行监管的措施》提出，为进一步加强首次公开发行股票过程监管，证监会将对询价、路演过程进行抽查，同时如果市盈率高于同业水平，需要在网上申购前三周内连续发布风险公告。证监会将对发行人的询价、路演过程进行抽查，发现发行人和主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，中止其发行，并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。涉嫌违法违规的，依法处理。

　　1月13日，楚天科技的主承销商宏源证券披露，根据监管措施的要求，对网下申购投资者进行了核查，确认了两家禁止配售对象。分别是民族证券的金港湾1号集合资产管理计划和银河证券自营账户。但是1月8日的公告中，宏源证券已确认上述两个配售对象为网下有效报价投资者。

　　根据规定，债券型集合理财计划以及“主承销商及其持股比例5%以上的股东，主承销商的董事、监事、高级管理人员和其他员工；主承销商及其持股比例5%以上的股东、董事、监事、高级管理人员能够直接或间接实施控制、共同控制或施加重大影响的公司，以及该公司控股股东、控股子公司和控股股东控制的其他子公司”不能参与配售。而宏源与银河大股东均为汇金公司。

　　发行价可直接“公式”推演

　　值得关注的是众信旅游的网下询价情况。

　　虽然同样剔除了96.33%的高报价申报，但有别于汇金股份和杨杰科技的“贴线发行”，众信旅游最终确定的发行市盈率远低于行业平均。

　　众信旅游昨日发布的发行公告显示，在1月9日至1月10日的初步询价后，获得了614个配售对象的初步询价报价信息，报价区间落差很大，在14元/股至58.8元/股之间（最终发行价为23.15元/股）。网下投资者全部报价的中位数42.02元/股，加权平均数为41.14元/股，公募基金报价的中位数为44.05元/股，公募基金报价的加权平均数为43.01元/股。

　　将所有申报价格由高到低排序后，将报价为31.8元及以上的报价作为最高报价部分进行剔除，剔除申报数29.39亿股，占此次初步询价申报总量的96.33%。

　　在剔除了96.33%的机构报价后，网下投资者报价的中位数为28.46元/股。实际上，对应众信旅游2012年的每股收益1.21元/股，28.46元/股的发行前市盈率也就23.52倍，肯定不会超过行业平均38.32倍的市盈率。但主承销商华泰联合继续压低发行价，直至23.15元/股，对应发行后市盈率仅22.05倍。

　　众信旅游的价格曝出后，市场一片哗然。是众信旅游特别大度，还是华泰联合更负责任？

　　一券商资本市场部人士向早报记者解读称：“都不是。只是根据现在几条定价铁律，主承销商用倒推法做出的发行价。”

　　他解释，新股改革意见加上证监会1月12日发的监管措施，制定了几条IPO定价铁律—扣除发行承销费用后的募资额不超过募投项目所需资金总额；发行总股份不得低于发行后总股本的25%，且不超过25.01%；以及招股书中已披露的发行信息（除非重改招股书）；还有就是老股转售数量尽量不要超过新发股份数，最后得出的就是23.15元/股的发行价。

　　“这已完全不需要询价了，询价就是摆设，成为了公式演算。”该人士指出，只要知道了发行费用，都能算最后发行价，“这与此前大家都统一发20倍市盈率的窗口指导没有差别。”

　　另外，众信旅游是在2012年7月通过的证监会发审会，其招股书中所描述的募投项目至少是一年半之前的计划，早已发生了重大变化。