市场观察：日股牛市难持续

　　2013年全球股市中表现最佳的当属日本股市。日经指数全年累计上涨56.7%，这是继1972年（涨91.9%）以来，时隔41年首次出现大幅上涨。日经JASDAQ（创业板）指数更是上涨了86%。日本股市摆脱长期低迷的起点是2012年11月，前首相野田宣布解散众议院并进行大选。

　　自民党大选获胜后，并未利好出尽，股指几乎未经调整一路攀升至2013年5月22日。但2013年5月23日受美联储主席伯南克关于缩小QE规模的讲话影响，日经指数单日大跌1143.28点。之后到2013年11月中旬，经历了近半年的调整。其间虽受到美国债务上限问题等不利因素的影响，但在欧美经济复苏、东京申奥成功等利好因素的支持下，保持了平缓增长。2013年11月中下旬，在道指突破16000点等因素的刺激下，日本股市开始了新一轮上涨。

　　日本国内不少乐观派认为，股市上涨的原因是安倍经济学开始奏效。众所周知，安倍经济学有三支箭。第一支箭是量化宽松。2013年1月至11月，基础货币增加了56%，日经指数上涨了44%，量化宽松短期内对股指起到了一定的推动作用。第二支箭是财政支出，除经济对策外，总额超过10万亿日元的公共事业投资对经济和股市（尤其是建筑等相关板块）有一定的刺激作用。第三支箭是“增长战略”。在恢复民间企业活力、完善投资环境（如建立国家战略特区、投资环境进入发达国家前三位等）、推进全球化和促进对外贸易、发展农林水产业和能源业、人才战略等诸多方面提出了长远目标。这些长远目标虽然对市场心理有一定的稳定作用，但短期内不可能立竿见影。日本经济确实处于一个新周期的复苏阶段，但究竟能持续多久？日本国内争议很大。

　　事实上，日本股市的走向很大程度上是由外国投资者决定。在占总交易额77%的委托交易中，日本国内的法人、个人和证券公司所占比例只有32%，而68%的交易是由外国投资者进行的。

　　海外资本对日本的证券投资（股权类）与日经指数之间有着较大的联动性。外资的态度决定了日本股市的命运。雷曼危机之后，日本政府和央行未能推出有效对策，加之2011年大地震等影响，外资对日本经济毫无信心，在很长时间内对日本市场的态度为“做空日股买入日元”。

　　芝加哥国际货币市场（IMM）日元多头头寸最大时将近6万张合约。2012年2月，受日本贸易赤字和日本央行将资产购入上限提高10万亿日元的影响，外资开始“买入日股卖出日元”，但未持续太长时间。2012年10月以后，基于对日本政局的分析以及对安倍经济学的期待，外资逐渐将态度转变为“做多日股做空日元”。当然，这与美国经济复苏、美股上涨等外部因素也是分不开的。日经指数虽上涨了56.7%，但由于日元大幅贬值，如以美元计算，则上涨率为29.1%，和道指（26.5%）涨幅接近。对于外资来说，并无太大的过热感。

　　股指上涨有利于安倍内阁执政，但同时也给安倍首相出了一道难题，即如何让股指进一步上涨？截至2013年12月24日，IMM日元空头头寸已超过14万张合约。日经指数处在当前最后一个上升波中，可能出现大幅调整。如果说，2013年日本股市大涨是由于外资对安倍经济学有所期待，那么2014年外资将会进行初步评审。外部环境进一步改善、上市公司收益进一步增强、日本央行进一步加强量化宽松、增长战略取得一定效果、NISA（散户投资免税优惠）资金流入等利好因素都已消化完毕，如果不能让日本经济承受住因消费税率上调而带来的冲击，不能通过各种宏观指标让外资得到超过期待的利好，那么2014年的日本市场将以调整为主（日元升值，日股下跌）。

　　安倍晋三为了稳住因强行通过保密法而下跌的支持率，不顾中国的反对参拜靖国神社，但未取得任何效果，反而进一步恶化了中日关系，也影响了日美关系，外交上失分较多。另一方面，股指在一定程度上是安倍内阁的晴雨表。如果2014年股市调整且长期化，安倍晋三将在经济和外交上双失分，这或将导致安倍内阁在2014年迎来一场危机。

　　（作者系日本松山大学博士后研究员）